春节过后，沪铜市场悲观情绪滋长，库存庞大、消费疲软预期、美元走强、产能过剩等因素成为做空铜价的理由。沪铜价格自60000元/吨一线快速回落至56000元/吨附近，恐慌性下挫的“幕后推手”实质是庞大的内外盘套利行为（买LME铜空沪铜）。其实，在全球整体经济形势逐渐向好的宏观环境下，铜价并不具备继续大幅下挫动能，而本轮下跌有被“错杀”的嫌疑。预计在3月份铜价将振荡企稳，进入4月份后有望出现一波恢复性回升。

内外盘套利资金一旦撤退，价格将回升

我们注意到，沪铜总持仓由春节前的45万手左右急剧增加至目前最高的58.8万手，持仓量增加了30%。根据历史情况，每次持仓量大幅增加之后，价格会出现明显的上涨。那么沪铜市场近期出现如此大的持仓增幅难道意味着市场对未来价格强烈看好？我们从国内大型冶炼企业和贸易商那里了解到，中国近期的内外套利盘初步估算在30万吨以上。买伦铜抛沪铜的正向套利资金一方面打压了国内沪铜价格，另一方面则导致国外投行、基金联手通过控制LME铜库存的方式“猎杀”中国在伦铜市场的多头资金。因此，我们比较明确地将本轮价格下挫定性为内外盘套利行为所致。

沪铜自上市以来，仅有2012年5—6月出现过总持仓超过60万手的情况，并且总持仓维持在60万手以上的时间只有5个交易日。预计沪铜近期持仓总量极限在60万手左右，并且持仓量维持在60万之上的时间将极为短暂。一旦套利资金撤退，那么价格将迎来恢复性回升走势。

库存数据已经失去意义

2012年以来，沪铜库存一直维持在高位，近期更是达到22万吨，而伦铜库存也在今年春节后大幅攀升，目前已经接近52万吨，上海保税区库存则高达100万吨。首先，要说明的是，LME铜绝大部分的库存均已被大的投行和贸易商控制，参考意义已经不大。其次，中国市场铜库存占消费比仍然不高，试想2005年前中国铜消费量仅200多万吨，而现在是800万吨，中国120万吨的显性库存尚不足中国两个月的消费量，更何况保税区的库存大部分属于“融资铜”，无法正常流通。再次，中国下游用铜企业始终保持着极低的库存量，应该说，中国市场的隐性库存变成了显性库存，后期一旦补库需求出现增加，则将直接拉动价格上涨。

国家电网投资保持稳定增长

2012年国家电网公司实际完成电网投资3059亿元，未达到目标3097亿元，同比微增1.3%。在出口受限、房产调控、汽车产量增速放缓的背景下，2012年铜价主要还是受到国家电网投资减速拖累。展望未来，十二五规划中电网计划投资1.7万亿元，较十一五规划的1.2万亿元增长40%，加上南方电网5000亿元的投资，整体电网投资增速可望达到8%。另外，根据国家电网公司年初制定的规划，2013年电网投资为3182亿元，同比增加4%。从这个角度看，2013年中国电网投资增速要好于2012年，对铜价的提振作用也将好于去年。

下游消费开始回暖

随着春节后现货铜价回落至56000元/吨附近，终端消费补库需求渐现，其中一个重要指标就是现货贴水300元/吨迅速转化为升水50元/吨。2012年年底，地方政府新招标的电缆订单定价为60000元/吨，多数电缆企业表示，一旦价格回落至55000—56000元/吨，持有电网订单的电缆企业利润会相对可观，将在该价格区域逐步建立部分库存。电缆以外的其他终端也将作为“刚需”角色进入市场进行低价采购。

综合以上分析，被“错杀”了的铜价有望在3月中下旬55000—56000元/吨区间内逐步企稳，并且随着后期补库需求增加，有望在4—5月重新站上60000元/吨整数关口。