廉价货币四宗罪：易形成资产泡沫

纵观货币历史，人类从未经历过这么多的廉价货币涌现在世界经济中。最近一段时间，面对持续低迷的世界经济，美联储、欧洲央行等以各种形式宣布，不会在今年结束低利率政策。4月4日，日本央行将廉价货币发行推到了新高潮。

天羽财经社

两个月前，日元的加速贬值惹来一片批评之声。货币战争、通货膨胀输出，各种罪名都被强加到了日元的头上。但就在一周前，日本央行再度开动印钞机，掀起海量货币宽松政策，再度扰动货币市场之时，国际社会却一片叫好之声。

背后的原因很简单，国际社会对于经济六年无增长的解决方案已经达成共识，即唯有在“放水”这一条道上走到底。

廉价货币来势汹汹。据大摩预测，日元贬值的溢出效应将带动价值1000亿美元的美国固定资产购买。这使人们忧虑，热钱效应推高资产泡沫，对发展中国家造成冲击，从而引发新一轮的金融动荡。

廉价货币使大公司变懒

在低利率的环境中，企业应该谋求更大的发展，以在未来获取更多的利润。但是，美欧企业却只热衷于持有现金和股票，美国企业账户上现金高达1.8万亿美元，欧洲企业约有1万亿欧元。这些钱如果被投入到赢利项目之中，对经济的拉动效应是非常显著的。

众所周知，利率越低，债务成本就会越低，唯一能够推动大企业投资行为的，是预期回报率能够在多大程度上超越贷款利率。因此，在收益率判断影响下，大公司选择从债券市场融资的方式保本，希望能够在未来的廉价货币环境中继续占用廉价信用资源。这使得大公司变得越来越懒，失去了改革和创新的动力。

廉价货币就像一场盛宴，使许多国际大企业可以拿到更便宜的资金。宝洁10年债券的收益率为2.3%，而意大利政府的10年债券收益率为4.6%。正因此，大企业拼命地补充弹药。2012年，全球大型企业共发行了约2万亿债券，这是自2009年以来最高的一次。

借贷成本不断降低，促使企业将资金投入到股票市场之中，提高每股收益率。去年，美国企业总共花费了近4000亿美元回购了市场股票，价值总量占到了国内生产总值（GDP）的2.6%。英国企业的动作也不小，股票回购总额占到了GDP的3.1%。进入到2013年之后，这股势头依旧不减。到3月7日为止，总共有价值1160亿美元的股票回购协议公布，较上一年同期增加了近96%。

值得注意的是，大型企业的问题却没有得到根本性的解决，即无法从销售中得到更多的利润。截至3月，标普500指数较去年同期上升了11.4%。但是，法国兴业银行统计数字表明，500强的利润率却仅上升了1.3%。

催生结构投资风险

廉价货币并没有带来经济增长，人们依旧疯狂地在世界各地寻找高收益率产品，结构性的债券融资工具越来越热。

目前，资产担保证券发行数量已经出现明显增加。美国汽车次级债券发行的数额已达到了570亿美元，较去年增加了30%。与此同时，风险更高的贷款抵押债券的发行也渐渐复苏。2013年第一季度，贷款抵押债券的发行就已经突破了270亿美元，相当于2012年的一半。除此之外，高杠杆、高风险、低门槛贷款也有卷土重来之势。贷款抵押债券和低门槛贷款是引发2008年金融风暴的两大罪魁祸首。

与此同时，资本市场中另一个臭名昭著的明星——商业抵押担保债券也有重返之势，它是次贷危机的导火索。据JP摩根估计这种债券今年的发行量将达到700亿美元，较上一年度450亿美元大幅增加。

未能促进就业增长

没有投资，就不会增加就业机会。在美国，生活最为悲惨的是那些在金融危机中备受打击的前中产阶层。他们的收入逐年下降，许多人年岁已高，再就业的难度极大。而新兴一代同样也无法解决高企的失业率问题，只有从低端的餐饮业和看护业才能勉强寻找到空缺。上周五的就业报告显示，在当下，即便是一份零售业的兼职零工，都显得那样的弥足珍贵。

美国零售业的就业岗位正在不断缩减。目前，全美约有1500万个零售岗位，绝大多数属于大型连锁超市。但是，在低利率和消费不景气环境中，超市的销售增长只有来自价格上扬。很自然，这些大型连锁企业必须从人力资源中挤出更多的生产效率。

曾有人说，绿色环保等新兴产业能够为美国创造更多的就业岗位。总统奥巴马对于这些新兴产业曾给予激情四射的演说。但问题是，越是新兴产业，解决就业问题的能力就越发有限。美国光伏设备装配师的岗位需求人数是4710人。而且，这些所谓新经济工作的起薪相对较低。

易形成资产泡沫

贬值货币并非是一本万利的买卖，它最直接的结果是推动货币发行国的资产泡沫。历史反复证明，在低利率情况下，资产往往容易形成泡沫。上世纪90年代中期，由廉价美元贷款催生泰国房地产泡沫，引发金融危机；2000年，廉价欧元贷款催生西班牙和爱尔兰房地产泡沫，其破坏效应催生了大范围的欧洲国债危机。

在所有的西方发达国家中，日本的包袱最重。因为该国面临的是全世界最难解决的经济问题。而这个问题是由三个连环扣造成的，它们分别是通缩、经济增长缓慢和赤字依赖。

日本零利率环境已经维持了近10年，整个日本形成了一个第22条军规般的怪圈，即因为经济不景气，所以企业不投资，而企业不投资，经济就无法得到发展。正因此，日本央行行长采用了前所未有的量化宽松形式，震撼这个低迷的体系，使人们形成对未来价格增长的预期。

在做出两年内实现2%的通胀目标、将基础货币量扩大一倍的承诺后，日本央行未来两年内将增加约14.7万亿日元的货币供应，远远超出了日本全部商业银行持有的9.5万亿日元的货币总量。在日元贬值和股市高企的经济空间中，黑田能够有多大程度的施展，仍然是一个未知数。于是，另一个隐忧出现了：地产泡沫。上周五，日经225指数表现最佳的均是地产股。

责任编辑：翁建平

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