自今年2月初开始，国内豆油期价一路走跌，1309合约创出新低7976元/吨。国内外偏高的植物油库存对价格形成压制，南大豆油价格低廉也令国内油脂市场雪上加霜。同为豆类下游产品，国内豆粕市场却明显强于豆油市场。

大豆进口数量将快速上升

3、4月份大豆到货速度迟缓，到货量低于去年同期，短期粕价偏强局面仍将持续。不过二季度到货的进口大豆数量将迅速上升，届时，粕强油弱格局会有扭转。近期巴西陆路运输新规出台，加上港口堵塞，物流瓶颈令市场担忧。南美大豆丰收基本确定，市场集中供应的时间点延后，且可能与四季度美豆的供给相叠加，放大未来的利空效应。市场普遍预计今年美豆的春播面积扩张，如果夏季天气正常，美豆产量前景乐观。另外，国内中储粮总公司开始轮换部分中央储备进口大豆，以缓解当前进口大豆供应紧张的局面。2月底已有少量储备进口大豆出库，3月份大量轮储进口大豆将进入压榨环节。

目前豆粕库存偏低，现货价格坚挺，43%蛋白豆粕出厂价格集中在4060—4200元/吨。这种现象在前期已经有所体现，豆粕近月合约基差走势较强，1305合约较为抗跌。不过，近几日豆粕基差小幅走低，说明现货偏强的局面开始松动。下半年国际市场面临沉重压力，5—7月份大豆月均进口量预计超过600万吨，而去年同期为560万吨。届时，新增到货量大于压榨量，港口库存回升，粕强油弱局面将被扭转，选择1309合约买油抛粕比较适合。

到港大豆成本趋降

目前巴西大豆收割已过半，进度明显快于五年均值，即使未来一到两周巴西有降雨，延缓收割，其对产量的影响也有限。阿根廷降雨较少，当地天气适合尾期生长以及早期收割，暂无霜冻威胁。

未来数月到货的南美大豆比率将不断增加，目前订购的南美大豆到港完税成本在4400元/吨。进口大豆成本趋降，制约了豆粕价格的上行。

豆粕需求萎缩

近来生猪饲养收益下降，生猪存栏量减少。2月份我国生猪存栏量环比减少1.9%，同比减少1.3%，而在二季度补栏高峰期，受到当前已经为负的饲养利润、越来越严格的食品安全标准以及疫病的影响，饲养户的补栏意愿恐减弱。截至3月初，猪粮比价重新回到盈亏平衡点之下，预示着企业补栏意愿下降，未来豆粕需求受到抑制。

目前一级豆油和豆粕现货价格的比值为1.97，处于持续下降过程，说明近期豆油现货价格弱于豆粕。国内一季度大豆进口量稍低，豆粕供给偏紧，是近期油粕价格比下降的主要原因。随着后期进口大豆到港数量的增加，油粕比价将得到改善。

综合上述因素，大豆进口速度迟缓，豆粕供给偏紧，短期价格受到支撑。然而，生猪存栏量减少、饲料需求转淡，4月份开始豆粕走势将转弱，步入低迷阶段。于此同时，油脂前期跌速较快、跌幅较大，技术上有反弹的需要。因此，可进行买豆油卖豆粕的套利操作。