整个3月份郑棉都是维持窄幅区间振荡，成交量萎缩，持仓量维持稳定，市场参与度较低，资金以观望为主。如今，3月底2012/13年度棉花临储已正式告一段落，2013/14年度的收储细则也有望在近期公布，郑棉也到了该选择方向的时候，那么后期郑棉是涨是跌呢？个人认为，三季度郑棉弱势震荡的可能性大。

二 基本面重要影响因素分析

2.1  新棉收储政策有望4月出台，抛储价承担托底重任

按照惯例，2013/14年度的收储政策应该在2月底或3月初出台，但目前转眼已到了4月份，2013/14年度新棉收储政策仍未落实。但国家保护棉农利益的宗旨不会改变，收储或者直接补贴必然有一样必然面市。虽然本次两会上有代表提出国家直接补贴棉农，但由于时间的短促性，新政恐怕今年难以落实，因此，2013/14年最有可能还是进行收储，但是否依然是敞开无限量收？什么价格收？目前难以确定，预计价格应该会高于或等于20400元/吨，而且，应该会在新棉播种前公布。

2012/13年度收储政策在3月31日正式告一段落。为了保护棉农利益，国家自新棉上市时便开始收储，2012/13年度收储政策(2012年9月1日-2013年3月31日)跨时长达7个月时间，收储价格为固定价20400元/吨，并且敞开收储，本年度累计收储成交651万吨。根据USDA 3月份供需报告的预测中国本年度年产量为762万吨(较2月份报告调高了21.7万吨)，651万吨的收储量也超过了总产量的85%，而20400的收储价也成为了市场价格重要的支撑。2012/13年度国产优质棉基本都进入了国储库，这也是为什么市场资源一直供应紧张的原因，市场供应完全靠进口棉和抛储棉。而进口棉数量受配额限制，因此市场价格主要向储备棉抛售价看齐。月底2012/13年度收储政策将退出舞台，届时市场将失去20400元/吨这一重要支撑。届时，市场的价格支撑只能寄托在抛储价格19000元/吨上。

2.2    进口配额陆续发放，4月棉价或稳中有跌

新棉都进入了国储库，国内现货供应十分紧张，尤其是高等级棉。迫于压力，国家近期向纺织企业陆续发放了进口棉配额，至于数量没有官方数字，市场预期为80万吨左右，主要发放对象是做出口产品的纺织企业。目前，折滑准税后进口棉成本不到16000元/吨，比国内售价低至少3000元/吨，低价进口棉将对国内棉价带来冲击。而且，月底收储政策告一段落，届时市场也将失去20400的支撑，因此，预测后期现货价格将会稳中有跌。

2013年2月份我国进口棉花数量继续回落，平均价格略有回升。据海关统计，2013年2月我国进口棉花37.88万吨，较上月减少7.87万吨，降幅17%；同比减少23.73万吨，降幅38.5%；平均进口价格1878美元/吨，较1月高12美元，涨幅0.7%，同比下跌了18.7%。2013年前两个月共进口83.6万吨，同比减少11.3%。3月国家陆续发放了进口棉，预计美月份的进口量将会有所增长。

2.3   抛储成交率略有上升，储备棉担起市场供应重任

转眼储备棉抛售已经持续了2个多月，但储备棉竞拍成交率一直不高，价格也维持在(19100，19300)的区间徘徊。在3月份，竞拍成交率略有上升，如下图所示，表示纺织企业对储备棉的兴趣在逐渐上升，这与年后纺织企业逐渐开工相关。上段已经分析，国内超过85成新棉都进入国储库，除了进口棉之外，纺织企业用棉需求只能依靠国家抛储棉，预计年度后期，国家抛储将形成常态。

2.4  USDA 调高中国产量和进口量，月底公布新年度种植意向

据美国农业部(USDA)3月份全球棉花供需预测报告，本年度全球棉花期初库存1501.9万吨，较2月份预测调减了1.1万吨；全球产量2609.8万吨，调增19.9万吨；消费累计2332.1万吨，调增19万吨；进出口贸易总量至911-913万吨，调增31-33万吨；全球期末库存1779.7万吨，调减2.6万吨，库存消费比76.31%。中国本年度产量预计为762万吨，调高了21.7万吨；消费783.8万吨，增10.9；进口量326.6万吨，调增21.8万吨；期末库存960.3万吨，调增32.7万吨；库存消费比122.36%； 美国产量370.4万吨，不变；美棉消费74万吨，不变；出口量277.6万吨，调增了5.4万吨；期末库存91.4万吨，调减了6.6万吨。库存消费比26%。可见，3月USDA报告多美棉影响偏多，对郑棉偏空。

3月28日美国农业部将公布美棉种植意向报告，预计种植面积略有下降，投资者重点关注。

2.5纺织服装业景气度上升，下游需求有望缓慢回暖

在国家保外需、促内销的政策指引下，国内纺织业已经从2011年度低迷中开始复苏，从下图柯桥纺织景气指数可以看出，不管是从总类，还是从原料、坯布、还是服装面料类都能看出自去年下半年开始，这些子行业景气度都呈现缓慢复苏的态势，表明棉花整个产业链相关主体已经开始适应了高棉价压力下的生存环境，后期随着国内经济活力和居民消费能力的逐渐提高，内需能力将逐渐增强。

