春节过后，受国内需求迟迟未能复苏及外围市场动荡的影响，铜价走出一波单边下行行情。笔者认为，一方面，全球宏观环境逐步复杂化，风险系数逐步增加，后市铜价仍存下行风险；另一方面，国内去库存阶段基本接近尾声，或逐步进入补库存周期，以铜为首的工业品需求有望复苏，由此决定铜价下行空间受限。因此，铜价后市将陷入先抑后扬的区间偏弱振荡走势。

欧美经济仍不乐观

欧债危机一波未平一波又起。意大利提前进行大选，但选举结果令市场大失所望。三大阵营分歧较大，意大利议会陷入“三足鼎立”的尴尬境地，市场寄予其组建稳定政府的希望由此破灭。意大利陷入政治僵局无疑给原本困难重重的欧元区再次造成创伤。

今年以来，美国公布的数据好坏不一，其经济复苏陷入停滞的迹象越发明显，QE是否提前结束是市场关注的焦点。越来越多的官员提出无限宽松对经济增长及造成的成本之间缺乏协调性，倾向提前结束QE，然而伯南克却持相反观点。内部声音不统一，说明美联储内部对此已矛盾加剧。从美国的债务规模及债务比例等数据分析，QE对经济的提振效应在逐步下滑，我们认为，若失业率及就业市场数据持续好转，则提前结束QE是大势所在。另外，美国自动减支计划开始生效，这将直接对其经济增长产生较大的负面影响。由于总额850亿美元的开支消减分次实施，对市场短期波动影响有限，但其利空的持续性需市场较长时间来消化。

国五条细则利空影响有限

国五条细则靴子较市场预期提前落地，最大亮点是出售自有住房将征收20%的个税。从具体细则分析看，政府严格调控房价目标较为明确，调控方向也逐步明朗，但我们认这为对资本市场的利空影响暂时有限。一方面，自由住房个税上调，对刚性需求影响并不大，若市场需求弹性较小，售房者个税上调增加的成本将进一步传导至购房者，反而失去调控的目的；另一方面，各地政府调控细则仍在商讨中，市场对此或仍抱希望。另外，沪铜此波回调一直在消化楼市调控的利空影响，细则的出台反而或需关注两会期间城镇化等相关政策出台对盘面走势的指引。

供应过剩或随需求复苏有所缓解

LME及SHFE两市铜库存大规模增加。LME铜从年初至今已大幅增加43%，创2011年10月以来新高水平。注销仓单更是大规模下滑，进一步加剧现货市场供应过剩的格局。而上期所铜库存已达到历史第三高位，离历史第二高位相差无几，仅今年年初至今库存就大规模增加10%左右。

综合两市库存及注销仓单的变化，库存呈直线增加的态势，仓单大规模回流市场，说明现货商整体备库承受力明显下降。但仔细分析国内公布的PMI分项数据，可以看出库存指数等数据持续回落，显示去库存周期进一步缩短。随着各行业上中下游逐步开工，制造业有望进入补库存周期。那么以铜为首的基金属中下游需求也将随之复苏，从而提振铜价走势。

LME铜或陷入区间偏弱振荡

春节期间，伦铜突破大的收敛三角形区间上沿，但陷入盘整后盘面呈现单边下行走势，突破宣告失败。目前盘面运行至收敛三角形的区间下沿7700附近。此位虽有一定的支撑，但盘面放量下行，KDJ及MACD等各项指标均已破坏，宏观形势较去年年底已渐进复杂阶段，预计铜价破位下行至7500一线寻找支撑的可能性较大。由于7500附近的较强支撑及国内季节性需求缓慢复苏，我们认为，铜价在7500附近存在超跌反弹的需求。