A股行情考验对冲能力

去年12月以来A股市场持续回暖，但曾经风光一时的阳光私募对冲基金却陷入了“普跌不跌，普涨不涨”的尴尬局面，市场对尚处起步阶段的量化对冲产品也出现了质疑的声音。期货日报记者近日从多位发行对冲产品的阳光私募处了解到，面对此前较为强势的上涨行情，不少私募开始运用多元化的对冲策略以适应不同的对冲环境。

多只对冲产品表现低迷

“最近注意到，好几只阳光私募发行的量化对冲产品在做空股指期货的同时买了‘一篮子’股票，但却因同期银行股拉升造成了损失。”某阳光私募的投资总监告诉记者，发行于去年下半年的几只对冲产品，在此前大盘普遍下跌时表现坚挺，而当A股市场大幅上扬时，若依旧用股指期货对冲，就相当于做空了银行股，净值自然会有明显回撤。“有一个产品，在大盘从2000点涨到了2300点时，它的净值却从1.03元跌到了0.95元”。

记者从私募排排网等多家公布阳光私募产品净值的网站发现，截至3月1日，今年以来沪深300指数的收益率为5.05%，在去年四季度大盘最低迷时期发行的多只多空策略对冲产品的收益率却均不到3%，华宝信托旗下的青雅量化对冲1期今年以来收益率甚至仅为0.16%，表现不尽人意。

“任何策略都存在一定的风险，市场中性ALPHA策略在权重股走强时会出现一定的回撤，也是正常现象。”外贸信托旗下翼虎量化对冲的投资总监余定恒向记者解释，“对ALPHA策略而言，要跑赢沪深300指数，在现货选股时，往往会选择非权重股。当大盘领涨的股票是银行股时，自然跑不过指数。但是春节以来股市出现了一系列振荡行情，ALPHA值会重新上涨”。

“市场中性策略非常考验投资者的选股能力，一旦选股失误，股票的涨幅跟不上股指期货的亏损速度，就容易亏钱。”一位同样发行量化对冲产品的阳光私募说，“但同时，对冲基金与市场的暴涨暴跌关系不大，虽然收益率不高但追求的是稳健性，对投资者来说更具有保值作用”。

对冲策略趋于多元化

虽然A股市场的全面回暖让人感到传统的市场中性对冲策略“无的放矢”，但也有阳光私募“剑走偏锋”，主动改变对冲方式，获得了意想不到的高收益。

“经过这一波大涨，我们管理的基金均有不错的获利。”创赢投资董事长崔军告诉记者。资料显示，去年10月成立的华润信托-创赢3号从去年12月以来收益率实现23%，领先于不少阳光私募产品。

“去年12月初，我们判断股票将出现趋势型逆转，因此不仅没有做空股指期货，而且是全线做多，当时股票加上股指期货的仓位有150%，因此实现了超额收益。”崔军表示，这样的策略需要根据不同趋势做灵活性的对冲。“由于我们的资金规模较大，股票的手续费又比较高，如果一直根据行情波动大量买卖股票，摩擦成本很大。因此我们往往选择一些业绩高速成长、价值却被低估的股票中长期持有，利用股指期货伺机捕捉利益空间。当大盘下跌时利用期指保护现货头寸，在大盘上涨时又转手开多单，通过股指期货放大收益”。

而另一位去年下半年通过券商发行对冲产品的阳光私募则表示，为了适应不同的对冲环境应该运用不同的对冲策略。“我们的对冲标的只有沪深300指数，因而对权重股的估值和对冲的位置显得非常重要。”该私募认为，去年年末大盘指数跌至谷底，银行股、地产股等大板块股票都处于估值较低的时期，如果依旧一成不变去做空股指期货来对冲，很容易两头亏钱。不过，当大盘直线上扬时，作为追求稳定收益的对冲基金而言，一味单方向去做多单容易造成不可控的风险。“我们现在运用的是宏观对冲策略，在多头方面，为了避免大盘振荡通过投资流动性更好的分级杠杆基金来代替股票，而在股指期货的操作上，则弱化中性策略，通过日内的方向单做每日交易，同时设好严格的止损线来控制风险”。