受美元指数强劲上扬，中国金属需求依旧低迷的影响，节后铜价大幅下挫，连收5根阴线，LME铜期货下跌了450点，并于3月初试图攻破周线级别三角形下沿，但在7650处止跌企稳。我们认为，虽然近期受国内外宏观政策转向的影响，整体资本市场氛围偏空，但全球经济复苏形势尚未改变，铜市基本面未发生显著变化。

一、经济复苏确定性加强，QE角色即将转换

美国经济复苏持续向好，2月ISM制造业指数、密歇根大学消费者信心指数都不断攀升，制造业保持温和复苏；而房地产业逐渐成为美国经济复苏的核心力量，2月陆续公布的房地产数据大放异彩，房屋销售、房价及营建许可等数据纷纷创下危机以来的新高。

随着美国经济复苏的确定，市场关注货币政策走向。最新的美联储会议纪要显示美联储内部已经开始讨论量化宽松的成本与代价问题，在劳动力市场改善和经济复苏的背景下，美联储进一步宽松的必要性降低，且宽松政策的空间很小。目前，在美国通胀及就业情况仍有一定操作空间的基础上，预计QE退出仍有一定缓冲时间。但QE对市场流动性的扩张作用将逐渐衰退，而这并不等同于大宗商品价格的回落，我们仍需正视QE退出的经济强劲复苏背景所带来的正面作用。对于3月份美元指数走势，建议投资者关注美国两党关于自动减支计划的谈判情况。

二、中国弱复苏周期未变

国家统计局公布数据显示，中国2月官方制造业PMI降至50.1，仍处于扩张区间，但增幅有所放缓。但考虑到2月为今年的春节假期的影响，且环比下降幅度在历史同期水平中偏低，中国经济状况依然处于稳定阶段。

具体分项数据来看，汇丰/Markit PMI指数与官方PMI指数的大多数分项指数相对1月份呈现出周期性放缓迹象，新订单、新出口订单、生产、原材料库存、从业人员、出厂价格和购进价格指数下降，但生产、新订单指数仍位于50以上，且生产经营活动预期指数为64.6%，比上月大幅上升8.7个百分点，表明制造业企业扩张速度有所放缓，但对未来3个月内生产经营活动预期持乐观态度。

三、中国精炼铜进口同比回落27.5%

海关总署周一公布的数据显示，中国1月份进口精炼铜243,174吨，较12月进口量238,828吨增加1.8%，但同比下降27.5%；中国1月铜精矿进口七个月来首降，从去年12月的935,303吨减少至761,098吨；1月出口量从12月的25,486吨增至26,213吨，连升第五个月，同比上涨512.98%。

因2012年春节在1月末，今年春节在2月中旬，2013年1月进口数量在工作日增加的情况下同比下降，从而推断国内进口需求的减少更为确切。而主要原因为国内铜市场供需宽松，贸易商进口持续亏损，且国内库存高位。预计2月份精炼铜进口仍将维持同比下降态势。

四、LME铜库存刷新16个月新高

LME铜库存的上升趋势近期有所加速，2月份累计上涨7.5万吨，幅度达20.16%，攀升至近16个月高点。安特卫普交割库增加库存4,450吨，至101,125吨。柔佛交割库的库存增至56,600吨，新奥尔良铜库存今年攀升62%至124,325吨，为2012年1月以来最高。市场人士认为，库存增加是由于市场供应不断过剩，且仓储公司采取激励措施吸引库存。

与此同时，上期所库存亦出现较大幅度上涨，月上涨12%至22.25万吨。截至2月28日，伦敦、纽约、上海三大商品交易所的精炼铜库存累计为73.73万吨，较此轮库存增长之初2012年9月累计增长79.13%。

五、新历史条件下的现货需求表征

从历史经验来看，国内铜企业在节前资金回笼及节后都会出现补库存行为。从今年的具体数据来看，在节前，国内出现小范围的备货现象，但在节后国外氛围转紧的影响下停滞，这也一定程度造成国内铜库存的上涨。市场在政府政策存在不确定性（如楼市调控升级、基础设施建设投资放缓以及控通胀措施出台等）的影响下，提前备货的积极性有限。

现货需求方面，节后LME铜现货仍然持续维持30美元/吨以上的较高贴水水平，国内现货市场跟随期货价格大幅回调后，仍然维持贴水状态，显示现货需求依然不强。

那么，国内充裕的铜供应的消化则需下游实际订单增长进入市场。以经验来看，节后需求的恢复至少要等到正月十五后再做判断才较为准确。那么，国内下游加工企业在2月24日后才陆续复工，从2月数据上判断2013年全年需求则有失偏颇。

虽然2月下旬市场在预期国内外宏观政策下出现回调，但我们认为铜基本面未出现较大变化，区别仅在于以往的“集中备货”与当下的“按需采购”，传统旺季特征逐渐淡化。

从近期公布的经济数据来看，中国2013年经济缓慢复苏的态势未发生改变。而从各主要铜消费行业来看，空调和汽车行业指标仍表现稳健复苏的态势（1月汽车总销售额同比增加46%，环比增加12%；空调总销售额同比上涨29%，环比增加28%）。

虽然“国五条”的出台使国内资本市场黯淡，铜价跟随整体气氛亦出现回落，但我们认为房产政策的收紧，对铜影响有限。房地产也对铜需求影响主要表现在电线、家用电器等方面，房地产投资需求的下降不会影响铜实际需求。

从更长周期来看，国内外经济政策的转变使铜价下行概率提高；但近期仍无碍近期铜需求逐渐进入市场。

六、2013年3月铜价展望

铜市供应在节后下游集中备货预期落空的情况下压力逐渐明显。下游仍未全部回归市场，仍以按需采购为主，传统旺季格局改变，供大于求格局明显。

美国经济复苏与美元指数上涨对大宗商品的影响正负对冲，而中国经济复苏是目前有色品种价格的主要变量，中国经济的复苏强弱将直接影响价格的走势。目前来看，国内经济仍处于扩张状态，“调结构”的前提“保增长”仍未改变。铜需整体基调未出现显著改变。

新需求格局下，整体需求数量并未出现较大变化，但铜需的释放将更为谨慎。需求复苏信号可能推迟至3月中下旬后逐渐明朗，铜价仍有一定上涨区间，但简单的趋势性行情出现的概率偏低。综上，预计3月铜价随着需求信号逐渐明朗而进入重心缓慢上升的阶段，在7500-7650美元处有存在一定支撑，以有效突破前期下降趋势线作为多单入场信号。