接下来由交易开拓者的总经理陈剑灵先生为我们带来他的讲座，陈总是交易开拓者的总经理，是交易开拓者软件的核心研发者之一，2005年起在期货市场使用无人职守的程序化交易系统取得巨大成功。下面就请陈总为我们讲解"程序化交易设计及其在期货、证券市场的应用"，掌声欢迎陈总。

陈剑灵：大家下午好！非常感谢广发证券、广发期货给我这么一个机会跟大家一起交流。

今天交流的题目还是老话题，“系统交易方法”，这个题目最重要的两个字就是“方法”。今天的题目主要分这么几部分：第一个我想介绍一下传统的投资方法是哪几个，介绍每个投资方法所具备的缺陷，包括价值投资也是一样；由此引出系统交易方法，介绍它的概念以及它的优势，特别是在决策方面的优势。再讲交易系统的设计与评估，我更多的从主观交易程度来讲怎么设定适合自己的交易系统。再一个方面跟大家交流一下系统交易在股市中的具体应用方法。从实盘账户看系统交易之难。最后是最终得出的两个结论。如果有时间的话，跟大家交流策略，策略就是趋势跟踪策略，它是随机入场来产生跟踪的方法，这个策略非常有意思，长期来看，用下来还是一个盈利的策略。

第一、传统的投资方法介绍

我把传统的投入方法分成四类，第一个是长期持有，第二个价值投资、技术分析和投资组合。先从对于长期持有的批判来衍生出后三种方法，它背后的投资理论是随机漫步理论，市场是有效率的，所以市场波动具有随机性。我们觉得市场盈利非常慢，为什么？就是它的随机性。如果市场充满了随机性，你的交易、你的判断有用吗？没用，信息的不对称以及处理信息的差异。长期持有即使充满了随机性，但是我可以通过组合来控制风险，也就是说收益永远跟风险相关，组合以后虽然不是提高收益，但是能降低风险。

长期持有方法，市场是有效率的等等这些，有很多印证可以印证这一点。看两个例子证明市场那么有效率，第一个你虽然是随便选股，第二个是基金的业绩，基金是有经验的投资专家组成的投资团队，他居然连大盘也跑不过，说明市场是有充分效应的，你的研究没有用，怎么办？你必须长期持有。

这是发展的价格走势图，从81年最低达到两毛钱，最高涨到37块钱。巴菲特的投资成功也告诉我们这一点应该长期持有，但是长期持有中面临一个很大的风险，所以我们讲长期持有的缺陷，它的缺陷在于什么？对长期持有者来说，你不知道持有多久，但人的生命是有限的。市场价格波动所带来的风险，我们看到29年美国股灾的时候，所有蓝筹股跌了90%多，中国股市从6000点下来，有的股票跌了90%。你什么时候开始长期持有？这就是进场时机的问题。我要找一个好的时机，当你想找好时机的时候，你已经不是真正的长期持有者，因为你能找好的时机进，你也能找好的实际出，这就是它的真正缺陷，在应用的时候，这些必须要考虑到。

第二个投资方法就是价值投资，观点很简单，价格引导价值波动，等它低的时候就买，整训很重要的投资哲学，买要买的物有所值，安全边界原则，不受市场的日常波动影响，积极的投资策略以及勇于冒险。我也想从这计划阐明这个方法可能存在的缺陷，第一个缺陷是它使用外部数据，什么是外部数据？内部数据是指价格与中心的数据，比如说成交价，最高、最低，开盘、收盘，成交量、股票持仓金额、换手率等等。但是外部数据研究的是基本数据，某个公司发展面，商品期货来说供求关系等等，对价格敏感很低，所以时机现在上存在问题，可能某个商品的供求关系有变化，但是你的时机选择在哪里？

从一个图表，如果从价值判断来说，很难从价值走势角度来判断这么短的时间它产生这么大的价值波动，价格的剧烈波动可能把覆盖了你的价值判断。

价值投资的人要采集的数据是非常非常多，我们讲一个商品的基本面，可能有十个要素，但是对于一般的投资者来说，信息是不对称的，他无法得到这么多信息，包括股票也是。所以你在使用价值投资的时候，你要付出很高，因为你信息要全面，但是一般投资者做不到，他只能做到一个要素。如果你只能做到一个要素，那么你对价值的判断谈何容易？

