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豆油延续颓势偏空思路为主

在经历了近4个月的区间振荡之后，国际豆类市场始终缺乏有效的基本面来打破这一格局，但随着时间的推移，北美陈豆的偏紧平衡终将被南美新豆的大量供给所取代，豆类整体基本面将逐步趋于利空，其中豆油提前受到南美新作增产进一步兑现的利空影响，自2月上旬开始逐步进入新的下行轨道。

USDA3月报告无新意

豆类市场维持近强远弱格局

美国农业部3月供需报告数据基本在预期范围内，大豆期末库存预估340万吨，陈豆库存依旧偏紧，且销售节奏并未明显放慢，未来美陈豆期末库存仍有被下调的可能，近月美豆期价仍获支撑。

巴西新作产量维持在8350万吨不变，该国出口、国内消费等数据均未有变化。而阿根廷产量虽如预期下调150万吨至5150万吨，但出口预估维持不变，因此阿根廷产量的下调对下半个作物年度全球大豆出口供给影响甚微。南美新作丰产预期在3月供需报告中进一步得到证实，继续压制中、远月美豆期价。国际豆类市场维持近强远弱格局，但伴随着时间的推进，南美丰产基本面终将主导市场。

国内一季度大豆进口放缓

但南美新豆逐步到港

海关初步统计数据显示，2月份大豆到货量估计在290万吨，低于去年同期的383万吨。因南美陈豆已消耗殆尽，2月份进口大豆来源几乎全部依赖美陈豆。在南美新豆尚未集中到港前，部分油脂企业转而消费国内港口库存，2月底沿海地区进口大豆库存已降至460万吨左右，接近2010年水平，国内短期豆源偏紧。

但根据最新的进口大豆装运船期统计，3月份到货量将高于之前预估的350万吨，约在380万吨。虽仍低于去年同期的483万吨，但较2月份大幅回升，其中有部分为南美新作。在长达两个月没有南美大豆到港之后，少量巴西新豆即将在3月中下旬到港。同时，根据国内机构天下粮仓的数据，南美大豆规模性到港将从4月开始，5、6月份达到高峰的600万吨以上的到港量，从而根本上改善目前港口大豆供应相对偏紧的局面。这一巨量供给一旦兑现，对国内豆类期价的利空影响将较为显著。

豆油库存偏高

粕强油弱格局仍将延续

目前国内油脂库存继续高企，棕榈油港口库存已超过143万吨，豆油商业库存长期维持在100万吨以上，现货市场成交稳中偏淡，去库存化进程在春节之后停滞。自上周五开始，为了轮出库存，国家启动陈菜油抛售计划，这无疑对本就疲弱的油脂市场雪上加霜。预计国内油脂市场上半年需求还会继续清淡，油脂将维持弱势振荡格局。国内油脂整体高库存的现状，使得国际豆类市场短期偏强的基本面对豆油近月期价无法形成有效支撑。

而二季度开始，南美大豆将集中到港，以当前豆油和豆粕出厂价格测算，油厂压榨应仍有100元/吨以上的利润。加之5月以后，豆粕需求进入季节性恢复阶段，油厂开工率或将提升，豆油库存压力届时将再度扩大。因此，就豆油本身来说，近月合约并不具备做多基本面，而中、远月合约则继续承受供给增加的利空压制。因此，现货市场方面，在刚性需求的支撑下，油厂仍有挺价豆粕的意愿，延续以粕养油的经营策略。粕强油弱的格局自2月下旬开始进一步加剧，近期仍将延续。

从周K线上也可以清晰看到，豆油目前是豆类品种中唯一长期处于下行通道的品种。加之2月末开始，美元走强，国际原油期价大幅走弱，国际油脂（主要是美豆油）偏强振荡格局被打破，导致连豆油失去了仅存的外盘支撑。操作上，建议仍以逢高抛空为主，趋势性空单也可继续持有。

责任编辑：刘健伟

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