1.二月行情回顾

1.1. 冰火两重天，节后股指上演“变脸”行情

2月适逢农历新年，新年前在国内宏观经济数据向好的背景下，大盘向好预期加大，节前上演强势逼空行情，虽然国内流动性仍偏宽松，但前期累计较大升幅，及后期缺乏利多支撑，因此相对于在此股价水平参与股利分配，收益率明显偏低，节后股市获利资金兑现利润意愿加强；其次，在国内流动性宽松的背景下，CPI通胀压力加大，房价连续上涨，都带来政策面的利空预期，因此，多因素叠加之下，国内股市、股指节后上演“变脸”行情，金融、地产、能源等主要板块均出现快速下跌。从期货市场看，节后20大主力净空单增加，多单集中度降低，弱势市场特征显著。

1.2. 缺乏利多支撑，金融、地产、能源等板块快速回落

前期的疯狂上涨，导致了金融板块估值高企，节后受金融板块快速调整，带动了整个大盘走弱。其次受近期房价上涨影响，房地产板块的政策调控压力骤增，导致了房地产板块的回落。经济尚未出现明显转变，能源板块在前期的上涨之后，缺乏持续利好支撑，上周也出现了明显回落。作为防御板块的消费和医药虽然走势仍坚挺，但前期累计升幅仍旧会在短期制约整个板块表现。综合看，在金融、地产、能源板块走弱的大态势下，大盘表现弱势。

2. 宏观经济与政策走势分析

1月CPI同比下降，环比上涨，物价进入上行通道，通胀压力依然较大

1月份CPI同比上涨2.0%，比2012年12月份的同比涨幅回落0.5个百分点，“春节错位效应”的影响明显。但1月份CPI环比上涨1.0%，是自2012年2月份以来月度环比涨幅的最高值。食品价格环比上涨2.8%，影响居民消费价格总水平上涨约0.92个百分点，其中蔬菜和肉类价格的上涨尤其突出。

对于2月份来说，由于春节效应叠加，物价上涨明显，预计2月份CPI将重回上升通道，由于2012年CPI整体处于下降态势，因此2013年下半年CPI走高的概率较大。从CPI整体走势看，CPI前期探底的可能性较大，预计后期物价将进入上行通道，通胀压力将逐渐显现。其次PPI逐步走高，也将在后期的CPI中逐步得到体现。

3. 市场流动性分析

3.1.新增贷款大幅放量，流动性维持宽松局面

从宏观流动性来看，中国人民银行8日公布的数据显示，2013年1月社会融资规模为2.54万亿元，比上年同期多1.56万亿元(增159%)其中，人民币贷款增加1.07万亿元，同比多增3340亿元(增45.4%)。

从社会融资规模结构看，1月份， 2.54万亿元的社会融资规模中，信托贷款等同样表现突出，委托贷款增加2061亿元，同比多增415亿元；信托贷款增加2054亿元，同比多增1807亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5812亿元，同比多增6026亿元；企业债券净融资2201亿元，同比多1759亿元。

从过去几年的数据来看，每年1月份的新增贷款规模均会出现环比大幅增长、此后逐步放缓的态势，每年1月份的新增贷款规模也因此成为当年最高或次高水平。今年1月数据同比出现较大幅度上升，一方面与宏观调控放松有关，另一方面是因为经济的企稳回升带动了信贷需求的增长。

受节前央行释放流动性及1月份信贷规模大幅飙升影响，节后央行时隔8个月后重启正回购，回收流动性。在公开市场上，2月21日，中国人民银行再度以利率招标方式开展了总计200亿元的正回购操作；其中，28天期、91天期各占一半，中标利率分别为2.75%、3.05%。

春节前最后一周，央行先后投放了4500亿元、4100亿元逆回购，均于节后到期，由此形成了8600亿元的自然回笼。2月19日，央行时隔8个月首次推出正回购操作，规模300亿元，加上18日的200亿元正回购，节后第一周资金净回笼9100亿元，再创历史新高。去年6月末以来，央行一直通过逆回购投放资金，借此维持流动性均衡状态，并停用了过去多年来常用的正回购操作工具。如今，随着正回购的重启，公开市场告别了单向的“放水”格局。

3.2.流动性偏宽松、IPO暂缓、股市上涨，但资金仍维持净流出

虽然国内流动性偏宽松，但从股票市场微观资金面来看，节前的连续上涨并未给市场带来明显的资金流入，其次IPO暂停也并未给资金增加参与热情。在股票市场创新业务不断推出后，股票的投资风险/收益比增加，制约了大资金的持续参与热情，从A股市场资金流向看，资金仍维持流出态势。

4.持仓结构分析

受节后空单获利及多单止损影响，期指总持仓呈现下跌快速减仓格局。截止22日股指总持仓在114643手，较节前减少17011手，较节前仓位低点增长1.2万手。20大主力席位净空单维持在1.6万手，较节前明显增长，其中20大主力多头集中度降低至68.63%，而空头集中度仍维持在84%的高位，显示多空力量正在出现明显变化，市场向空头气氛转变。

5. 市场情绪和技术面分析

从市场波动率来看，前期宏观经济数据向好之下，市场乐观气氛增加，带动了股指的连续上行。伴随着股指上行，波动率也维持低位盘整格局。节后在主要板块参与分配的收益率偏低，及CPI、房价上行压力下，后期政策面利多缺失，资金兑现利润的意愿加强。其次转融券开启，及其后IPO重启压力，加大了多头离场的意愿。预计后期市场波动率将呈现扩大趋势。

从技术层面来看，前期的连续上涨，始终未出现明显调整，从目前大周期看本轮下跌仍看做涨势中的回调。由于前期未出现调整，预计本次回落将体现下跌快、回落深的特点，预计股指本次下跌将试探2500关口，之后将出现一波上涨。上涨的高点压力将体现在2720一线，若反弹超过该区域，后期股指宽幅震荡的可能性较大，若反弹高度难以企及2720区域，后期弱势下行格局的概率较大。

6.三月市场展望与投资策略

从宏观经济环境看，M2较大、通胀压力加大、房价上涨、转融券实行等因素，预示着后期宏观层面利好缺失。但市场流动性加大、新增贷款大幅增加及资金活化特征显著，也预示着春季经济层面仍有向好的一面。两会召开在即，民生问题仍旧是政策面关注的焦点，在通胀、房价上涨的背景下，两会利多预期难以乐观。

对于股市来说，前期的大幅炒作，随着年报公布陆续进入尾声，炒作题材缺失。其次受流动性收紧、政策面施压房地产之下，后期股票的投资收益率缺乏实质性支持，股市利多难现。

后期展望，预计节后的调整将触及2500一线，此后将出现反弹，预计反弹高位难以突破2720一线，此后将再度进入下跌通道。若站稳2720，短期股指将体现宽幅震荡格局。