市场的流动性，市场的流动性说明什么？尊敬市场是在尊敬我们的对手，什么是你的对手？在流动性好的市场，你买的时候就有人卖，要不然你买不到，你卖的时候就有人在买，要不然你卖不出去。也就是说当你在做判断的时候，有人看法跟你刚好是相反的，你应不应该尊重？所以流动性好的市场价值判断是非常不确定的。一个房地产市场的例子，它流动性不好，价差10%以上，流动性好的金融市场是非常难的。

价值投资，格拉姆1932年损失70%。

第三，技术分析。很多思路是基于价值的研究，我想更多阐述一下技术分析，市场活动已经包含了全部的相关信息，如果在价格里面已经体现出来，你有没有必要去研究其他的外部数据？市场遵循物理学动力学原则，因为有交易行为，所以就有波动。市场运行以历史再现的方式在重复。这三个观点，前两个还是比较容易理解，第三个很容易在应用的时候出现一些问题，从另外的角度来阐明历史重复了什么东西，如果简单价格重估，是不是你的判断就很容易？不是这样的。

投资哲学，首先认为价格是由心理预期决定，预期的变化导致价格的波动，我想买的时候，有人愿意更高的卖，所以产生一个搏杀理论。

历史重复是什么？这个问题大家应该思考一下，如果只是简单的认为历史会重复价格的变化，比如说铜从1万多涨到3万的时候，当时是一个历史高价，很多人认为是历史的底部，但事实涨到8万多。历史的重复并不是简单的重复着价格的形式，它重复着一个价格从低迷、上涨到疯狂到最后泡沫到泡沫的破灭，所有的价格波动一定重复着这么一个哲学。这种重复形式已经证明大多数人是错的。从这个角度上来说，这个市场是充满悲观的，因为绝大部分的人要重复。这种情况下怎么办？这个留到最后来说，你在你的市场如果你要成为少数者，你应该具备什么条件。有的例子也在证明在重复，很多办法到很多技术指标，总是在被重复错误。

技术分析应该使用什么样的策略？这里有一个例子，游戏规则，从100张照片中挑选6张最漂亮的面孔，测测结果是最接近于大众的人获胜。如果你参与这个游戏的话，你的投资策略首先一点，这个跟我们做交易是很相近的，你肯定不能以你的审美去判断，你应该去猜现行流行的大众的目光，价值的偏离你要判断别人怎么想，也就是价格怎么可能这么走，这个策略跟投资者策略是非常非常接近的。

技术分析也有很多缺陷，这个缺陷也是它根本的，技术分析运用的条件非常低，门槛非常低，一台电脑打开。当然这个门槛以前是很高的，我记得94、95年的时候，当时买卖股票的时候要排队，哪里看什么技术指标？那个时候如果你有，是一个巨大的优势，因为没人用。现在这个指标反复证明它对又错，错又对，在一个循环之中。

缺陷在这几个方面，一是影响投资者预期因素很多，你很难确定所有的影响因素，当我们用预期判断的时候，很难判断预期是什么。第二个缺陷是历史数据的分析，因为建立在历史基础上，所以永远存在着滞后，你看的不管是什么指标，它一定滞后，当你看到的时候价格已经上去，这也是很困难的一点，也是缺陷的一点，不是通过预测，是通过历史的计算。第三个是易于掌握，易于掌握的结果什么？容易失效。我们讲一个方法如果很有效的时候，有很多人发现以后，更多人会用。如果这个方法无效了以后会怎么样？大多数人就不用，不用的时候它就会有效，有效又吸引很多人来用，所以它又无效，它就存在一个循环之中。

四是有限的投资规模，用技术分析做交易的时候，规模是很有限的。我们可以来做一个大的选择，我可以让资金放大，但是从指标来说是非常有限的。这是一个滞后的现象，这是它本身的一个固有属性。

