天羽：量化宽松给世界带来什么？

编者按：本文回答了大家都很关心的几个问题，即西方发达国家央行采取哪种货币政策使本国经济走出困境？宽松的货币政策和廉价的外币，会给我们的世界带来什么样的影响？为什么温家宝总理会担心有输入性通胀等等。

3月5日，纽约股市全线上涨，道琼斯工业指数收盘上涨1.1％，达到14286.37点，刷新了2007年10月创下的历史新高。与此同时，标普和纳斯达克指数也同时上涨。在这一刻，纽约众多股票经纪人的电话几乎已经被打爆了，大量资金迅猛涌入股市，形成了一股巨大的上推力量。

伯南克的牛市

能走多远？

道指破万四大关具有里程碑意义。从道指的设计结构来看，其价格加权平均数的特点，使它对廉价货币涌入金融市场的反应特别强烈。而2009年道指在金融危机最艰难的时刻，一度处于6000点的低谷。4年过去，它足足涨了120%的水平，不能不说是一个惊人的战绩。

道指能走多远？这正在成为冷静投资者思考的话题。有人说，道指能破万八大关，也有人回忆起上个世纪90年股票狂潮期，道指创造新纪录后，足足飘荡了9年，才开始回落。但也有人用1972年的例子指出，道指创纪录后，仅维持了两个月，就转身变为熊市。

有分析人士称，道指表现抢眼，唯有一人劳苦功高，那就是美联储主席伯南克。是他坚定的量化宽松（QE）策略，使大量流动性通过购买国债的方式涌入金融市场，形成了一个不断增强的繁荣局面。

伯南克是国际上公认的研究20世纪30年代大萧条的顶尖专家。在他看来，大萧条之所以演变成为一场世界范围内的灾难，主要原因是因为政府投入不够。基于这种认知，伯南克在2008年金融危机之后，先后进行了长达5年的QE，将大量流动性注入市场之中。他承诺，在美国失业率回到6.5%，通胀率达到2%的底线之前，不会撤出QE。

QE，成了我们这个低迷时代的一道独特标志。

QE：想说爱你不容易

最近两天，一份由BAUPOST对冲基金的创始人赛思·卡拉曼撰写的年末投资者备忘录，在对冲基金圈中引来广泛反响。许多大名鼎鼎的传奇投资人将文件从计算机中打印出来，放到案头进行仔细研究。

卡拉曼的备忘录之所以引起这样的轰动，是因为他回答了人们最关注的一个问题：“QE到底给我们这个世界带来了什么？”

所谓QE，意即量化宽松，是指美联储针对金融危机之后低迷的经济环境采用的货币政策。其操作是中央银行通过公开市场操作购入国债和房贷债券，使银行在央行开设的结算账户内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。自美联储在金融危机之后实施QE以来，主要发达国家纷纷效仿，使QE成了治疗经济低迷的“特效药”。

任何药物用久了，都会产生耐药性。如今，QE这剂特效猛药治疗经济问题的作用显得越来越有限。最近一段时间，关于QE是否应该结束的话题，成为美国政府以及美联储内部争论的一个热点话题。“鹰派”与“鸽派”各抒己见，任何一方如果表现出动摇的趋势，都会在汇市及股市引反连锁反应。

卡拉曼在文件中写道：“QE是经济危机之中的免费午餐，天下没有不散的宴席。这场资本盛宴结束之时，它给我们带来的将是海量级的赤字和零利率环境。也许，QE为自己制造了一个永远不能结束的借口。”他称，美联储主席伯南克似乎准备将QE进行到底，根本不考虑QE对经济的刺激效果以及QE带来的负作用效应。现实却是明摆着的，QE实施了5年，央行购买的债券越来越多，但经济却没有任何起色。

对于卡拉曼的这种担忧，美联储主席伯南克不以为然，他在上周末的一次公开演讲中表示：过早退出QE，有害无益。

卡拉曼与伯南克这种隔空对话，深刻地反映出市场的迷惑情绪。在经历了2008年金融危机和2012年欧债危机之后，历经血战的市场投资者感到非常困惑。何处才是危机的终点？QE到底带给了人们什么？为此，我们通过走访纽约、东京和伦敦三大环球金融中心，力求了解战斗在汇市及股市的操盘手内心感受，为QE对我们这个世界的影响，绘出一幅真实的图画。

