黄金受美元走强打压下行空间有限

2月，黄金意外下跌，未能如往年中国传统春节月份上涨一样。如此逆季节性规律，笔者认为主要原因如下：一是美国经济数据好于预期，且相对欧洲有优势，导致美元持续走强；二是索罗斯等金融大鳄在SPDR黄金信托基金中的持有量大幅减少。总体上，黄金弱势明显。不过，前一个蓄势3个多月的震荡平台的低点1530一带支撑明显。且本轮下跌超16%，技术上存在修正需要。预计近期会演绎阶段性筑底行情。

一、美国经济复苏稳定全面减支自动生效与QE论战升级影响不显著

1.1美国经济复苏稳定且略超预期远好于欧元区

近期，虽然美国受制于财政悬崖问题，但其给市场传达的还是复苏稳定略超预期的信号。2月ISM制造业指数升至54.2，大幅好于预期，且创下自2011年6月以来的最高水平。2月美国密歇根大学消费者信心指数升至76.3，创下2012年11月以来最高水平。

相比而言，欧元区则显黯淡。1月，其失业率达到了11.9%的纪录新高，其中西班牙国内失业率为26.2%，青年人失业率高达55%；而新的2月制造业采购经理人指数依然停留在显示行业萎缩的50点以下水平，进一步加剧了欧元汇率所承受的压力。

1.2美国全面减支计划自动生效经济复苏冲击不显著

在民主党和共和党的互相指责声中，美国2012财年余下7个月内总额高达850亿美元的国防和公共服务方面的预算自动削减措施，在3月1日自动生效。

自动减支对美国经济影响，国际机构看法不一。国际货币基金组织(IMF)公开表示，将因此下调美国的增长预期。并预计自动减支对美国经济增长的影响至少为0.5个百分点，IMF目前预计美国今年经济将增长2%。而国际评级机构标准普尔1日乐观认为，当前美国全面减支措施预料只是暂时性的，如果美国政府及国会能很快编制出新的长期性减支及增收方案，那么美国经济在本年度受到的冲击将远低于各界预期。

两者相较而言，笔者更倾向于后者。实际上，自动减支生效当日，盘面并未表现出明显反应。

1.3美联储内部QE论战升级但短期政策不可能大幅转向

关于QE的利弊，似乎自推出之日起就开始引起争论，而以QE4推出之后最为激烈。尽管如此，但笔者认为短期政策不可能大幅转向。

首先，今年鹰派、中性、鸽派投票官员人数呈现出1:5:6的结构，这意味着维持QE的立场仍有着相当坚实的基础、难以轻易撼动。其次，政策实施存在着惯性。改变政策总是比延续政策艰难得多、也更容易给市场带来冲击和波动。在如此背景下，笔者认为美联储FOMC或将会遵循物理学上的“最小阻力”路径，难以向任何一方倾斜。因此，即使未来美联储内部论战升温，但美联储真正采取一系列实质性措施退出QE至少要等到2014年。

二、美国实际利率低位为黄金上涨保留希望

通过实证研究发现，中长期黄金实际价格与实际利率呈现负相关性。笔者统计了自2003年以来至今黄金实际价格与实际利率的相关性，其相关系数为-0.85，呈现高度负相关性。

需要说明的是，中短期而言，由于黄金受多重因素影响，黄金价格与实际利率不完全呈现负相关性，譬如：2012年二季度的黄金与实际利率不呈负相关。但这种现象属于短期现象，其两者关系终究回归负相关关系。

目前，尽管实际利率从低位反弹，但鉴于财政悬崖对经济增速构成潜在威胁，美国失业率依然高企，伯南克为QE辩解，这些将促使实际利率仍将较长时间处于低位，甚至较长时间处于0以下。这为黄金上涨仍保留希望。

三、美元走强对黄金上行构成压力

对于美元强势的支撑主要基于如下几点：1、美国中长期经济增长前景好于欧洲，甚至好于正经历结构调整的新兴经济体。2、欧债问题使欧元低位衰退，美元强势地位再现。且从政治意义上，强势美元中长期内符合美国的利益。3、按照美元强弱周期轮回，经历长达十年的弱周期后，现从时间角度考虑，美元处于上涨的时间周期。

反过来，抑制美元的主要依据如下：1、全球主要经济体大部分采用量化宽松政策。2、美国因全面减支经济复苏受到较显著影响。

目前来看，对美元利多的因素已逐渐占据上风。技术上，美元指数继突破2012年7月以来的下降趋势线后成功站上了维持近7个月的区间（[78.6-81.5]）震荡平台。

综上，美元已显现走强趋势，对黄金上行构成压力。

四、黄金ETF大幅减持

相较于黄金现货交易而言，黄金ETF作为一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，其交易情况对黄金价格的影响不容小视。另外，黄金CFTC基金净头寸也对黄金投资起到风向标作用。

数据显示，近期黄金ETF持有量出现持续减仓。截止2013年2 月28日，黄金ETF 持有量降至1254.49吨，较上月底减少73.6吨，减幅达7.3%。需要特别注意的是，大部分减幅主要集中于最近8个交易日里。类似的，截止本月19号黄金CFTC基金净多头寸也出现了减仓，较上月底减仓23297口至103651口，为2008年12月以来最低水平。不过，总持仓较上月底微增16572口至447290口。

通常情况，黄金ETF代表着市场对黄金的较长时期的趋势看法，CFTC净多代表着短期的市场方向。就目前数据而言，ETF持仓的变化预示中期黄金投资方向趋于弱势，但大幅下行后的修正或引起黄金反弹。

五、印度再次上调黄金进口关税难抑制黄金需求

今年1月21日，为遏制经常项目赤字继续增长，印度政府宣布将黄金进口关税从之前的4%上调至6%。近期还有消息称，印度政府可能将进口关税进一步上调至8%。

不过，上调关税可能最终拉低印度的合法黄金进口量，但将有更多黄金通过走私途径流入印度，因为2%的上调幅度无法明显遏制印度需求。

综上，对于喜好消费黄金的印度而言，此举难抑制黄金需求。

六、技术分析

目前，黄金日K线受到自2012年10月以来形成的下降趋势线压制，且均线排列向下，弱势明显。

不过，前一个蓄势3个多月的震荡平台的低点1530一带支撑明显。指标方面，MACD指标绿柱收窄，蕴含下行动力减弱。且相对前一个阶段性高点1800已下降16.6%，存在技术上修正需要。

综上，黄金趋势为弱势，但预计会阶段性筑底。

责任编辑：刘健伟

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