随着焦煤期货平稳上市，市场人士开始捕捉焦煤期货与焦炭期货之间的套利机会，不过由于短期价差和产业供需面发出的信号存在差异，人们对具体的操作方式却有着不同看法。

焦煤期货上市第四个交易日，27日焦煤期货主力合约JM1309收于每吨1261元，下跌0.32%，减仓1.55万手至12.6万手，成交量下降33.6万手至49.9万手。而焦炭主力合约J1309收于每吨1658元，跌0.48%。

套利资金隐现

3月22日焦煤期货在大商所上市交易，记者对比焦煤期货JM1309合约与焦炭期货J1309合约在25日、26日、27日会员持仓报告，发现永安期货席位在两个品种中位于空单量首位并连续三天减少：焦煤期货JM1309合约中，25日、26日、27日空单量分别为13000手、11364手、10180手；在焦炭期货合约J1309上，空单量为10596手、8494手、8202手。

记者还注意到海通期货会员持仓变化。25日，海通期货在J1309合约上的空单量（5897手）超过多单2710手，在JM1309合约上，海通期货席位上多单（2554手）超过空单718手；26日，海通期货席位在J1309合约上的空单量超过多单2313手，在JM1309合约上多单（7330手，当日增多4776手）超过空单6821手；27日，海通期货席位在J1309合约上空单量超过多单2130手，在JM1309合约上空单（当日减空单6138手）超过多单2037手。

分析人士称，从该机构席位的持仓变化似乎可以看出“卖焦炭、买焦煤”的套利手法，虽然只是个例，但已经显示出了资金的操作倾向。

如何套利观点各异

市场瞬息万变，单从某个席位持仓变化不足以说明其中逻辑。国元期货研发中心总经理姜兴春表示，焦煤是原材料，焦炭是产品，属于产业链套利模式。“近期工业品弱势，钢材价格下跌，市场对焦炭需求下降，焦炭价格弱势又影响对焦煤采购，二者间焦炭厂家发言权更大，因此买进焦炭卖出焦煤。”

姜兴春说，在生产焦炭的过程中，焦煤与焦炭有0.45：1的生产工艺比例，但在实际的套利操作过程中，更多需要考虑两者期货合约的实际波动率。“1.3吨焦煤对应1吨焦炭，现在焦煤1手60吨，焦炭是100吨，因此建仓头寸应该是2:1。”

申万期货焦煤研究员郑楠在统计2008年4月以来的焦煤、焦炭现货数据后发现，两者相关系数约为0.86，根据成本考察，理论上焦煤价格每波动3元，将影响焦炭成本1元左右。3月下旬以来，受钢厂调降焦炭采购价影响，煤-焦现货价差回落至70元/吨附近，远离了近几年价差的主要波动下限，理论上近期可适当关注买焦炭、卖焦煤跨品种套利机会。

不过美尔雅期货煤炭研究员程柳峰却认为，应该空焦炭、多焦煤。程柳峰表示，从产能上看，焦炭的产能过剩，2011年中国焦炭产能5.2亿吨，产量是4.28亿吨，产能利用率在82.3%；而炼焦原煤的产能不足，炼焦原煤的核定产能是8.5亿吨，2010年产量到达11.14亿吨，超出核定产能31%。很明显，产能过剩的品种易跌难涨，而产能不足的品种刚好相反，焦炭和焦煤的产业现状决定了空焦炭多焦煤有利可图。

浙江中大期货分析师熊剑也认为，对比焦煤价格和二级冶金焦价格后不难发现，焦煤价格和焦炭价格同方向变动，焦炭价格与焦煤价格波动区间基本保持在-95元/吨到415元/吨之间，价差均值在255元/吨，标准差为120元/吨，而从天津塘沽港口到唐山相距109KM，以公路运输计算，运输成本在85元/吨左右，扣除运费价差应该在170元/吨。根据计算得出上限为290元/吨，下限50元/吨。根据目前焦煤主力合约JM1309合约收盘价为1272元/吨，焦炭主力合约1309收盘价格为1660元/吨。价差388元/吨，超过套利区间，因此目前可以进行买焦煤1309合约、抛焦炭1309合约的操作。