第四，投资组合，投资组合更关注于通过控制风险以克服价格判断的困难。几个问题的思考，从另外一个角度，我们认为比较好理解的角度认识一下投资组合。第一个就是赌博为什么会有盈利者，其实赌博会有盈利的，为什么？大家思考这个问题。

二是初入市场的人也有盈利，甚至会超过有经验的人，初生之犊不畏虎，经常会看到他做的比你还好，他很简单。

三是错误的操作也会产生利润，经常做错了，瞎买一通，操作代码，结果还赚钱了。是不是来源于你的证据判断？其实不是。所有这些都跟风险有关系。第一个赌博为什么会有盈利者？是因为他可能会输。第二个初入市场者，因为你有可能会输钱，所以也可能会赢钱。在这两个条件下，如果我再提高盈利没有办法的情况下，尝试着去降低风险，实际上我的收益在提高。组合来说，最重要的是通过组合以后，能够把风险降低了，变向提高收益。

在这里我想提两个策略的组合，这是一个理想状态，这个理想状态永远达不到，但是是我们追求的终极目标。第一个趋势策略，在趋势行情中必然盈利60%，在盘整行情中必然亏损20%。在这个策略当中没有给出趋势和盘整的时间，它的期望是未知的。第二个盘整策略，在盘整行情中必然盈利30%，在趋势行情中必然亏损50%，但这两个策略同时做，必然盈利5%。通过比较多的策略同时运行，这样达到接近于必然盈利的最终结果。当然这个非常难，不可能有必然盈利的情况。这其实是套利对冲的理想状态。

了解完传统的投资方法后，需要思考的投资哲学问题，这些哲学问题非常重要，因为时间关系，不能一一阐述。比如说市场价格是对还是错？你应该思考，如果是对的，你是怎么样的操作策略，如果是错的又是什么样的操作策略。价格数据包含相关市场信息吗？如果包含你该怎么做？不包含又该怎么做？时间关系阐述两个问题，第一个就是价格能够解读重大事件吗？我们经常碰到信息公布，在信息公布之前，绝大多数的投资者选择观望不敢做，我等待公布以后再做，因为公布以后怕风险很大。

我们来看一个图，从技术分析角度来看一下这个图表的交易。这个图把品种先掩盖，一波上涨以后，走的很坚挺，一个阴线破了所有金线。如果客观判断这个图表有两点，第一点你肯定不能持有多单，如果你是激进的人，你应该做空，可以做空，没有问题，我想大家不会反对。这个是日经指数在日本大地震前的价格指数，当然这只是一个巧合，大地震的发生人类的技术还不能预测，但是从你交易的角度来说是有可能做空的。接着就是暴跌。这是从自然现象信息，是不是有反应到价格里面我们不敢肯定，但是自然现象的信息在交易中你也害怕。从这个角度来说，面对要公布的信息，我们应该怎么做？这就是后面我想讲到的问题，就是信息的问题，很多人想等待信息公布。我们的交易要盈利来源于价格的波动，如果价格没有波动，你是没有盈利机会的，如果价格没有波动，你又有持仓，实际上你风险是非常大的，因为持仓的周期就代表着风险，你持仓时间越长，风险越大，波动越低，你的风险越大。所以应该在信息公布之前你就下手，恰恰相反。你对信息的处理大可不必太担忧，希望公布的信息越激烈越好，因为市场的波动才带来机会，一潭死水哪有机会？

盈利的交易=正确的交易吗？我这么做当时怎么想，为什么做对，从这里头总结方法，很多亏损交易方法把它剔掉，比如某次交易亏损，当时有什么原因，总是找很多原因否定掉。其实我们想一下，如果你是一个职业投资者，你是职业交易人，你做的交易一百次有几次失误？从这个角度来说，亏损交易是你重要的组成部分，你用正确的交易方法也可能亏损，如果用错的交易方法也可能盈利。

第二、系统交易方法

系统交易方法是指具有完整交易规则体系的交易方法，这种方法必须对投资决策的各个相关环节做出明确的、客观的和唯一的规定。它具有两个属性，第一个完整性，第二个客观性，完整性是指你在交易的时候，对决策的各个周期都有一个完整的规则，完整的决策链。