恐惧愈发加深

在多数人看来，QE积累的海量资金，如同地平线上隐约可见的海啸，带给人们的是一种莫名的恐惧。JP摩根发表的统计数据表明，在过去的50个月中，美联储总共从二级市场购买了约2.5万亿美元的国债和房贷债券，占这两种债券发行总额的55%。如果美联储目前实施的月均购买85亿美元债券计划不变，未来一年内，所有新发行的国债和房贷债券，都将被美联储买走。

基于恐惧，维吉尼亚州共和党人鲍勃最近向当地议会提交了一份提案，申请印发一种用黄金计量价值的特殊货币——维吉尼亚美元。无独有偶，除了维吉尼亚之外，南、北卡罗莱纳州和犹他州，也都出现了是否要退出美联储，发行自主货币的争论。

议员提出白痴提案，是全世界的通病。鲍勃提案一经公布，惹来专家和媒体的嘲笑，所幸维吉尼亚州参议院没有失去理智，以65票对32票的优势结果，将这个“维吉尼亚币”扼杀在摇篮之中。

但这件事却引发了人们深刻的思索：如果美国的政治精英们都对鸽派央行和QE政策感到恐惧，美国的普通消费者对整个国家的金融体系，是否依然抱有强烈的信心？

5年前，在金融危机之中，伴随着雷曼兄弟的垮台，投资者对美国金融体系的信心完全丧失。笔者作为经历过那场血战的一线货币交易员，虽侥幸活到今天，但仍然无法忘记那种在悬崖间走钢丝，眼望着一个个同行坠入深渊的场景。那不是噩梦，那是实实在在的现实。

不可否认，海量QE为市场带来了一些好的消息。就业和经济增长数字显示，北美和亚太地区的经济正呈现出转暖的趋势。但是，人们对金融体系的信心，却并不牢固。对于金融圈外的人来说，他们并不清楚，这种专业的名词，会给他们的生活带来什么？很自然，任何对现实的不满，如物价、就业、医保、消费等民生出现问题，都会使人们对非常规的QE进行指责。

稳定的QE，会使人们变得越来越恐慌，这不能不说是一个巨大的讽刺。市场紧紧盯住美联储主席伯南克的讲话，任何退出QE的暗示和风吹草动，都会引来股市和汇市的抛售狂潮。信心如此轻易被摧毁，这确实是一件很难令人理解的事情。

值得一提的是，聪明的投资者却擅长利用恐惧。他们深知，不确定的因素，使债券销售成为一座未经发现的“金矿”。LibreMax伙伴公司总裁里普曼瞅准时机，将海量廉价资金倾入债券市场，赚了个盘满钵满。里普曼曾是德意志银行房贷债券的操盘手，自然对债券市场非常熟悉。

他的投资方向很有特点，选择了美联储不会去伸手购买的地盘，即次贷、消费类债券以及住房贷款的股票类证券（但他很小心地远离了受次贷风暴影响的房利美股票）。在他看来，这些证券具有好的发展前景，即可以受到美联储QE的支撑，但也不会受到QE退出效果的太大影响。果然，里普曼发财了，去年的收益率达到了21%。

QE，有人欢喜，有人忧。

货币战争愈演愈烈

恐惧感，被媒体放大后，嵌入新的语境，就会被新的名词替代。QE带来的恐惧，就是这样被“货币战争”这个名词具化的。“货币战争”的始作俑者有很多，但圈内公认是巴西财长曼特加。按照他的本意，所谓货币之间的战争，是一种零和游戏。即全球央行都致力于以QE的方式，竞争性贬值本币、扩大出口、增加就业；同时限制进口、掠夺贸易伙伴国的消费者需求。

“货币战争”的提法，使经济学者想起了上世纪30年代的往事——在全球经济危机之下，各个国家纷纷放弃金本位，疯狂地贬值本国货币，最终使全球陷入无可挽回的通货膨胀之中，走上“慢性自杀”道路。

美联储的QE，就像是涌涌不断的货币子弹，以密集的方式射向经济不景气现状。而在“射击”的过程中，美联储无限量的发行钞票，则使美元以极快速度向价格的波底滑行。

值得注意的是，与上个世纪相比，央行承受货币战争的能力也有了很大提高。央行在二级市场从银行手中大量收购国债。而央行行长如同战场上的将军一般，试图在低利率环境中使资产市场增值，尽快加速经济前行的脚步。

（上篇）

责任编辑：翁建平

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。