仓单政策主导未来郑棉走势，如果国储资源或进口棉进入交割环节，郑棉上行空间将较为有限。建议投资者以下跌买入思路进行操作，现货价附近买入是较为安全的策略。

近期棉花市场呈现走势上外强内弱、价格上内强外弱的格局。虽然近日郑棉在美棉走强的带动下出现反弹，但考虑到仓单政策的不确定性，不建议操作时追高。基本面上，收储与抛储并行，国内棉花现货价格小幅上涨；下游需求喜忧参半，外需好转但内需不足；内外棉价差仍旧处于历史高位，削弱了内外联动机制。技术上，郑棉1309合约再度站上5周均线，短期向好。然而，考虑到政策风险，我们建议投资者谨慎看待郑棉反弹，后期以下跌买入思路为主。

收储抛储并行，国内现货市场价格稳定

截至3月4日，2012年度棉花临时收储累计成交627.19万吨，占本年度国内棉花产量的84.7%。另外，国家发改委决定自1月14起至7月底公开竞价销售国家储备棉，销售数量暂定为450万吨，销售底价为标准级棉花19000元/吨。截至3月4日，抛储累计成交61.43万吨，成交比例为30.72%，折合成328级棉的成交均价为19164元/吨。按USDA供需报告预估，本年度国内棉花需求在772.9万吨，月均需求在64.4万吨。即使不考虑社会库存、现货及进口资源，国家释放的储备棉也基本可以保证7个月的需求。因此，从供求角度来看，7月份之前国内现货市场维持稳定运行。

终端需求喜忧参半，季节性见顶概率较大

1月份的销售数据表明，出口回暖但内销不容乐观。出口方面，海关数据显示，1月份我国出口纺织品服装金额同比增加14.74%，增幅较前一个月扩大3.91个百分点。中华全国商业信息中心数据显示，1月份全国50家大型零售企业服装类商品零售额同比下滑14.9%，春节黄金周期间全国百家重点大型零售企业服装类零售额增速也较去年同期大幅下滑17个百分点。按照往年的情况，纺织、服装终端消费数据容易在一季度见顶，郑棉价格在3月份的下跌概率也较大，因此，投资者需谨慎看待郑棉目前的反弹。

内外价差持续高位，后期关注仓单政策

目前，国内外棉花价差维持在历史高位区间。市场定价中以郑棉期货价格最高，郑棉除交割月外的价格都在20000元/吨以上；其次是国内328级棉花现货价，在19340元/吨；再次是抛储成交价，折328级棉均价在19000—19300元/吨；最后是进口棉价，美棉CA SM滑准税下港口提货价在16400元/吨，1%配额关税下港口提货价在15844元/吨。

上述现象形成的原因有两个：一方面，价差较大削弱了内外棉联动机制，价差的修复过程中外强内弱走势或将延续；另一方面，由于本年度棉花大量入储，郑棉仓单恐难生成，使得目前郑棉期价表现较为坚挺。然而，抛储棉3月份以后流通的不确定性以及市场传言进口棉可能进入交割环节，使得追多郑棉的风险加大。

总的来说，仓单政策主导未来郑棉走势，如果国储资源或进口棉进入交割环节，郑棉上行空间将较为有限。建议投资者以下跌买入思路进行操作，现货价附近买入是较为安全的策略。