估值溢价遇天花板，期指遭重挫

春节后，A股流出资金1134.48亿元

股市是经济的晴雨表，近期股市的行情再次印证这句话。我们还是坚定的认为，经济发展趋好是股市上行最坚实的基础。不过，目前这个基础不是很牢靠，近期股市的走势仍是“资金市”。

国内经济发展形势是世界上经济发展势头较好的地区之一，但是股市的表现差强人意。本年度全球股市涨幅已经超过5%。作为领头的美国股市连创新高，而中国、巴西众多新兴市场国家的股市回报非平即负。股市之所以这样表现，归根结底是新兴经济体的企业盈利能力正在减弱。

纵观新兴市场，出口锐减加剧了经济增长放缓，企业盈利的降低幅度远比西方经济体严重。在经济景气放缓之中，新兴市场首当其冲受到影响。出口萎缩直接打击企业营收、国家经常帐收支及汇率。金融危机彻底暴露出新兴市场企业的低效率问题。各国政府为重振经济成长而加强控制企业投入成本。在危机之后，美国及其他发达市场国家的企业通过减少投资、降低财务杠杆、积累现金及精简优化业务等方式，确确实实地在努力提高效率。不过，新兴市场企业则是持续投资，而不注重效率的提高。2013年新兴市场企业获利增幅预期目前为13.5%，而美国及欧洲只有8%。

由于股市“年龄”不同，新兴市场股市的溢价水平更高。摩根大通指出，他们根据未来市盈率、市帐率、股价与现金流量比及股息收益率而制成的综合估值指数显示，新兴市场企业估值比发达国家高出17%。对比沪深两市的市盈率，高估值的股票依然较多，未来不同板块的表现或将进一步分化，不能形成合力而助推大盘上行。

目前，股市“重融资轻投资”的现状改变不大。这导致资金流入股市的可能性较小，甚至有流出迹象。春节后，央行回笼资金超过万亿元，使得短期银行间的拆借利率大幅上涨。隔夜利率一度超过4%，彰显流动性紧张。由于利率市场化不断进行，资金市场自我调节能力的加强，民间融资能力不断提高，有效弥补了市场资金短缺。民间融资发展较快的原因是回报率较高。加上近几年股市行情不好，一部分投资者亏钱后，撤资投资其他行业。据统计，春节后国内A股市场流出资金高达1134.48亿元，其中沪深300指数流出566.76亿元。这表明资金是在流出股市，不利于股市的上行。

当然，房地产行业的又一次严厉调控让很多股市投资者看到了商机，部分资金转战房地产行业。在部分投资者眼中，2010年以来房地产调控一直没有放松，但二三线城市的房价也一直没有停止上涨的脚步，投资房地产行业还是有利可图的。因此，在市场恐慌抛房之际，一些资金转战房市。本年度前两个月楼市销售额同比增长77.6%也佐证这一观点。房地产行业的短暂复苏必将占有一定量的资金，甚至使部分资金由股市转向楼市。资金的流失必将影响市场投资信心，减弱股市上涨的动力。

此外，本周股票解禁数量约8.6亿股，市值约65亿元，进一步分流资金。当然，近期沪深两市量能的大幅萎缩也不利于股市上行。

总之，股市的继续调整是市场对两会利好预期的落空。加上经济数据差强人意，沪深300指数要结束颓势尚需时日。