从蛇年的第一个交易日开始，A股进入回调周期。沪深300指数累计下跌近250点，跌幅为9%。目前两市成交缩量、期指总持仓不断下降、期现价差大幅缩窄，市场并没有显示出回调到位的迹象。本轮回调始于技术性回调需求，但频频发生的利空主导了回调行情。这一点可以从本轮回调中最大的几根阴线发现。

货币政策的基调开始转变

货币政策基调的转变可以从中国人民银行的公开市场操作发现。央行行长周小川在两会期间关于今年将通过货币政策来稳定物价、稳定通胀预期的言论也证实了这一点。在新年第一个工作周里，中国人民银行两次公开市场操作都是正回购，累计回笼资金500亿元。上一次正回购要追溯到8个月之前的2012年6月，期间央行都是采用逆回购以释放流动性。虽然这两次公开市场操作实质性影响不大，但意义重大。央行货币政策方向的变动，给A股带来重大冲击，沪深300指数分别收了-1.89%、-3.41%两个长阴线，开启了本轮回调周期。过去四周，央行净回笼资金964亿元，货币政策基调由稳健偏松转为稳健偏紧。大盘在寻找合理价位，以适应新的货币环境。

房地产调控政策加码

去年二季度开始，各地房地产市场持续价量齐升、不断涌现“地王”。各种迹象显示，2010年出台的“史上最严厉的房地产调控政策”成果终于消失殆尽。不过，这又引来了“更严厉”的房地产调控政策。2月20日，国务院常务会议出台新的房地产调控措施，即“国五条”。这被部分沉浸于房地产狂热的市场人士理解为缺乏新意。3月1日，国务院发布“国五条”细则要求，出售住房应按转让所得的20%增收个人所得税。房地产市场、A股市场、大宗商品措手不及。房地产板块近一半股票跌停，引发市场恐慌，沪深300指数当天下跌4.61%，创近两年半最大单日跌幅。房地产的买卖双方均对“国五条”细则实施后的前景表示迷茫，导致部分城市二套房成交大幅放量。虽然“国五条”实施后的具体效果有待观察，但在完成经济结构调整之前，来自房地产的政策风险将持续困扰A股市场。

股市融资机器加快运作

虽然市场仍在关注IPO何时重启，但股市融资已经悄悄扩大。1、2月份的股市融资额虽然低于此前爆发性融资的2010、2011年，但高于2012年的同期值，在近7年里处于中间位置。可以确定，今年的股市融资不会小。投资者需要担心的是，A股资金面供需失衡状况是否已经在去年四季度得到喘息，能否再承受IPO重启后的融资量。我们认为，股市年前短暂的赚钱效应犹如昙花一现，不足以吸引资金进场。过去三个月低迷的新开账户和下降的持仓账户可以说明这一点。A股资金供需状况仍然失衡，股市本身不足以承受融资额加大，未来能否改善资金供需状况取决于证监会引进的QFII、RQFII等机构投资者能否发挥作用。

在1303合约的最后交易日，期指一度受期货市场整体转暖的影响而冲高，但市场主动做多意愿不强，午后回吐全部近80点的涨幅，留下一根长上影线，A股的低迷更加突出。利空因素主导了本轮回调，需要由其他因素来对冲政策风险带来的负面影响，股市才能走出低迷。相对屡创新高的外盘股市，低估值的A股是比较好的投资资产。不过，除了期待资金认可A股市场的价值而进场外，股市止跌回升可以期待的东西不多。