翁振杰离任后，重庆信托开始陆续减持，并先后在临时股东大会和董事会上，对西南证券管理层提出的方案投反对票

对微妙局势中的西南证券而言，改变，如此艰难，却别无选择。

董事长崔坚履新仅一个多月，西南证券便迅速推出两次融资方案。3月19日，西南证券通过发行余额不超过净资本60%的短融决议。3月26日，西南证券又抛出43亿定增方案，参与增发的4个股东，全为重庆国资委下属公司。

据重庆资本界人士透露，这位58岁的前重庆国资委主任，火速调往西南证券，肩负平息西南证券持续多时的动荡、业务走上正轨的任务。

“西南证券出预案当天，有基金公司客户打电话问我，为什么没人跟西南证券。主要是之前公司市场形象不好，大家不敢随便碰。”上海一名券商研究人士并不掩饰自己的顾虑，“大股东认购，补充净资本对西南证券本身是利好。”

而拟任董事长崔坚和现任总裁余维佳的新组合，仍待市场验证。对西南证券释放的新信号，多名券商研究人士均表示先持观望态度。

重庆国资再认购

“我非常理解市场的顾虑。毕竟西南证券一年三换董事长。但西南证券最近确实在发生好的变化。”西南证券某高管告诉理财周报记者，“比如大股东认购定增是个利好。”

西南证券拟以8.72元/股的价格定向增发5亿股，募资43.6亿。这是其自2009年8月借壳上市以来的第二次定增。其中，第四大股东重庆城投集团、第五大股东重庆江北嘴公司、第八大股东重庆高速公路集团均认购1.5亿股，第九大股东重庆水务认购5000万股。

值得注意的是，西南证券此次再融资项目全部由重庆国资包揽了。四家参与定增的股东，均为重庆国资委旗下全资子公司。

此外，这四家重庆国企，也全部参与了西南证券上一轮非公开发行。2010年8月，西南证券首次定增融资60亿。上述四家公司（重庆水投于2011年11月划归重庆水务资产旗下）以14.33元/股的高价各认购了5000万股，认购总数接近当年定增数量的一半。

西南证券第一次增发，却让热捧的国资股东亏钱了。因市场遇冷和本身动荡因素，西南证券股价屡屡走低，截至其第二次增发预案公告日，股价已跌至9.28元。在此期间，此四家公司均未作出减持，扣除分红因素，此四家两次参与西南证券的重庆国资公司浮亏9.45亿。

而此次四国资股东再次参与增发，意在“补仓”。“管理层考虑到现在股价相对便宜，第一次股东进来14块多增发，管理层觉得不能让股东太吃亏，现在8块多的价格增发进来补仓，摊薄前期成本。”西南证券一内部人士告诉理财周报记者。

“西南证券这次增发应该是重庆国资委强势主导的。大股东重庆渝富是国资整合平台，本身并没有太多钱，国资委通过旗下几个全资公司认购，作为一致行动人”，上海一名资深券商研究人士指出。

两大担忧

相比之下，西南证券第三大股东重庆信托身影渐渐淡去。

此次，重庆信托并未参与西南证券的增发。事实上，早在2012年上半年，重庆信托通过大宗交易平台及二级市场累计减持西南证劵4469万股，股权比例从6.94%降至5.01%。此次，重庆信托因未参与西南证券定增，持股比例将进一步下降至4.12%。

在此之前，重庆信托一直被视为西南证券最铁杆的“股东”之一，而西南证券前董事长翁振杰，同时亦是重庆信托的董事长。2012年8月，翁振杰辞任西南证券董事长。

“翁振杰肯定不会参与西南证券定增，西南证券不是重庆信托的投资重点。”西南证券前述内部人士透露。

今年以来，重庆信托先后两次在临时股东大会和董事会上，对西南证券管理层提出的方案投反对票。

1月14日，西南证券临时股东大会，西南证券管理层提出的《关于公司在香港设立子公司的议案》，第二大股东建银投资投以弃权票，第三大股东重庆信托则投了反对票。

3月22日，翁振杰在西南证券2013年度财务计划的议案上，也投了反对票。翁振杰认为，管理费用和人力成本应与公司利润的增长相一致，应与市场平均水平相一致，要求加强财务管理，减少成本，提高资金效益。

“翁和西南证券后面接任的两位董事长关系都不好。”上述西南证券内部人士透露，“崔总上任，应该是三任董事长中，最支持余总（总裁余维佳）工作的。”

“现在，市场对西南证券主要有两个担忧，一个管理层后续是否稳定；二是，它接下来要是作为重庆证券化运作平台可能存在系统性风险。”前述上海券商研究人士称。

净资本软肋

据知情人士透露，西南证券筹谋此次增发，已有一段时间。此次，新董事长履新仅一个多月，西南证券紧急通过定增预案，意在减少与券商第一梯队的差距。

“中信、海通冲得这么猛，因为他们都有三四百亿资本金，可尽情开展各种业务。西南证券也就几十亿资本，要发展，必须增加资本金，好在重庆国资非常重视这块。”前述西南证券高管叹道。

据2012年报数据，西南证券净资本74亿，排名行业第12位，不到中信证券404亿净资本的1/5。

据其定增预案披露，西南证券此次定增融资主要用于发展创新业务、直投公司、拟设香港子公司、扩大信用交易业务、扩大固定收益业务等方面。

“创新业务应该是我们的重点，因为能马上起效益，最难马上见效益的是香港公司。”上述西南证券高管透露，“创新业务，我们主要做约定式回购和专项资产管理计划，类似于单一信托。这两块风险都很低，也能短期见效。”

而西南证券加大直投公司的投资，也将换一种玩法。“我们的直投公司会转向做短期过桥贷款、参与二级市场定增之类的业务。”该高管称，“从去年开始，券商直投公司业绩增长速度已经大幅下滑，我们不可能做太多Pre-IPO项目，这个风险大，可能血本无归。”

但对香港子公司项目，西南证券的力度明显低于其他业务。

“我们一直在找合适的收购对象。现在一直在谈，但对方定价太高，现在还没有太合适的标的。收购香港子公司，八字还没一撇。”西南证券前述内部人士坦承，“香港这个市场每天的交易额也就600亿港币，如果从头做起的话，成本太高，性价比不高。”

国内不少券商早已开始对香港进行布局。如行业龙头中信证券、海通证券，区域券商齐鲁证券、长江证券等均已在香港设立子公司，但盈利情况普遍不突出。