股指期货或有推出机会

2009年是金融创新的一年，创业板即将推出。股指期货是否能够在2009年下半年推出，我们认为需从以下两个途径分析：一、股指期货推出是否与市场所处阶段有关？二、目前中国市场环境是否需要股指期货？

由于市场已经经过大幅回调，市场风险已经得到较为充分的释放，优质公司的估值相对合理，推出股指期货具有较成熟的市场环境。随着监管层对金融创新的逐渐认识，我们认为在创业板推出之后，引入做空机制、完善交易制度将成为监管层重点考虑的问题，而股指期货经过了三年多的准备，业务已经成熟，2009年下半年股指期货业务的推出存在较大的可能性。

权重股即话语权

综合海外市场股指期货推出时的经验，我们发现统一规律：股市在股指期货上市前涨，上市后跌，但股市长期运行趋势不变，权重股在推出前能够获得超额收益。

我们认为造成这种现象的根本原因，是由于机构对权重股提高配置造成的。股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货“话语权”，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，从而推高权重股的上涨，反过来权重股上涨又刺激指数上涨，使得推出前指数上涨。而推出后，指数此时往往处于相对高位，利于做空，通过做空指标股反手做空指数，造成指数下跌。

股指期货时间表——权重股行情的催化剂。一旦中国推出股指期货时间表，为了争夺股指期货的“话语权”，机构一定会提高对权重股的配置比例，权重股的收益率将会超越同期指数。早在2006年10月，中金所发布股指期货仿真交易通知，此消息刺激了机构投资者，机构调高对沪深300指数权重股的配置比例，在权重股上涨带动下，沪深300指数涨幅巨大。

很明显可以看到，沪深300的表现一度不如中小板指数。但是“五一”假期后情势逆转，很明显是由于市场追捧指数权重股而放弃中小型股票。虽然股指期货迟迟未能推出，但是2006年给了我们很好的经验，我们建议对沪深300权重股进行重点关注。选取股票之前，首先需要确定股票池，我们认为最有机会获得超额收益的股票，应当是权重排名前20名的股票。

十大权重股票池

通过对前20大权重股进行分析，银行股在前20大权重股中有9只，所占权重为53.43%。根据海外市场经验，权重股在股指期货推出前能够获得较高的超额收益。我们认为获得超额收益的概率，是和股票在指数中所占权重正相关的，但获取超额收益的高低并不仅仅与权重相关，还与股票所处行业、股票相对估值优势有关。

目前中国应当处在经济复苏初期，债券的收益率仍处于低位,企业盈利开始上升，这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。此时周期性行业景气度将会随着经济的恢复逐渐增加，企业利润也会随之增加。根据经济复苏阶段的特征，我们在对沪深300权重股进行行业配置时，尽量高配周期性强和增长型的行业，低配防御性的行业。

从20大权重股所属行业来看，周期性行业为：银行、保险、证券、房地产开发、煤炭开采、石油开采加工、水电行业。增长型行业为：通信运营行业。防御型行业为：白酒和专业连锁行业。

随着经济步入快速增长期，处于产业链最前端的基础原材料产业的产能一时难以满足需求，从而拉动这些基础产品的价格，使得行业效益有比较显著的增长，煤炭开采、石油开采加工、水电行业会在经济步入快速增长期受益，公司利润大幅上升。而通信运营行业作为增长型行业，受经济危机影响较少，同时随着3G业务的推出，通信运营将迎来巨大的发展。同时由于目前国家出台刺激消费政策，而拉动消费必然导致以苏宁电器为代表的家电连锁企业受益，因此，我们将所选行业范围缩小为：银行、保险、证券、房地产开发、煤炭开采、石油开采加工、水电、通信运营、专业连锁行业。我们剔除白酒行业的理由是：白酒行业属于防御型行业，防御性行业受经济周期影响较小，在经济复苏阶段涨幅在理论上应小于周期性行业，其中贵州茅台动态市盈率为27倍，高于行业整体市盈率，没有估值优势。

根据海外股指期货上市前后经验来看，如果估值没有特别过高的，前5大权重股一般在股指期货推出前一个月涨幅会超越同期大盘。沪深300前5大权重股中有3家银行、1家证券和1家保险，从市盈率来看，中国平安的预测市盈率为38.63倍，远远高于市场水平，我们将中国平安剔除。由于长江电力(600900,股吧)复牌时间较短，数据不完整，我们予以剔除。中国人寿同样存在估值过高问题，予以剔除。

这样，在剔除掉以上股票之后，综合考虑各项指标，我们选出的10只权重股如下：

前20大权重股

代码         简称 权重（％） 申万行业三级分类

600036 招商银行 3．86 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

600016 民生银行 3．19 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

601318 中国平安 2．97 金融服务－－保险Ⅱ－－保险Ⅲ

601328 交通银行 2．94 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

600030 中信证券 2．89 金融服务－－证券Ⅱ－－证券Ⅲ

600000 浦发银行 2．67 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

601166 兴业银行 2．48 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

000002 万科Ａ 2．42 房地产－－房地产开发Ⅱ－－房地产开发Ⅲ

601088 中国神华 2．05 采掘－－煤炭开采Ⅱ－－煤炭开采Ⅲ

601398 工商银行 1．64 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

601169 北京银行 1．44 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

000001 深发展Ａ 1．42 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

601857 中国石油 1．28 采掘－－石油开采Ⅱ－－石油开采Ⅲ

600050 中国联通 1．26 信息服务－－通信运营Ⅱ－－通信运营Ⅲ

600900 长江电力 1．20 公用事业－－电力－－水电

600519 贵州茅台 1．15 食品饮料－－饮料制造－－白酒

601939 建设银行 1．09 金融服务－－银行Ⅱ－－银行Ⅲ

002024 苏宁电器 0．99 商业贸易－－零售－－专业连锁

600028 中国石化 0．97 化工－－石油化工－－石油加工

601628 中国人寿 0．89 金融服务－－保险Ⅱ－－保险Ⅲ

十大权重股投资组合

招商银行 交通银行 万科Ａ 中国石油 苏宁电器

民生银行 中信证券 中国神华 中国联通 中国石化