从一个例子来说，有很多人说他的交易是趋势跟踪，一波大牛市来，跟着就涨，这最重要的是决策链不完整，因为他被洗出来以后，就没有再进场的规则。

移动平均线的金叉、死叉规则，在盘整的时候你会被洗的很难受，总的下来能不能盈利还打个问号，如果能盈利，你的资金不一定好。这就是作为一个交易规则所具备的优势和缺陷。但是有一点可以肯定，它的这种策略是完整的。因为这样，可能会尝试这个原则，因为还有很多劣势，比如你发现金叉、死叉好慢，我就设计一个规则。当我们对自己的交易规则添加一些东西的时候，往往破坏了它的完整性，这就导致再进场的困难。当你出场觉得难的时候是没有再进场规则，出了以后万一上去怎么办？如果出来以后还有再进去的规则，你很明确，就不怕了。如果没有完整性，你会被情绪控制，你的情绪会被行情控制，一涨你很纠结，因为你没有再进场的规则，你看对的，但是做不对。完整还要一个防范小概率风险，你有一个止损。完整性包括了风险控制机制，一有支股票有小道消息，但是它什么时候变化你不知道。基本面并不是不能用，你要补充到完整，也就是进场被你引进去，出场的时候要自己想办法。

客观性，它的概念是决策的唯一性，也就是说你所有的进场规则都是很简单的推导出来，什么发生就什么进场，没有什么疑虑。我们怎么理解客观性？以听音乐会的"客观性"为例，假如说你花了200块钱买了一家音乐会门票，但是出发之前丢了价值200块钱的东西，别人问你会不会听音乐会？你肯定会去，因为不去就丢400。假设你200块钱丢了，会不会花200块钱去听？其实是一回事，因为买200块钱的票和丢200块钱是一样的。不管你盈还是亏，市场该怎么走就怎么走。A发生，B发生，导致C决策，进场，所有的交易一定要形成这样一个客观规则。

我们经常看到有的股票书，所谓飞机起跑，很好看，你会尝试找平台，但是你会永远找不到。拿一个很高的股票放在坐标里面，包括RSX指标。很多因素会导致你丧失客观性。

还有一些丧失客观性的因素，比如说交易周期混乱，如果我按日线不错的周线还不错，周线的不对的长期看好。包括股票也是，告诉你有一支股票曾经涨了3倍，也对的，你会强化这个记忆，其实他告诉你的就这么一支，而且这一支你还不一定能牵制得住。

面对行情如何保持客观性？我想提一个很极端的例子。这是08年金融危机的时候，9月26号收盘的日线图，由于十天的休盘，外盘有交易，怎么办？当时想把所有仓位都减掉，就剩下橡胶和白糖，我们知道金融危机商品期货开盘后连续5个跌停，系统是做空，但是没做到。5个跌停之后怎么办？如果这个时候去判断基本面，判断世界经济，美国经过、中国经济或者雷曼兄弟的命运，技术指标关联特别大，都没有任何理由给你产生投资决策。后来想了好久，怎么办？因为打开了，我只是简单想我最多错失了5个停板，然后再被洗一次，很简单，也就没有任何的恐惧，后面给我七个停板。这种判断并没有任何的预测成份，也没有任何的高明之处，唯一一点就是维持系统的一致性，一致性也是客观性的重要部分，要前后一致。如果你有交易规则，你是能做到任何很极端的行情。

系统交易方法的优势，一，客观面对随机强化挑战，二，有效捕捉跳跃性行情。

正强化与负强化，正强化是每当做了正确的事情都会受到奖励；负强化是每当做了错误的事情都会付出代价。我们看到很多有十几年经验的人，他的财富没有累积甚至没有赚钱，他的经验也有，也付出了辛苦，但是在这个市场里面你付出的再多，也不代表你获得的越多。金融市场是一个随机强化的特点，金融交易是一个随机强化的过程。所谓随机强化就是对于某一次来说，你做对了不一定盈利，做错了也不一定亏损。相对于随机强化是一致性强化，一致性强化是只要你一种方式的强化下去，就可以成功。随机强化很难坚持，如果没有人知道或者没有人点拨，当然你的悟性特别高也能够成功。人生也是一个随机强化过程，因为有随机强化过程，导致成功者是少数。你真正一辈子所付出的代价你跟所得的不一定成正比，当然不像金融市场这么惨重。就向得到的工资，这个是不是你应该得到的。

