中国铝业股份有限公司（下称：“中铝股份”）2012年年报公布，在2010、2011年连续两年略有盈余之后，2012年陷入巨额亏损，归属于母公司股东的净亏损额达到82.3亿元，超过了2009年国际金融危机爆发时期70亿元的最高亏损额。

中铝股份相关负责人对《财经国家周刊》记者解释称，2010、2011年中铝股份已经走出危机，分别实现了9.6亿元和6.9亿元盈利。然而，随着2012年欧债危机加剧和国内宏观经济增速减缓，铝产品需求增长率突然从10%以上跌至7%左右，这致使中国铝业产能出现了相对过剩，铝产品价格大跌，全行业出现亏损，中铝股份自然难以幸免。

2012年，作为中铝股份两大利润支柱的氧化铝、电解铝价格纷纷出现暴跌。相比2011年，氧化铝、电解铝价格分别下跌约168元和1150元，跌幅均超过6%，仅此两项，中铝股份相比2011年就减少盈利32.4亿元和33.9亿元，合计66.3亿元，占2012年总亏损额的80%以上。

然而，对于中铝股份的解释，业内专家并不认可。“把亏损原因过多地推给宏观经济，过分强调外因作用是中国铝业走出困境的大忌。”中国有色金属工业协会副会长文献军告诉记者，中铝股份乃至中国铝行业的结构性问题和体制性制约，才是导致中铝股份巨亏的根本原因。只不过2010、2011年经济刺激政策导致的铝价企稳假象掩盖了问题的爆发。

2012年乃至今后的两三年间，中铝股份乃至中国铝产业，在资源和电力体制制约下，将不仅仅面对金融危机的冲击，而将陷入后危机时代真正的困境。

成本难控

“2010、2011年连续两年的盈利，让投资者误以为中铝股份已经走出了危机。”国泰君安证券股份有限公司研究员桑永亮告诉《财经国家周刊》记者，然而，仔细分析中铝股份近三年年报数据，我们会发现，2010年低廉的成本和2011年相对较高的铝产品价格掩盖了中铝股份在铝土资源和电力结构上的危机。

铝土矿是制造氧化铝的核心原料，而氧化铝是中铝股份利润的一大支柱。2010、2011年中铝股份氧化铝利润均超30亿元，几乎占其主营业务利润的50%。

据2012年中铝股份年报，中铝股份的氧化铝平均价格为2568元/吨，相比2011年和2010年仅仅下降了6.1%和1.6%，如按照其2011年约2490元的生产成本计算，2012年中铝股份氧化铝板块至少应盈利9亿多元。然而，2011年11月以来铝土矿价格的急速上涨，却使中铝股份氧化铝板块陷入约6亿元亏损。

中铝股份2012年自产铝土矿为1726万吨，仅相当于其自身需求的53%，而且主要来源于河南、山西等地，但历经多年开采，河南、山西的铝土矿品质越来越低，成本逐渐升高。2011年10月份河南铝土矿价格已经达到310元/吨，几乎是进口印尼铝土矿价格的近两倍。

为了降低成本，依靠廉价的进口铝土矿成为了中铝股份乃至整个行业的最优选择。至2011年，中国的铝土矿进口依赖度达到60%，这其中80%来自印尼，并且进口铝土矿的价格也逐渐成为了国内铝土价格的风向标。

“中国铝土资源几乎重蹈铁矿石的覆辙。中铝股份作为中国最大的氧化铝生产企业之一，没有国际铝土矿市场的定价权，这为其未来的发展埋下了隐患。”桑永亮表示。

2011年11月，印尼政府突然宣布，对出口铝土矿等14种矿产加收40%关税，并且到2014年全面禁止出口。2011年12月，印尼铝土矿价格随即上涨了53.6%，约合人民币267元/吨。2012年1月，国内铝土矿也应声而动，河南铝土矿价格从300元/吨上涨到360元-380元/吨，广西铝土矿从240元/吨上涨到280元-330元/吨，涨幅均超过20%。

按照生产1吨氧化铝需要2.7吨铝土矿计算，铝土矿价格上涨致使中铝股份2012年的氧化铝成本比2011年上升约150元/吨。

中铝股份相关负责人表示，尽管中铝股份通过运营转型和内部挖潜，把氧化铝成本降低了30元/吨，但是，氧化铝的生产成本依然比2011年高出约120元，由此一项就减少利润14.6亿元。

除氧化铝板块出现亏损外，中铝股份的另一个利润支柱——电解铝板块在2012年业绩同样不佳，仅盈利3.27亿元，不仅比2011年盈利下降了33.9亿元，同比2010年也下降32亿元。

“中铝股份用经济增速减缓、产能过剩、铝产品价格下跌来解释氧化铝亏损也许还有情可原，但对于解释电解铝板块盈利大幅下降则有些不通。”文献军告诉记者，2012年电解铝平均价格约为1.57万元/吨，尽管比2011年下跌约1100元，但与2010年几乎持平。

为何中铝股份在2010年铝价低迷的时候能大幅盈利，而2012年却不能？其根本原因不在铝价下跌，而在于自2010年以来的电价大幅上涨和中铝股份自身供电结构的不合理，只不过2011年相对较高的电解铝价格掩盖了危机。电费是生产电解铝的主要成本，生产1吨电解铝需要耗电14000-15000千瓦时。电价每上涨0.01元/千瓦时，电解铝的成本就要上升140元/吨。

桑永亮告诉记者，目前，中铝股份电解铝用电主要分为电网供电和煤电铝一体化（采煤、发电、电解铝一体化）自备电厂供电。其中，自备电厂供电成本每千瓦时只有0.2-0.3元。而电网供电则高达约0.4-0.6元/千瓦时。然而，中铝股份在煤电铝一体化经营方面启动较晚，缺少自己的煤炭供应基地和配套电厂。目前的供电结构依然有50%的电力供应来自于电网，这导致中铝股份的用电成本始终居高不下。

从2010年6月1日起，由于国家取消对电解铝电网用电的优惠，导致中铝股份电力成本雪上加霜。2012年、2011年的电网电价比2010年平均上涨约0.1-0.2元。这致使2012年电解铝成本每吨比2010年增加约1400元。