陈敏：塞国危机困扰贵金属反击战难打响

近期，塞浦路斯问题导致市场担忧欧元区银行业稳定性问题。黄金避险属性重新受到青睐，出现反弹走势。

塞浦路斯问题成推升黄金主力

虽然该国议会未能通过向储户存款征税的提案，但目前塞浦路斯对资金出入境实行严格限制，成为欧盟第一个实行资本管制的国家。由于货币联盟的前提就是资本可以自由流动。因此，从严格意义上讲，塞浦路斯目前已经暂时性退出欧元体系。

尽管当前塞浦路斯问题并未完全得到解决，危机只是暂时性缓解，同时投资者又把目光投向了斯洛文尼亚。目前斯洛文尼亚的国债收益率已经攀升至了历史高位，而投资者也担心该国可能步塞浦路斯后尘，成为欧元区内下一个被迫请求国际资金援助的国家。

欧元区风险总体可控

反映市场波动的VIX指数出现反弹，市场对黄金市场投资兴趣上升，COMEX非商业空头持仓出现下滑，黄金ETF持有量也停止了下滑。但通过观察数据可以看出非商业空头持仓并没有大幅削减，VIX指数和前几轮希腊危机时的水平仍相去甚远，ETF持仓只是暂停了下滑趋势，基本没有增长。

2月中旬，COMEX黄金非商业空头持仓一度攀升至92000手，为10年来的历史高位，受欧元区危机的影响，空头持仓有所下滑，但目前7万手的非商业空头持仓仍属于较高水平。黄金ETF持有量虽然停止下滑，但近期并未增长。

上述数据显示出目前欧元区出现大的波动的可能性较低，风险总体可控。相比3月份以前的市场环境，当前市场风险明显要高，但考虑到目前的风险主要发生在边缘国家，同时这些国家的规模要比希腊小得多，在经历了前期过多的风险之后，欧洲三驾马车已经积累了足够的经验去防范和处理这类危机。自去年 11 月份阶段性触顶后，贵金属价格已经调整较多。我们认为，欧洲风险需要关注，但在并无实质性证据确认边缘国家风险传染核心国家之前，我们认为投资者不宜盲目乐观。

黄金短期难现大幅度上涨

我们认为欧元区未来将呈现出经济增长乏力，市场风险可控的景象，这从根本上不利于贵金属。欧元区和美国经济增速差距的拉大会推升美元指数，风险整体可控也会抑制贵金属的避险需求。中长期来看，经济扩张会推升美元走势同时最终导致美联储退出货币政策。尽管最新一次的美联储议息会议中承诺仍将维持低利率环境不变，但市场已经开始预期美联储可能退出量化宽松。

因此，在市场风险总体可控，美国经济稳步复苏，实际利率不断升高的背景下，黄金价格因为欧元区危机而出现的上涨给投资者提供介入、撤退的机会，在美国经济复苏得到确认，利率开始触底上行的背景下，趁本轮反弹削减前期多头仓位是一个较好的选择。

责任编辑：翁建平

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