4月以来，沪深两市延续春节后的调整趋势，重心继续下移。我们认为，目前诸多不确定性因素制约了市场风险偏好的提升。这些不确定性的逐步消除和落地或将构成再度反弹的动力。在目前基本面没有明确方向，IPO可能随时重启的时点下，股指或将维持前期振荡调整趋势。市场反复波动或振荡幅度加剧的可能性变大。

首先，近期已经公布的3月份价格指数、进出口及货币信贷数据并不支撑中国经济强劲复苏的预期，对股市的提振作用有限。目前市场正在不断下调对经济复苏的预期。从最近市场对3月份数据的反应相对平淡就可看出。市场对4月1日公布的官方PMI数据反应十分冷淡。同时，远低于预期的CPI数据也未能使指数摆脱冲高回落的走势。这显示经济复苏并未能有效提振市场情绪，当前大盘的表现已经基本隐含了经济弱复苏的一致性预期。股指要改变弱势格局，仍需进一步的利好刺激。

其次，政策层面调控收紧。一方面，中国银监会8号文对中资银行理财产品业务进行了规范。银监会对银行理财产品的新规狭义上可以被解释为对银行表外资产规模扩张的限制，控制银行系统风险。但由于这些非标准化债务资产大都落入社会融资中银行贷款之外的融资渠道，对社会融资总量的扩张也会形成抑制，对整体经济走势也将产生显著影响。另一方面，许多城市已经出台的国五条落实细则在房价控制目标和20%利得税等方面措辞含糊，甚至有力图淡化的嫌疑。住建部目前正派调查组赴地方纠偏，使用各种方式对地方落实国五条细则的情况进行摸底和调研。这种长期存在的博弈将如何演绎值得关注和跟踪。

再次，从资金需求来看，市场比较关注的IPO重启短期对市场情绪和资金供给的影响不容小觑。IPO财务自查后正常待审企业总数缩水至615家。以平均融资额较低的2012年为参考，每家企业IPO需要融资约6.69亿元。这意味着615家待审企业如果全部过会，A股市场就需要为此投入约4114亿元。海外资金持续净流入难以维持以及国内整体流动性趋于中性将使得股市的资金供给上升空间有限。近期银行利率依然处于较低水平，显示宏观流动性依然处于适度宽松的状况。虽然货币政策不会贸然大幅收紧，也不会重现年初过于宽裕的流动性状况，货币政策回归中性或将是大概率事件。

最后，持仓及价差走势也显示投资者对近期走势持谨慎态度。若4月份总持仓量仍然维持低位，期指反弹上行的动力或将不足。前20名主力累计净空持仓仍处于相对偏高的水平上，显示空头仍占据优势，期指上行面临一定压力。3月中旬以来，当月合约升贴水频繁交替，下月、下季及隔季合约期现价差大幅收窄，甚至出现贴水状态，彰显出期货相对于现货走势明显偏弱，也显示投资者对近期走势持谨慎态度。