有两个例子可以证明随机强化在金融市场的特点，第一个就是止损，可以统计一下你的止损，可能90%的止损都可以不做，结果还是对的。砍下去了，结果发现不砍更好。你否认了止损，有一次可能让你暴仓。第二个是死扛。

系统交易方法能客观面对随机强化的挑战，你的博弈次数可能就那么几次，从你高考，到最后的工作，因为机会太少，只能随机。在实业里面，你对的话，有可能一次失败就没有机会了，但金融交易提供这个机会。关键是怎么复制你的模式，这个模式要可复制，这就是如何面临随机强化最根本的原因，在一个概率事件上。

跳跃行情的捕捉，是指价格在短时间内发生较大运动距离的特征。美国道琼斯指数上百年，85%的涨幅在15%的时间里完成，包括中国的股票也是，一二十年，从1000多点涨到6000多点也就一年的时间，在这个时间里头很多人是抓不到的。

在能够捕捉到行情的跳跃性，对于投资者的收益来说都是极为重要的。系统交易是一个什么模式？非常简单，A发生，B决策，因为它是条件发生，自然就进去，不存在任何人为的因素。从系统标的角度来说，它能够有效的捕捉跳跃性的行情，但是传统的方式非常难。

第三个优势就是克服人性弱点，人性弱点很多，这里通过一个例子来解释一下。两个选择，A是肯定赢1000，B是50%可能性2000元，50%可能性什么也得不到，你会选择哪一个？大部分人都选择A，这说明人是风险厌恶的。两个选择，A是肯定损失100，B是50%可能损失2000，50%可能性什么都不损失，你会选择哪一个？大部分人都选择B。

人在面临获利时，不愿冒风险，而在面对与亏损时，人人都成了冒险家，从而造就了股市中牛市和熊市成交量差异。当穷熊市来临时，他们却坚持做长线，持仓不动，于是成交量不断萎缩。

系统交易方法能规避人性的弱点，将受情绪控制的模糊状态的选择过程转换为定量的数值化选择过程，通过规则信号的显示帮助投资者突破自身心理素质的缺陷。

在投资交易中，投资者需要面临平衡信息风险与价格风险之间的关系，信息风险与价格风险呈反比，当信息风险增加，价格风险下降，当信息风险下降，价格锋线上升。也就是说我们真正交易的是，如果信息公布之前价格具有大幅波动的可能，你进场你的风险就会低，如果公布了进场，你只有持仓，持仓风险更大。当然对于投资者来说，并非信息越多越好，信息多少是取决于投资者对信息的处理能力，我们要掌握合适的，大部分投资者来说信息的需求是非常小的，完全没必要道听途说，完全没必要打听小道消息，你也可以完全没有必要研究基本面。

决策的关键是必须知道在不知道什么信息的情况下决策，而不是在知道什么信息的情况下决策，在不确定中决策。

引用美国前财政部长鲁宾决策时遵循的四个原则，唯一确定的事就是不确定，决策是权衡几率的结果，在不确定面前果断决策，决策过程的质量比决策的结果更重要。所以面对行情的时候你大可不必看以前有多高多低，你也不要想着这次下单要挣多少钱，只要想着这个时候做一个什么动作是正确的，往这里头去体会，多半能找到一个相对正确的决策方式。

传统交易与系统交易的PK，有一个机构在2010年举办了看成人机大战，在结果里面非常惊人的显示，程序化交易平均收益是正的零点几，当然也很小，而传统交易方法平均交易是负的百分之四点几。

第三、交易系统的设计与评估

交易系统是由相互关联的交易规则构成的完整的规则体系。

交易系统的设计可自上而下，亦可自上而下。

买卖时机、风险管理和心理控制。风险管理和心理控制决定交易是否成功占了90%的分量，而买卖时机只占10%，而只有买卖时机才能有提升空间。现实中投资者是这样的，大部分的精力花在买卖时机上，没有错，不管10%做的多好，后面没有锁定。

