棕油短期反弹不改中期颓势

棕油期价在2月底大幅下挫，短期内存在技术性回调需求，但从中期来看，在基本面利空的格局下，价格仍将破位下行。

马来西亚出口形势不容乐观

船运调查公司SGS数据显示，2月份马来西亚棕油出口较1月份减少8.8%，出口需求令人失望。2月中上旬，其出口还处在复苏状态，但是中下旬，这种势头消失殆尽，出口环比开始减少。可见，马来西亚出口形势并没有得到实质性改善。

3月份的出口依旧不乐观。主产国政策上，马来西亚结束了前两个月的免税出口政策，3月份毛棕油的出口关税设定在4.5%，一定程度上抑制了贸易商的出口热情。主销国方面，印度准备上调食用油进口关税，旨在保护国内油脂产业，对马来西亚的出口是一大打压。主产国与主销国关税的提升使得市场看淡未来出口。

季节性供给增加

油脂的需求相对刚性，价格走势受到供给的影响，因此，产量变化成为衡量油脂价格的重要指标。马来西亚1月份毛棕油产量为160万吨，虽较2012年12月份下降10%，但仍高于过去五年的同期均值128万吨。预计2月份的产量仍会下降。进入3月份，形势发生逆转。根据生产的季节性特征，每年3月份开始棕油进入增产周期。印尼棕油生产周期基本与马来西亚同步。全球棕油供给增加将给后市带来压力。

内外去库存路途漫长

历史规律显示，库存是决定棕油价格走势最直接的因素。近来马来西亚库存下降的驱动力来自产量的减少，而非出口的提升。产量方面，3月份开始马来西亚步入增产周期，而出口方面，受到主销国和主产国关税提升的政策制约，出口增幅有限，因此，马来西亚去库存的道路漫长。

国内方面，目前港口库存比春节前更为庞大，达到124万吨，创出历史新高，而去年同期为85.6万吨。根据购销情况，有调查显示，目前国内库存可能达到140万吨，并将在很长一段时期内维持高位。高库存对内外盘的抑制作用不容小觑。

3月份存在买豆油抛棕油的机会

棕油受基本面、政策面的多重打压，无疑是油脂中最弱的品种，而豆油在南美大豆集中上市之前，基本面略好于棕油。南美天气及航道堵塞问题仍然存在炒作空间，北美2013/2014年度扩大播种计划的利空影响已经在2月底被消化，豆油期价2月底创下近三个月来的新低后，短期存在回调需求，豆油、棕油价差再度扩张的可能性较大。目前，短期投资者可进行买豆油1309合约、抛棕油1309合约的操作，待到4月初南美大豆大量上市，此套利窗口才会关闭。

综上所述，棕油期价在2月底大幅下挫后，短期内存在技术性回调需求。不过，马来西亚增产周期来临，且出口形势不乐观，去库存之路艰辛而漫长，棕油价格承压。国内库存创出新高，令连棕油期价压力大于马盘。操作上，建议6800元/吨以上入场的投资者空单继续持有，止损点设在6400元/吨。套利方面，3月份存在买豆油、抛棕油的操作机会。

责任编辑：刘健伟

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