今年3月下旬，内外盘铜结束了2011年10月中旬以来的长期收敛形态向下破位，目前沪铜指数已经逼近该收敛形态的起点。我们维持铜牛市根基已经动摇，未来铜价可能进入中长期下行趋势的观点。

首先，金融属性弱化，大宗商品特别是工业品、贵金属面临去金融化过程。

美联储会议纪要显示，与以往几乎一边倒支持QE的情况不同，目前成员观点分歧开始加大，多名美联储理事在会上表示，应做好退出宽松政策的准备。QE3推出时，美联储提出的推出量化宽松政策的条件一是失业率不高于6.5%，二是通胀率预期不高于2.5%。按目前失业率下降速率推算，至明年3—5月，美国失业率将不高于6.5%。同时，国际原油大幅回落，美通胀水平控制在2.5%以下的可能性居大。因此，金融市场产生美联储撤出大规模资产收购计划的进度可能加快的预期。同时，美国制造业复苏势头明显强于欧元区，美元适度升值也有利于美国进口低价原材料，技术面也显示美元指数已经呈现出筑底反弹趋势。大宗商品特别是工业品将受到美元反弹影响，价格面临重新估算，金融属性将在大宗商品中有所消褪，铜作为金属领头羊，受到冲击是必然的。商品的金融属性越强，跌幅也会越大，近日贵金属跌幅大于铜，铜跌幅大于其他有色品种，工业品跌幅大于农产品，说明了这一点。

其次，中国因素在铜价上的作用消褪。

中国作为全球最大的新兴市场，从2001年以来经济保持高速增长，从而带动铜消费持续走高，但目前中国经济已经进入转型期，虽然2012年第三季度，中国经济已经触底复苏，但预计很难回到以往高速增长状态，这势必影响未来全球铜消费增速，中国因素对铜的拉动作用将大幅削弱。今年国内铜进口数据出现持续回落，而铜出口数据连续攀升，2月铜净进口量创下2011年7月以来的新低。

中国铜需求下降是全球铜库存大幅攀升的重要原因，目前LME铜库存已超60万吨，达到10年来新高，上期所库存也创下历史新高。其他新兴市场能否替代中国呢？比如印度、俄罗斯、巴西等国家，笔者认为，无论从经济总量还是从市场容量看，它们都很难替代中国地位。未来铜市可能缺乏中国对于价格的刺激作用，即所谓中国因素正在褪色。世界金属统计局最新月报数据显示，今年全球1—2月铜出现12.9万吨过剩，而去年同期为短缺6.75万吨，未来中国需求下降，对铜消费影响会有多大影响，投资者应密切关注。

我们判断在金融属性弱化以及中国因素消褪的大背景下，全球铜价将进入中长期下行趋势，但跌势也较难复制2008年第四季度的崩盘状态，毕竟目前中美经济尚处于复苏阶段，虽然势头缓慢。我们预计未来铜价多以振荡下行为主，投资者在具体操作中可继续保持长空短多操作策略，逢高沽空，不宜在连续下跌后追空。

在近日操作中也应注意三个方面。第一，美元指数在83—84受阻回落后能否在81.5一线获得有效支撑，并再度上扬。第二，近日两市铜库存均出现小幅下降，关注该现象是否具有持续性，及对短期价格影响。第三，CFTC数据显示，COMEX净空头寸达到历史峰值，未来谨防物极必反的现象再度出现。