一季度A股市场行情基本上是以春节为节点，构筑了一个倒V型走势。二季度，虽然指数短期仍有调整空间，但2100点以来的上涨格局仍未改变，回调正是多头入场机会。

三问焦点

一问：

经济温和复苏是否提前结束？

风险市场的情绪总是复杂多变的。在春节前，投资者还一致看多中国经济，市场辩论的焦点在于强复苏还是弱复苏。然而春节后公布的宏观经济数据严重打击了投资者信心，市场开始担忧中国经济的温和复苏是否已经提前结束。统计局数据显示，1~2月，国内固定资产投资完成额2.56万亿，同比增长21.18%，低于2012年同期的21.47%；消费数据更为悲观，1~2月，社会消费品零售总额为37810亿元，同比增长12.3%，比上年同期回落3.72%。除了投资和消费，三驾马车中的出口形势相对较好，海关数据显示，1~2月我国共实现贸易顺差443.98亿美元，较上年同期的49亿逆差有明显改善。

此外，2月份CPI同比增幅从1月份的2%攀升至3.2%。虽然1~2月份的数据并不理想，但是有一些因素可能被忽视。首先，2012年是闰月，投资和消费在扣除这一因素后的实际回落程度有限；其次，消费数据中回落最为明显的是餐饮业，这与本届政府倡导的反腐倡廉，反对铺张浪费不无关系；第三，2月CPI主要是春节因素推动，3月CPI将大幅回落，实际上，部分宏观数据已经出现好转。

二问：货币政策是否会收紧?

2012年以来，央行一直未发行央票，主要以回购操作调节市场流动性。从2012年6月开始，央行一直实行逆回购操作对公开市场投放流动性，但春节之后，这种情况出现逆转。2月19日，央行时隔8个月首次重启正回购操作，当天回购300亿元。随后，央行又进行了多次正回购操作，加上前期逆回购到期，截至3月底，央行已从公开市场回笼10000亿资金。

按照惯例，央行在春节前需增加资金投放，在2013年节前最后一周，央行通过公开市场投放了6620亿元资金，节后需要进行对冲操作，如果扣除这一块，节后实际回笼仅3000多亿。此外，1月外汇占款巨额增长，热钱大量流入，央行为维持市场稳定和避免引发资产泡沫，被动调整公开市场操作。因此，在外围货币竞争性贬值，而人民币升值压力巨大的背景下，人民银行不太可能独立于国际市场而走向偏紧的货币政策，更何况，国内经济复苏前景并不明朗，市场信心不足的状况下，稳健偏宽松的政策基调还是必要的。因此，投资者对于未来几个月的货币政策不必过于忧虑，货币政策转变是最早在下半年才需要讨论的问题。

三问：

IPO是否会在二季度重启？

春节之后，市场关于IPO即将重启的传言不断恐吓A股。3月7日，证监会副主席姚刚表示，原则上3月31日之后IPO就可以发行，引发A股午后大跌1.77%。随后证监会紧急澄清表示，IPO重启须待在审企业财务专项检查工作全部整体完成之后。据推测，IPO重启至少在下半年。但3月26日的一则“800多家企业集体进京递材料，证监会旁边酒店被挤爆，IPO重启可能提前”的传闻又把投资者吓个正着，A股再次跳水。

历史上，A股曾经有多次IPO暂停和重启，目前是第7次，从2012年10月10日至今，尚未有新股上会。统计发现，IPO重启后对A股市场的影响并不是完全负面的，IPO重启当天，上证指数有2次上涨，4次下跌，但跌幅都不大；IPO重启一个月之内，上证指数涨跌参半，其中1995年IPO重启后的跌幅最大，为5.17%；2009年IPO重启后的涨幅最大，为11.66%，而最近3次IPO重启后1个月内上证指数均为上涨。

如果从政策层面考虑，新股发行暂停主要是考虑到市场的承受能力而采取的行政干预，但新股发行暂停使股市的融资功能大打折扣，并不是长远之计。一般而言，证监会会选择二级市场表现相对较强的时候重启IPO，其实是对当前市场运行的一种肯定。在IPO重启前夕，市场往往风声鹤唳，而当靴子落地，实际影响并不会很大。

沪深300被低估

经过过去几年的连续调整，A股市场特别是沪深300成分股的估值水平已经跌至历史最低水平，成为真正的价值洼地。纵向来看，自沪深300指数上市以来，虽然指数从2005年最低807点到目前的2500点已经上涨了209%，但是估值水平却低于当时的13倍。因为上市公司不是商品，在持续经营期间留存了大量的资本用于扩大再生产，企业价值已经今非昔比。截至3月28日，沪深300成分股整体市净率为1.53倍，市盈率水平仅为10.41倍，甚至大幅低于美国S&P500的市盈率水平（18.07倍），这与目前中国作为新兴市场的地位严重不符，新兴市场国家经济增速明显高于发达国家，理应享受估值溢价，但目前A股的估值水平却低于美股。不论从纵向还是横向比较，未来沪深300成分股都存在巨大上涨空间。

从投资回报率角度分析，投资沪深300成分股的收益率也相当可观。由于不同行业的情况有所不同，如果单一从整体收益率分析未免有失偏颇，因此有必要分行业加以讨论。根据证监会行业分类标准，将300个成分股归入13个板块，其中制造业，金融、保险业、采掘业和房地产业所占的权重最大，分别为34.83%、32.15%、10.02%和5.92%，几乎涵盖了沪深300指数85%的权重，对指数起着决定性作用。从净利润角度看，这四大板块的回报率（净利润/股价）均超过8%。其中银行股的回报率已经到了令人乍舌的地步，每年分红可跑赢定存。数据统计发现，2011年17家上市银行共计现金分红2687.47亿元，股息率4.49%，超过1年期定存。随着工行和交行2012年年报的发布，五家大型银行2012年年报已悉数亮相，在净利润两位数增长的同时，五大行的分红方案也颇为慷慨。建行、工行、交行、中行、农行2012年度每股税前派息分别为0.268元、0.239元、0.24元、0.175元、0.1565元，以3月28日收盘价计算，对应的股息率分别为5.87%，5.96%，5.11%，6.03%和5.79%，甚至可以跑赢银行理财产品。