上周，上证指数在周一收低之后连续反弹四个交易日，沪深300指数从上周一收盘的2502.5反弹至2618.3点，反弹幅度超过100个点。我们注意到，在上周三大幅放量上涨之后，上周四、周五成交量逐步萎缩，投资者对于后市行情分歧较大。我们认为，短期内A股面临“国五条”细则出台、IPO开闸两大利空因素，易跌难涨。

首先，“国五条”细则终将落地。上周A股的上涨，我们认为除了超跌反弹的因素外，还与各地“国五条”细则久久不落地所带来的喘息期有关。“国五条”是在2月20日上届政府在其最后一次国务院常务会议上确定下来的，2月26日，由国务院办公厅下发了《关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》（下称“国务院细则”）。距离住建部给出的3月底出台细则的“大限”越来越近，却没有一个地方政府出台相关的细则，相反，房地产成交量大幅上升的消息却率先传来。3月18日国家统计局公布的《2013年2月份70个大中城市住宅销售价格变动情况》显示，70个大中城市中，二手住宅价格与上月相比上涨者有66个，与去年同月相比上涨者有49个，这仅是在细则落地前“好消息”之一，利多股指。虽说如此，细则终究是要出台。根据最新消息，北京市政府已经开始在“有限范围”内，征求国五条实施细则的意见建议。征求意见的内容包括，第二套住宅按揭贷款首付比例提高至7成、强化对北京本地户籍购房者的限购政策、加大“限地价、竞争房价低”土地出让方式的比例、征收售房差价20%个税等。以上方案虽说是在“讨论中”，但“限贷”与差价个税是无法避免的，将对未来的房地产市场造成较大的打击。

其次，IPO随时可能开闸。3月31日， IPO财务专项核查完成关键的第一阶段：上交自查报告，随后6月份迎来证监会抽查的完成。证监会发行部、创业板部、会计部紧急向相关机构发函，在上周六、周日(3月30日、31日)加班接收自查报告及相关申报材料，并罕见地采取预约制，要求以机构为单位进行集中报送。虽然IPO专项核查至今已有42家企业陆续撤单，但截至目前，沪市主板、深市主板和创业板仍在排队的拟IPO企业数分别有175、361、311家，总数高达847家，主动撤单数量低于市场预期，之后的抽查会否有新股发行还是个未知数。再加上证监会“换帅”，而过去证监会每任领导的更替，都会带来政策导向乃至行情大势的巨大变化，何时重启IPO将是新任证监会主席肖钢必须直面的一个问题。可以肯定的是，无论何时重启IPO，短期必然给市场带来冲击。

以上两个问题，中短期内都将不断触动投资者敏感的心理。我们认为，在无法逃避的利空潜伏期内，重心下移，超跌反弹以及消息真空期内的反抽很可能是未来主要的走势。