节后两周内，期铝持续下挫，沪铝1305合约跌破万五支撑后更是直逼14500元/吨。展望后市，宏观环境不佳、美元强势以及铝市供需失衡将令铝价难改下跌趋势，建议逢高抛空为主。

宏观环境不佳

去年第四季度全球经济如一潭死水，这是引发此波大宗商品重挫的关键因素之一。欧元区第四季度GDP年率超预期衰退0.9%，德法亦陷入衰退；美国第四季度GDP年率仅增长0.1%，增速明显放缓。若今年第一季度经济未有新起色，大宗商品则难以重新上涨。欧元区经济更是疲弱，2月欧元区制造业PMI意外回落，意大利政局不稳，法国衰退风险加大令欧元区一季度GDP预期萎缩0.2%—0.3%。此外，中国第一季度GDP增速不及官方预计的增长8%，因外需的不确定性，财政支出的下降以及趋严的房地产调控政策将拉低经济增速，中国今年前两个月的制造业PMI数据均不及预期和前值验证了市场的担忧。

在全球经济成长忧虑重燃之际，各国货币政策暂难有进一步进展。澳储行在3月的议息会议上已决定维持利率不变。至于美国，在伯南克讲话支持资产购买之后，美联储退市忧虑降温，不过后期仍需警惕，一旦就业市场明显好转之后，退市预期将会升温。

美指仍维持强势

2月以来，美指稳步上扬，截至3月5日，强势收涨至82，后市美指上涨趋势将延续。首先，美国经济复苏势头明显强于其他主要经济体；其次，美国贸易赤字似将进一步缩窄，得益于美国页岩气革命。12月美国贸易赤字锐减20.7%，降幅为4年来最大；再次，截至2月26日，美元隐含净头寸为净多114797手，创下去年7月24日当周以来新高，表明投机基金积极做多美元。

供需过剩格局难改善

全球铝市供需失衡直接体现在库存增加上，全球1月铝库存环比增3.5万吨至231万吨，其中3.5万吨库存全部增加在亚洲。1月亚洲库存为48.1万吨，占全球铝库存20.8%。中国方面，截至2月25日，国内四地铝锭库存已达123.1万吨，较节前剧增27.1万吨，再创新高。截至3月1日，上期所沪铝库存激增至482408吨，较2011年9月底增长5倍多。

供应方面，今年1月全球原铝产量同比增5.77%，至386.7万吨，全球除中国以外地区原铝产量同比降1.5%，而1月中国原铝产量同比增16%，至176万吨，表明中国产量的增加是全球铝市供应过剩的主因。另外，1月中国铝土矿和氧化铝进口量同比分别增67.59%、9.28%，铝土矿进口量更创下8个月来的月度新高。上游原材料的充足供应令电解铝生产得以顺利进行，年内伴随着西部电解铝项目的纷纷投产，东部电解铝企业并没有退出市场的意愿，产能过剩问题将愈加严峻。据悉，今年上半年新投的产能接近100万吨。

需求方面，春夏旺季消费预期将是限制铝价跌幅的关键因素，但目前来看，该因素有后移迹象，其中国内房地产调控政策趋严拉低铝市复苏预期。同时，现铝跌多涨少，对期货贴水幅度不断扩大，下游加工企业在铝价跌至14600元/吨附近，采购意愿仍较低。

综上所述，在消化多重利空因素之后，铝价短期面临技术修正和成本支撑，但其反弹难扭转下跌趋势，因缺乏全球经济增长和货币政策的进一步配合，且中国原铝供需失衡持续。建议沪铝1306合约于15000元/吨附近重新沽空，止损关注15300元/吨，目标关注14300元/吨。