买卖时机，买卖时机就是两个，进场和出场，股票里面就是买和卖，大家觉得卖特别难，其实在买卖里头确实卖的分量更重要，但是它这个比例跟买的关系是一样的，卖是重要，但是卖是可以锁定的。

看看实际的差别，进出场重大的差别，为什么卖那么难？进场有三种选择，你可以多空或者不操作，但是出场只有两种选择，因为你持有仓位，相当于每一个价格波动你都在判断是买还是卖，你不知道怎么办，因为每一个都在判断，你能对吗？这就是出场难的最大的问题。进场有三种选择，相对容易，而出两种，难度很大。

进场应该怎么样？假设有一个基本概念告诉我今年看多或者明年看空，我就可以用这个条件来做，明年只做多不做空，但是这个条件并不是告诉你立刻做多，你要等待一个出发条件，所以我们应该把买进场的分成两个条件，基本面条件仅仅只能在进场获利条件上应用。我是觉得肯定不能单纯的依靠基本面的消息来作为进场的条件，他可能会获利。举个例子，你有一个消息很可靠，告诉你某支股票有很好的消息，你是不是立刻买进去？你应该等待价格来印证它的准确性。你等着消息来了再进场，肯定比你一听就进场好得多。尽管是真消息，但不能立即进行操作。

出场有一点，肯定不能过滤条件，从出场角度来说，不允许使用过滤条件，基本面信息很少能够用来做出场。如果这样的话，出场应该怎么办？很简单，价格依旧够的，跟踪止赢，技术指标，K线形态。买卖时机看似很复杂，应该从这个系统的思维角度把它分门别类，我想也就不是那么复杂。当然即使这样做还会面临很多的挑战，回头再讲。

刚刚投资组合的时候讲到一个问题，就是收益跟风险的关系。只要有波大行情，一定有各种各样的大环境因素产生，棉花大行情有的赚了20亿，中国股票大行情有人赚了100倍等等，有大有小。但是我们衡量收益的时候怎么看待问题？有的人说今年收益500%，有的日说收益20%。从绝对值看，500%肯定好嘛，但是如果他冒着100%的险去赚500%，有的是冒着1%的险赚20亿，那当然选择20亿。

假设我使用百分之百的资金，亏损4%，但是我使用80%的资金，它变成了盈利，使用60%的资金它赢得更多一点，使用40%的资金，有盈利。对收益风险是有一个最佳资金管理的头寸，如果不是百分之百的盈利，你满仓一定错，包括在股票里。从这个里头应该去体会资金管理的重要性。

作为主观消息者他真正很多缺陷在哪里？风险性收益他很难感觉到，有的做的很好的人也不知道他的风险在哪里，因为他赢的时候不知道风险，输的时候会非常急躁，觉得风险太大了，因为他没法计算。因为不知道，所以很难设置最大头寸，头寸带有问题，即使你的希望值是正的，也会变成负的。其实你是可以赚钱的，但是如果一满仓的话，你就亏钱了。有的赢了很多输很多，总是在坐过山车。从这个角度来说，资金管理的重要性可想而知。

有一个检验的基本指标，你可能要有钱让别人帮你理，你想找管理者，谁都会碰到，因为你没有精力或者有其他的职业。但是你怎么知道他的好坏？从测试指标这几个都可以用来评估要管理你资金的人他的风险。比如说净利润，平均单笔盈利，平均单笔盈利很重要，还有交易次数。有的人说3倍，你一看他只做一次交易，你怎么相信他？你至少要看他怎么做过来的。你的100万亏了60万的时候，你还会让他做吗？但是可以通过资金管理，做一半。想寻找资金管理者的话，这些指标都是可以重要参考的，如果有兴趣的话，研究一下这些指标，对于策略评估，对人的评估也是最后策略的评估。

第四、系统交易在股市中的应用

价值投资的创始人格拉姆为什么最终退出价值投资？其实当时市场环境是所有的投资者、所有的机构都在使用价值投资，我们知道当一种方法被广泛应用以后它会无效。目前国内的证券市场认为投资方法要么都在搞板块分析、行业周期等等，所以很难。并不是这个方法不好，而是用得太多。如果有一个崭新的方法我们没有用过，那么是好的投资机会。

