交易所提示投资者了解新套利撮合算法规则

21日，从9:48开始至当日收盘，在焦炭次主力合约1305的1分钟K线图上，出现了数十根长上影线，酷似钢琴键盘，所以有投资者在网络上称之为“琴键”行情。无独有偶，次日豆粕1305和1401合约以及大豆主力合约1309的K线图上也出现了这种情形，只是上影线被下影线所代替。当日，大商所发布微博对相关行情信息情况进行了说明。

21日，焦炭1305合约共成交5.2万余手，流动性并不缺乏。那么为什么能出现高出正常价位数十点的卖单？又是谁那么“傻”，一而再、再而三地高价买入？其实，只要熟悉大商所套利交易指令，并结合当天焦炭各合约整体行情分析，这一切并不难理解，该现象无关交易系统问题。不过，经过近日的“琴键”行情，大商所套利交易指令相关撮合规则，引起业界及投资者的关注。

为何部分“更优”报价无法成交

网络上投资者对“琴键”行情的疑问，缘于当天有焦炭合约投资者发现，自己的卖出报价尽管被上影线穿越，却并没有成交。“当时我在1810点价位挂焦炭5月合约空单，结果K线图上的成交价都"闪"到1812点了，我的单子却没能成交。”投资者陈先生对期货日报记者表示。

客户的不理解给期货公司带来了压力，“客户自己不会去深究原因，但他们会问为什么穿价了还成交不了。”南方某期货公司负责人告诉记者。

在焦炭合约出现“琴键”行情的当晚，大商所便通过微博对相关疑问进行了回应。其实，之前大商所网站己有新套利撮合算法规则的说明，只不过之前市场未出现过停板行情，故并未为市场所关注。根据大商所发布的解释，当天部分最优基础指令报单没有成交并非期货公司交易系统的瑕疵所致，而是由于套利交易行情信息实时发布，使不了解套利撮合规则的客户产生了“误解”。

长影线源自新套利撮合交易信息实时发布

根据《大连商品交易所交易细则》和大商所《跨期套利交易指令使用说明》，跨期套利交易指令有别于限价指令和市价指令，必须以价差形式报入交易所系统，不必对各成分合约单独进行委托报价。交易所计算机撮合系统收到客户发出的套利交易指令后，会将指令内各成分合约按规定比例同时成交。

21日开盘不到半个小时，焦炭主力合约1309即宣告跌停，跌停价1885元/吨，而随后出现“琴键”行情的1305合约继续交易。如果客户在这两份合约之间进行跨期套利，在9月合约一端必然对应1885元/吨的跌停价格。当日，5月合约1分钟K线上影线的顶点集中在1815元/吨附近，意味着不少套利者为套利交易指令设置了约70个点的价差。

问题在于，上影线出现期间，5月合约的正常价位主要集中在1780—1800元/吨之间，为什么市场又会在1815元/吨价位附近出现少量的成交呢？这便涉及到大商所微博和网站中提到的新套利撮合算法及其行情信息披露。

“按照规则，客户下了套利交易指令，不管设置多少价差，只要盘面上的最优价格达不到，就不可能成交，除非有反向的价差相同的套利单。”良运期货研发部经理张如明对记者表示，而在出现极端行情、基础指令无法成交的情况下，套利交易只要满足不同套利者报出的价差相同，并且交易方向相反的条件，即可成交。该套利指令成交的价格是根据价差推导出来的，可以是市场的最优价格或越过最优价格。在跨期套利过程中，当其中一个合约出现涨跌停板时，该合约买入（卖出）价格即被锁定，套利者设置的固定价差对应到另一个合约上，很容易偏离当时的最优价格，套利指令之间的陆续成交，便造成了K线图上密集的影线。

熟悉规则引申操作方法，停板行情下能“救命”

张如明表示，投资者如果熟悉大商所这一撮合规则，不仅是可以理解“琴键”行情的出现，更重要的是，可以引申出有利于自己的操作方法。比如，投资者持有一手豆粕9月合约空单，结果出现涨停板，难以平仓，此时就可以发出跨期套利交易指令，买一手9月合约，卖一手5月合约,当然5月合约卖的成交价格要低于目前市场上的卖报价。由于通过套利交易指令进入的头寸并不禁止先平仓一头，可在5月合约上认亏一定的点位提前平空，从而保留一手9月合约多单，与原先持有的空单对冲，避免损失的进一步扩大，“在关键时刻尝试，也许就能"救命"”。这一操作成功的前提是，也有投资者愿意多赚取这个差价而进行反向套利操作，否则也无法成交。在国外，如CME等交易所为鼓励套利交易，使用的也是这一撮合方法，大商所套利交易撮合规则无疑借鉴了CME的做法，但在国内该算法目前也仅大商所在采用。

投资者时先生告诉记者，大商所上述套利规则还可用于更方便准确地移仓。比如某投资者持有5月合约多头头寸，欲转移到9月合约，按照一般做法，需要先后买入9月合约和平仓5月合约，而用套利交易指令来做，直接进行“卖5买9”的操作，即可实现同时成交。

据了解，目前不少国际上的主流交易所均提供套利交易指令，但如CME等交易所的套利交易行情是独立揭示发布的，这样其套利交易行情信息不影响市场对基础行情信息的解读。大商所无疑是希望通过同步发布套利行情信息，增强市场透明度，但这项鼓励套利交易的规则设置，在向市场披露了准确交易信息的同时，对于不了解这一撮合方式的投资者也会产生一定的“副作用”。除了造成部分不了解规则的客户对更优报价不成交的疑问外，一位“技术派”投资者表示，该规则下呈现出的“琴键”行情，对K线图会造成一定破坏，从而对技术分析产生影响，未来交易所可以考虑通过行情软件商将此类异常价格信息进行过滤或更改显示颜色，以消除或减轻这种影响。

如何能及时反映套利合约的成交情况，又不影响投资者对基础合约价格信息的了解，既充分发布信息、保持市场透明度，同时又让投资者充分了解信息、减少对行情的误读，这其间关系如何处理，或许是个需要思考的问题。记者从大商所有关人士处了解到，大商所己注意到部分投资者的疑问，下一步交易所将通过加强培训、加大宣传解释力度，让市场对套利指令更加熟悉，使之运用更加广泛，同时交易所也将征集市场意见建议，进一步研究对套利交易指令的优化、套利保证金优惠等措施，包括此次市场对套利行情发布的建议意见交易所也会听取和研究，以进一步鼓励套利交易指令使用，发挥其对市场稳健运行和功能发挥的积极作用。