清明节小长假期间，外围市场波动剧烈，日本央行推出超常规QE增强版令市场哗然。日元再次大幅贬值，加上美非农就业数据逊于预期，外盘股市和大宗商品表现较为弱势。亚洲市场受日本影响较大，恒指大幅跳水，银行、地产等红筹股均出现较大跌幅。受此影响，周一股指低开。但由于正面临宏观数据公布的时间窗口，市场出于对数据的乐观预期，日内盘面表现强势。

总体而言，我们继续维持年前对指数从乐观趋向谨慎的判断。二季度到来，随着时间的推进，股指将在地产银行低估值和经济再次面临去杠杆硬着陆的博弈下宽幅振荡。

从一季度的数据看，国内经济短期内弱复苏的趋势还在延续，但内需仍主要靠基建与地产链条的惯性冲击。外需方面，除美国外，其他地区经济复苏的不确定性在增加。即便是美国，由于受到财政悬崖拖累，短期内数据也难现大幅改善。因此，经济后续需求改善的持续性值得怀疑。从去年开始，市场在反反复复修改预期。因为按照以往的需求周期，经济应该已经走出底部。需求周期失效或周期缩短显然是供应层面的问题。从本质上说，目前经济发展停滞不前并非是需求不足的问题，而是有效供应出现了制度性难以跨越的障碍。即便权重股估值较低，长期来看也面临净利润增速下跌的窘境。

在经济维持弱势的背景下，中央银行有动力将目前的弹性宽松的资金面保持下去。但对于二季度而言，资金面同样面临多方面的不确定性，例如外汇占款回落、前期债券陆续到期引发的流动性风险、美元回升带来的资金流出风险等。这些隐患给资金面的边际增长带来压力，同时也可能改变市场预期。对于通胀而言，我们强调中国新一轮通胀发生的两个条件：一是政府投资冲动抑制失效，政府融资活动重新开闸；二是外部风险没有升级，美元加快升值、日元加快贬值。

3月份及一季度经济数据将公布。我们估计，这些数据显示实体经济活动继续复苏，但势头较预期弱。投资项目开工进程较慢，导致建材需求弱于预期。对房地产调控新政的规避可能推高了3月份房地产销售。CPI同比增长率可能在春节后回落至2.5%。由于原材料成本下滑，PPI同比跌幅可能进一步扩大。信贷扩张势头也已放缓。由于经济复苏较为温和、通胀压力不大、监管收紧和房地产调控的效果已经开始显现。我们预计，期内政府不会出台新的货币和信贷紧缩措施。因此，股指还是以宽幅振荡为主基调。