春节后LLDPE期货在上游成本端陡然塌陷拖累下犀利下行，移仓换月后的9月合约一路跌至10230大关后方企稳反弹。笔者认为，目前虽处地膜旺季，有下游补库存需求支撑，但在成本拖累以及供需转向宽松的大背景下，连塑反弹难以为继，二季度破万探底将是大概率事件。

产业变革，成本支撑塌陷

美国2012年页岩油产量出现爆发式增长，为美国化工产业提供了充足而廉价的天然气原料，导致乙烯成本大降，据测算目前亚洲石脑油所产乙烯的成本是美国的2倍，中东的4倍，虽然我国进口PE大部分来自中东和亚洲，但平均成本已在逐年下降。

从原油产业链裂解价差数据可以看出，石化产业链成本下降明显：亚洲石脑油在2月15日到达2012年三季度以来的高点1040.895美元/吨后开始快速下行，20天内下跌100美元/吨；3月初下游亚洲乙烯价格亦开始大跌，与前期高位相比幅度也超过100美元/吨。由此推算出聚乙烯成本大幅降低，由前期的11000元/吨大幅下降至9000元/吨左右，对终端支撑荡然无存。

旺季不旺，供需转向宽松

据最新统计数据，2013年1—2月国内PE产量为190.1万吨，较去年同期169.3万吨增加20.8万吨，同比增加10.0%以上，其中LLDPE累计产量更是同比增加高达23.5%。近期线性装置除了扬子石化、大庆石化因故障停车以及抚顺石化新装置70%的负荷运行外，其他均正常运行，国产供应压力仍在逐步加大。进口方面增量更为可观：2013年1月PE总进口76.80万吨，同比去年1月份(55.57万吨)增加38.20%；其中LLDPE进口到港量1月份出现了同期创纪录的24.37万吨，同比去年增加61.60%。2月LLDPE进口到港量因春节因素或会回到15万—17万吨，但从目前美金盘点货情况看3月仍将回升到20万吨以上。

总供应陡然出现的巨大压力使得塑料旺季不旺现象明显

春节过后包装膜产量和开工率一直在低位徘徊，而备受期待的农地膜新增需求有限，且地膜年后生产高峰是从元宵节后至清明节前，进入4月后开工率将大幅下降。加上现在地膜占LLDPE下游需求比例逐年下降，随着时间的推演，地膜旺季支撑将进一步弱化。塑料供需将从平衡转向宽松。

去库存尚未完成，季节弱势来临

PE社会总库存在去年12月中旬触底后环比增长明显，2月初石化厂家的PE总库存更是接近80万吨的历史高位，虽在本轮下跌中有所消化，但港口库存居高不下，去库存进程尚未完成。而大商所仓单3月底集中注销后，按照今年库存较低以及现货升水的情况，4—5月入库仓单或达到历史低位，对社会库存的稀释作用杯水车薪。

从LLDPE上市以来的指数数据来看，年初高点后二季度通常都是下行走势（2009年除外）。数据显示，今年LLDPE期价回落较往年时间有所提前，地膜炒作提前衰竭，后市更难走强。