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OTC商品衍生品交易与产品开发

场外衍生产品的灵活定制功能是非常强大的，用场外衍生产品来管理大宗商品风险的受欢迎程度显著提高。这主要有三方面的原因：第一，场外衍生产品形式多样,不局限于交易所上市的合约，允许参与者商议制定个性化的合约来匹配自身的风险情况；第二，场外衍生产品交易不需要每日追加或减少保证金；第三，场外衍生产品交易允许客户交易交易所未上市或者已上市但没有足够流动性的合约。

虽然场外交易市场由于提供定制化工具而给参与者带来更多便利，但是，它也存在一系列的风险。在典型的场外市场交易中，交易的各方将承担对手违约的风险，也没有清算所在其中履约担保。此外，许多单独协商的场外交易在没有原始交易双方同意时，不能转让给第三方。

交易执行及确认

场外交易通过双边基础上的电话或者经纪商的交联网络来完成。近年来，越来越多的参与者通过电子平台来执行交易，并进行确认。当交易双方提交电子化的、含有交易细节的确认信息后，交易确认撮合过程完成。

商品定价

许多商品交易员利用场外市场和期货市场来发现价格，甚至进行套利。多数大宗商品衍生产品的场外交易定价以易观测的市场价格（基准期货合约或实物标的）作为参考。尽管交易所的合约关于交割商品的类型和数量是标准化的，但其仍可在场外进行对冲或投机交易，只要场外交易的标的与期货品种间存在相关性。

抵押及清算

在典型的场外市场交易中，信用风险是指交易对手违约的可能性。为减少信用风险，市场参与者大量使用双边抵押契约，即通过ISDA的信用支持附加协议。目前，在场外交易的双边清算型场外合约中，约有60%的合约遵守信用支持附加协议。典型的双边抵押契约规定合约价值应定期进行评估。

如果合约的总价值对交易的其中一方，如A，而言，在一个特定阈值之上，那么交易的另一方，如B，就要按照契约的规定缴纳价值相当于合约总价值与特定阈值之差的抵押品。在B缴纳抵押品后，对A而言合约价值向有利于B的方向变动，使得合约价值与特定阈值之间的差值缩小的话，B可以赎回部分保证金。在B违约的情况下，A可以获得抵押品。如果B没有按要求缴纳抵押品，A同样有权利终止合约。

上述特定阈值可看作一方授予另一方的信用额度。通常，现金及可接受的证券可以冲抵保证金。这些证券的价值会按其市场价值进行一定比例折算再冲抵保证金。抵押契约为违约情况提供了保护。不过，设定的特定阈值并不受保护。进一步而言，即使是该阈值设定为0，也不能构成完全的保护。这是因为，如果一个公司陷入财务困境，那么它很可能停止缴付抵押物。这时当交易对手行使终止合约的权利时，合约价值已经朝有利于对手的方向变动很多了。

在中国,考虑到场外交易市场的健康发展，抵押时须涉及以下三点：对现金或其他抵押品拥有全部的再抵押权；基于信用支持附加协议的适当的交易对手，以及信用风险评估和融资估值调整；交易对手违约时，完善的抵押品及保护条款。

场外集中清算

场外衍生产品越来越受欢迎，一些运营期货交易所的特定机构开始提供场外交易的清算服务。中央交易对手清算相对于场外双边清算面对多个交易对手而言减少了交易对手的信用风险，且对一系列产品进行多空头或空头的净额结算将减少对抵押品的要求。同时，也使得各交易合约价格的透明度有所加强。清算机构在交易日结束时提供用于结算的合约价格。

20国集团领导人在匹兹堡峰会上达成的协议促使集中清算趋势加速。协议包括：所有标准化的场外衍生工具合约都应在交易所或经批准的电子交易平台交易，必须通过中央交易对手进行清算，且需报告给交易数据库。目前，美国、欧盟、日本的监管机构正在实施该项改革。

但是，除非场外衍生品合约集中清算变成全球化的强制要求,否则一些交易员还是支持传统的场外市场。这些交易员更看重个性化交易所带来的灵活性，他们试图避免经纪商费用和交易所要求的保证金。某些交易员也更偏好场外交易的低透明度和低监管度。

责任编辑：刘健伟

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