此同时，国内纺织服装出口环境也有所改善。根据海关数据，2月纺织品服装出口增长迅速，出口额达164.8亿美元，比去年同期增长69.7%，其中纺织品出口58.9亿美元，增长38.1%，服装增势更为显著，出口105.9亿美元，增长94.3%。1-2月，纺织品服装累计出口411.7亿美元，增长31.8%，其中纺织品出口150.7亿美元，增长26.3%，服装出口261亿美元，增长35.3%(如下图所示)。欧洲最新PMI达到一年以来的最高值，美国的PMI也继续回升，创2011年6月以来新高，消费者信心指数现值优于预期，中国的主要出口市场表现良好是纺织服装出口大幅增长的主因。因此，总体来看，不管是内需增长，还是外需改善，随着经济活力的增强，后期需求将会缓慢改善。据市场人士反映，纺织企业订单有所好转，国内订单增多的同时还有很多外流到东南亚等国的订单回流，尤其是日本与欧盟的订单回流明显，相信这将是一个好的开始。

2.6   国内经济持续缓慢复苏，货币政策有望进一步宽松

汇丰3月PMI初值在2月份50.4的基础上创两个月以来新高，达到51.7，这意味着我国经济活跃度上升。而其中的新订单及产出指数的扩张高于往年同期，反映了春节后制造业回暖情况，显示中国制造业运行情况正得到逐步改善。4月1日国家统计局将公布官方PMI为50.9%，与汇丰3月PMI初值的运行方向一致，表明了中国宏观经济的上行趋势，消除市场对中国经济复苏不稳定性的担忧。虽然2月CPI同比上涨3.2%，数值超出市场预期，但2月包涵了春节因素，因此增加的数值不必过于担心，目前国内通胀仍然处于正常水平。

另外，值得注意的就是外汇占款的问题。2月包括央行在内的外汇占款虽然延续了1月正增长的态势，但仅仅增加251亿元，远低于1月超过千亿的水平。外汇占款仍是中国市场流动性的主要途径，而2月外汇占款新增只有200多亿元。未来几个月，外汇占款对流动性的贡献也将较少，未来贸易顺差虽可恢复，但规模可能呈现逐渐下降趋势，而FDI因外部环境不稳，国内经济增长减速，也将显现疲软，因此未来外汇占款将低位震荡，不排除单月负增长的可能，这将限制流动性。因此，有专家预测，4月份国家可能会降准。

三

期货市场及资金面分析

3.1 期货仓单缺乏，CF1305合约可供交割资源隐患犹存

截止4月2日，郑商所棉花期货仓单数量为51张，有效预报为32张，合计83张，合计棉花3320吨。近来仓单都以流出为主，目前总仓单量处于历史同期低位，仓单的缺乏也是郑棉违背产业基本面维持高位振荡的主要原因之一，市场担忧后期CF1305会复制CF1301的逼仓行情。截止4月2日，距离1305合约交割还有1个多月时间，1305持仓1万2千手左右，单边6000手，合资源3万吨，是仓单资源的9倍。如果到4月中上旬CF1305持仓量还没有出现下降的话，投资者就要关注1305的逼仓行情了。

3.2内外棉价格逐渐缩小，期价外强内弱格局有望延续

虽然3月中下旬美棉回吐了部分涨幅，但整体上来看美棉走势依然强于郑棉。在外强内弱的背景下，棉花内外价差已经呈现逐步下降的态势，价差从最高的5460元/吨下降到目前的4050元/吨附近，下降幅度达到1400元/吨，因此买美棉卖郑棉内外套利效益不错，而后期美棉还有上涨空间，内外套利头寸仍可持有。虽然美棉具有良好的上涨态势，但美棉对郑棉的提振作用有限，尤其是后期随着新棉收储政策落定，配额陆续发放，国内棉价将承压下行，郑棉上方压力也将逐渐显现，外强内弱的格局还将延续，而郑棉下行的可能性较大。

3.3 CFTC基金净多头寸增加，总持仓续增助推期价

从CFTC基金持仓来看，传统基金净多和指数基金净多都增加，基金持仓结构(非商业基金多头比空头)自1月份便开始一路上行，而与此同时伴随着ICE期棉大幅拉升。实际上，美棉的需求最主要的是受其需求决定，美棉销路一直很好是带动这波上涨的主要原因。从需求上来看，中国的需求虽然有所下降，但能被土耳其这些国家的需求所填补，而且中国已经陆续发放进口棉配额，预计后期美棉依然保持良好的签约销售。对于ICE期棉而言，后期或仍有上涨空间。

四

总结及后市展望

2012/13年度美棉已经签约销售252万吨，离USDA预测的总销售量278万吨仅差26万吨，可见美棉销售几近完美收官，后期美国棉商对高期价需求不高；但随着中国进口棉配额的陆续发放，中国对外棉的需求增加将支撑进口棉价格，整体上看，预计4月ICE期棉将偏弱振荡，在83-84区间将有支撑。

国内方面，进入4月份，国内各棉花主产区将陆续进入春耕时期，播种面积将会成为期货市场的一个炒作热点。预计国内新疆地区种植面积将维持稳定，内地种植面积还会有不同程度的缩减。3月底2012/13年度棉花临时收储结束，市场暂失去20400的支持，虽然2013/14年度收储政策有望在4月出台，但其价格保护作用也只会作用在下半年9月份上市的新棉上，而4-9月这个真空期市场价格将以抛储价为导向，预计4月现货价格将稳中有降。对于期价而言，潜在的利多因素只有新棉收储价格和种植面积炒作上，预计提振力度不大，4月或将以偏弱震荡为主。