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PTA 原料下跌开启“空”门

春节后，PTA期价持续下跌，一方面是对春节前盲目上涨的调整，另一方面是下游聚酯库存高企，产销疲弱加剧库存压力，使疲弱的基本面雪上加霜，而以原油为首的原料市场持续下跌也给PTA的进一步下跌打开空间。近期基本面利空因素共振，PTA期价下跌，长期来看已经进入下跌趋势。

春节前盲目乐观，春节后市场回归

春节前，原油价格持续上涨，最高升至98美元/桶，伦铜也攀升至8300美元/吨以上，国内商品整体呈现多头行情。与此同时，国内股市情绪也乐观，上证指数最高上涨至2400点以上，股指期货攀升至近2800点的高位。因此无论是股市还是期市都呈现积极乐观局面，在这种市场氛围的烘托下，PTA价格一路上涨。但春节前的最后一个交易日，PTA1309合约冲高至9032元/吨后回落，成为行情转折的开始。

春节后，原油跌至90美元/桶，伦铜回到7700美元/吨附近，沪铜从60000元/吨跌至56000元/吨，螺纹钢由近4300元/吨的高位跌至3900元/吨。股市由强转弱，市场突然转为空头气氛。所以，PTA期价在春节前脱离基本面上涨，春节后回归也在常理之中。

聚酯库存持续上升，基本面雪上加霜

春节期间贸易活动基本停止，聚酯厂产品库存持续积累，库存压力快速回升。截至上周五，长丝POY和FDY的库存都处于历史高位，在26天左右，而DTY的库存在37天左右，逼近去年最高库存水平。聚酯厂产品库存的积压将导致企业资金周转困难，从而使得企业的销售压力加大，降价意愿较强。但是由于企业订单缺乏以及春节后原料价格持续下跌，下游织造企业备货积极性不高。

由此来看，下游市场整体表现偏弱，难以承受高企的原料价格，反过来制约原料价格上涨。回顾2012年春季行情，聚酯产业链也面临着同样的库存压力，直至年中才有所好转。所以今年上半年，聚酯产业链的下游可能继续对PTA价格形成较长时间的压制。

原料下跌开启PTA“空”门

近两年，PTA“去暴利化”完成之后，企业加工转为亏损，PTA价格对原料的波动敏感性较高。因此去年年底，PX价格的大幅上涨成为推动PTA上行的主要动因。虽然PX较强的成本支撑作用成为PTA上涨及抗跌的主要因素，但这并不意味着PTA没有下跌的可能。作为化工品的源头，春节后原油价格出现了8.7%左右的下跌，石脑油下跌了10%左右，因此PX的成本重心下移，价格也开始松动。

另外，因PX价格坚挺侵吞了下游利润，导致PTA加工长期处于较大的亏损中。春节后，PTA装置开工率再度被迫下滑，部分PTA企业开始抛售PX，导致PX在上周末至本周初一度恐慌性下跌。所以，成本支撑是否有效还需关注原油走势，一旦原油转弱，石脑油和PX将跟跌，PTA下跌的空间将打开。

总之，下游需求疲弱，聚酯库存高企导致产业链成本传递不畅，对PTA价格形成制约，而以原油为首的上游原料市场转弱，PX价格随之下跌，PTA成本重心回落，打开PTA下跌之门。虽然经过春节后的持续下跌之后，PTA价格在近期出现阶段性止跌反弹，但是下跌趋势已经形成，PTA中长期依旧偏空。

责任编辑：刘健伟

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