目前下游纺织刚性需求启动，纺织企业利润空间扩大，聚酯环节已经处于库存下降周期。随着宏观面和产业面利好因素增多，预计PTA期货反弹行情还将延续，4月份反弹高度可看至8200元/吨一线。

今年春节以后，在宏观面预期快速转向悲观及产业面多环节高库存共同作用下，PTA期货价格自9000元/吨高位一路单边下跌，下探7638元/吨后方才减仓反弹。从持仓量和价格关系看，在3月下旬经历了一波猛烈增仓下跌行情之后，PTA已经减仓企稳。目前下游纺织刚性需求启动，聚酯环节已经处于库存下降周期。随着近期宏观面和产业面利好因素增多，预计PTA期货反弹行情还将延续，4月份反弹高度可看至8200元/吨一线。

近期宏观面风险下降

4月4日，日本央行出台多项非常规宽松举措，成为今年央行宽松货币政策的又一升级版。欧元区塞浦路斯救助取得进展，对市场利空影响消退。美国3月份非农就业数据异常疲软，意味着美联储需要在更长一段时间内维持目前的宽松政策。美元指数也因此受压回落，构筑短期头部。中国最新公布的3月CPI同比增长2.1%，环比降0.9%，整体通胀回落为央行货币政策适度宽松预留了空间。

PX价格已跌至合理区间

海关最新数据显示，今年3月份我国PX进口量高达82.9万吨；1—3月份，我国PX累计进口量为225.49万吨，同比大增54.55%。2—3月份，国内PX进口量激增是造成PX价格从高位暴跌的主要原因。结合PTA行业的开工率来看，PX社会库存达到两年多来的高位，4月份PX进口量是否明显下滑更值得关注。

亚洲PX价格从2月中旬的1733美元（CFR中国价）一路跌至3月底的1400美元/吨，跌幅高达19%，远超PTA期现货价格跌幅，利润空间快速压缩，大幅减轻了PTA工厂的成本压力，扭转了PX独占PTA产业链利润的状况，利润开始向下游环节转移，PTA—聚酯—面料环节均出现正现金流。整个产业链效益状况逐步改善，有利于PX行情稳定。另外，PX生产和流通高度集中，国内库存集中在少数大厂手里，只要国际油价不出现长时间大跌，PX价格很难再度走弱。从3月底以来，PX价格率先止跌上涨，对提振PTA行情起了关键作用。

减产和进口下滑减轻市场压力

由于前期PX价格偏高及PTA单边大跌，2—3月份国内PTA工厂整体面临较大亏损压力，PTA装置停产检修增多，3月的平均负荷从2月份的78%降至68%附近。4月份随着逸盛石化多套装置停产检修，国内PTA生产负荷进一步下降至66%左右。减产促使国内PTA产量明显下滑。另外，我国PTA进口量逐月大幅下滑也减轻了国内市场供给压力。

下游聚酯工厂库存明显下降

本轮PTA下跌的一个重要原因是下游聚酯工厂从春节开始普遍累积大量库存，不过从清明节前开始，聚酯工厂产销趋向平衡，本周涤纶POY、FDY库存较高位时整体下降一周多时间，且还在下降，成品去库存取得明显进展。目前下游纺织刚性需求启动，纺织原料价格跌幅远远大于纺织面料，扩大了纺织企业利润空间，江浙化纤织造行业开机率3月以来提高至73.5%，大幅超越2012年同期61%的水平。笔者认为，聚酯环节已经处于库存下降周期，无需再悲观。