“倒春寒”难持续，沪锌涨势未完待续

欧洲经济陷入衰退及美量化宽松或提前结束致近期市场避险情绪不断助推美元走高。而节后国内锌下游企业未能及时入市，需求惨淡继续令投资者信心不足。在多重不利因素压制下，开市首周沪锌一度遭遇“倒春寒”。不过后期随着利空逐渐被市场消化，加之锌过剩局面改善，沪锌涨势或未完待续。

节后锌价易涨难跌，现货商家挺价囤货多

往年规律看，下游多在元宵节后陆续开工，因市场预期之后需求改善，故沪锌自07年上市以来，连续5年节后一个月内行情均有一波上涨。虽当前现货需求恢复表现滞后，但商家备货押注节后锌走高的意愿较高，市场买入力量相对活跃，对锌价上涨支撑明显。而节前囤货贸易商惜售心里同样较重，目前上海地区0#葫芦岛及0#火炬等高品质品牌锌依旧叫价在16000元/吨附近，市场挺价待涨者相对较多。

国内锌冶炼将调整，全球锌供应过剩改善

数据显示2012年国内锌产量同比下降-5.6%至483万，一定程度上促使2012年全球锌供应量由2011年的33万吨收窄至26.5万吨。近两年锌价持续低迷主要的因素为全球锌供应过剩严重，而过剩格局很大程度上是由中国冶炼厂盲目发展所致。数据显示仅从05年至今，国内锌冶炼厂总产能就由340万吨增长至710万吨附近，增幅达108.8%。不过这种现象后期或有望逆转，因国内冶炼项目投资预期下降，锌产量难持久高位。

目前国内锌冶炼厂多而分散，恶意竞争严重。自有矿山占有率低，外购锌精矿原料价格高，加之加工工艺相对落后，综合回收率普遍低造成国内锌冶炼厂成本居高不下。此外部分冶炼厂国企病严重，企业部门臃肿。同等规模产能人工数量是国外的近2倍，甚至以上，人工成本惊人。因地方政府保护主义存在，此前国内锌产业结构不合理的问题迟迟难有效解决。锌冶炼盲目扩张非未能给企业带来过多利润，而是造成整个锌产业链环境恶化。在经历连续两年的亏损后，目前国内锌冶炼行业亟需调结构，大洗牌。一方面是市场经济决定锌冶炼产能必须瘦身。另一方面近年国家行业政策严厉，锌行业入门标准有所提高，且工信部有意加大淘汰落后产能。国内锌冶炼结构优化，对无疑对全球锌过剩局面改善有利。

锌注销仓单大幅增加，疑国际主力有意做多

从去年6月份以来伦锌注销仓单不断增加，目前注销仓单占库存百分比在50%以上，而去年同期伦锌注册仓单则不到10%。全球锌需求整体不好，伦锌库存依旧天量，不过注销仓单异常却引人质疑。一般意义上讲，当主力希望价格上涨时，往往将持有的注册仓单大量地注销，造成可交割货物不足的表象，从而引发交易者对未来价格的预期。从数据看，伴随注销仓单持续减少，2012年下半年伦锌也从1800美元附近逐渐企稳走高，且这种情况依旧未有改变的趋势，当前国际主力做涨锌的意图更明显。

货币宽松持续，国内政策扶持加大

市场预期美联储或提前结束QE3，但并不意味全球货币宽松环境就此收紧。前段G20国会议未对日央行干预汇率做出指责，被市场解读为对延续货币宽松的默认，料后期各国都将继续坚持有利于自己的经济政策。一方面美联储低利率或将长久存在，而日本或继续推出天量资金以摆脱本国经济衰退。利率高挺的澳洲联储近日也将为放宽货币政策提供空间。此外欧洲及其他新型经济体当前也难找到货币政策过度收紧的理由。政策方面，国内城镇化建设被认为是拉动经济的一张“王牌”，更多大手笔基建项目的投入对后市锌需求拉动明显。此外两会即将召开，预计有利经济改善的各项政策会相继出台，整体来看宏观消息面要好于同期。

虽欧洲经济数据不佳，但与去年同期相比欧债风险大大下降。且种种迹象表面，中美经济目前运行仍偏良。因此预计2013年全球经济整体以缓慢复苏为主，至少不会差于去年。供应面上，经过两年的洗礼，全球冶炼厂不得不加紧调整产能结构，可以预见后期全球锌供应过剩的局面继续改善。而现货市场，成本因素仍限制锌价下跌空间，1.5万价格是多数商家较为认可的底部。在不受恶性系统性风险影响下，料沪锌长期低于1.5万的可能性较小。综合来看，2013年上半年国内沪锌或整体呈现震荡走高的可能，预计沪锌1.5-1.7万之间，而伦锌或在2000-2400美元，中线多单仍可逢低分批布局。