从应用来说，大概分为五种，在单一股票上使用单一策略，在多个股票上使用多个策略，股票股指对冲交易，股票股指策略价差交易，股票长期持有者的策略化套期保值。在股票的推广上面，我们的应用刚刚开始，我只是做一个列举。

在中石化做了一个测试，如果用策略，它是规避了熊市，在牛市里是不活跃的。从资金曲线来说呈现这么一个状况，至少在牛市里面，不至于被套牢，如果被套牢就直接下来，回到原位。

这是一个组合的东西，很多股票都是在用。

第五、从实盘账户看系统交易之难

刚刚讲了很多系统方法，大家觉得不错，但是它一样很难。难在哪里？有三个账户，第一个账户98万做到了3000多万，今年做到4000万。还有一个小资金账户，这是我们一个同学的基金，18万，在停止公布的时候做到101万。第三个账户是4142万，做到2011年的10月31号。

这是历史最长未创新高的交易日，134天。假设某个投资者找我，刚好是这个高点，可能134不赚钱，甚至还赔钱。每年都有接近很长时间，包括今年也很长时间的不赚钱，从2月份到7月份基本上不赚钱。看似很好的账户，实际就是这种表现。你要帮他亏到10%，他就受不了，风险的感觉没有出现之前谁也说了不算。账户的难度，07年的时候134个交易日不赚钱，134个交易日什么概念？时间好几个月，一年最多200个交易日，都快一年不赚钱了，超过半年以上不赚钱。

这是一个小账户的资金曲线，这是一个上了研讨班一年的账户，运气不错，接过来是48万，做到了六十几万，结果连续下挫。当时定的是40万就要换人，受不了，就达到40万没再跌，所以这里头也有很多运气成份。当时是因为心理状态，想赶紧扳回来，因为亏损了，所以压力很大，到后面还是不错，做起来了，现在做到了大概200万。

系统交易最大的障碍是交易者本身，系统交易的事实，80%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行10次以上。90%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行20次以上。执行超过100次以上的投资者不超过20%。

这个账户2010年的收益相当于历史收益的一倍多，将近两倍，这就是复利增长。巴菲特的增长1000倍，但是复利只有23%。有的是200万赚100万，把钱取出来，再赚再气出来。但是你要做到1个亿要100年，你都死了。如果没有稳定的收益，不能把资金往上做，那么你只是赚一点小钱是可以的。因为它能够稳定，它风险可控制，所以它能够保值增长，当然也不是无限增长，资金规模永远是有限，因为要受到流动性的限制，流动性永远是真正资金增长的最大的困惑。雷曼兄弟破产，从另外一个话题讲一讲，他一百多年六十几倍杠杆走钢丝都没有问题，怎么出差？真正的问题是他把对手逼死了，人家就违约，你连负债的人都想剥削，那就是违约。所以流动性是资金增长最大的难题，并不是无限的增长。我在深圳碰到一个朋友，他说他每次都满仓来做，我觉得奇怪，谁敢满仓做？后来他是做期货，白糖贸易，但是期货市场的资金只占他资产的5%，当然敢满仓了。除非别人的钱，但没事，因为他知道没有一个人把钱全放这，除非他钱很少。真正有资产的他哪不敢？

第六，最终结论

第一个就是循环论证，这个循环论证是从效率市场引出来的。是这么说的，如果所有信息都被完全反映到价格上，投资者就没有东丽区首先收集信息，从而就没有信息包含在价格之中，但这样的话，投资者又会有动力去收集信息，如此往复。关键是怎么坚持下来，别人坚持不下来，你坚持下来，你就成了少数者。

交易更像一个竞技，它更多显现的是一种个人英雄主义，要么有信息不对称的优势，投资者排名，如果只剩下10名投资者，你排第10名，你就是亏损，所以决定能不能影立得是投资者结构。证券市场有很多广大的参与者他们还不是很高明，所以这里头机会可能会更大，作为投资者来说应该是寻找适合自己的资产，建立博弈优势。

我就讲这些，谢谢大家！