摘要：经济虽复苏但力度偏弱；公司业绩现改善但幅度有限；政策基调维持中性但已适度收紧，新一届政府上任伊始重调整，弱化稳增长；利空因素虽有所减弱但担忧犹在??基于当前股指所面临环境，对股指走势由谨慎性乐观转向谨慎。也就是说，原预计4月下旬股指企稳反弹恐将仍需等待。短期内逢反弹做空，若下探至2360附近可尝试中长期做多。

一、 行情回顾与小结

4月上半月，股指延续春节假期后的回调态势继续弱势下行，截止4月15日，当月合约收报于2441.2点，下跌42.6点，跌幅1.72%。其典型特点：多头上攻动能不足，期指弱势下行， 失守年线支撑，日均持仓105257手，较上月102890手小幅增加，持仓意愿虽有所增强但仍显不足，多空双方在年线支撑与2500点压力之间胶着，四大合约首次出现全线贴水，市场情绪显谨慎。影响4月份上半月期指走势因素有以下几点：一是各地“国五条”细则陆续出台，政策负面影响仍在持续制约市场情绪；二是3月份和一季度经济数据陆续公布，数据显示国内经济延续弱复苏格局，但复苏力度仍然难以构成股指上行的动力；三是3月份CPI同比上涨2.1%，通胀抬头忧虑缓解，未来货币政策仍然保持中性的基调；四是年报叠加一季报业绩披露，蓝筹和高增长个股业绩给市场带来良好的预期，但中小盘回补风险和地雷风险仍不时的冲击着投资者的情绪；五是美国经济数据显示其复苏步伐或将推迟，未来外贸进出口仍显得不乐观。 四月份上半月股指在多空消息的交织影响下弱势下行。

二、市场评估

(一)经济复苏但力度偏弱

4月份前两周公布的中性偏好的宏观数据曾为股指提供一定的支撑。尤其是，PMI、CPI、进口数据和信贷数据等好于市场预期，引发了市场对4月下旬股指企稳反弹的憧憬。但上旬数据仍有待其他宏观数据来验证，因此，市场表现较为交投清淡，谨慎避险情绪较浓，股指延续震荡回落态势。但15日公布的低于市场预期的工业增加值、投资和内需等重量级宏观数据令市场蒙上阴影。

月初官方、汇丰PMI双双回升，且连续5月在荣枯线以上，领先指标表明经济仍处在复苏通道上。2.1%的CPI，受季节性和禽流感等影响，预计未来一段时间CPI仍维持1.9%-2.5%之间，为货币政策相对宽松预留空间；进口同比大增14.1%，表明国内需求情况正在积极改善；信贷、货币增长仍超预期，出于稳增长压力，决策层并未收紧货币。但PMI反弹力度减弱、PPI超预期下降及其不景气的行业数据等，预示经济复苏前景孱弱，增加不确定性。周一(15日)公布的宏观数据再次应验这一点。

数据显示，一季度GDP同比增长7.7%，较去年第四季7.9%回落0.2个百分点，也低于市场预期8%和去年同期8.1%。工业增速回落导致经济增长不及预期的主因，数据表明一季度全国规模以上工业增加值同比增长9.5%，增速较去年同期2.1%。其中，3月份规模以上工业增加值同比实际增长8.9 %，为连续两月回落。此外，1-3月城镇固定资产投资同比增长20.9% ，低于前值增长21.2%和预期增长21.3%，而基础设施投资、住宅投资增长是固投的主要动力。同时，3月份社会消费品零售总额同比名义增长12.6%，3月中国社会消费品零售总额同比增长12.6%，预期增长12.5%，前值增长12.3%，意味着在一系列消费刺激政策下，国内消费有一定改善。

与此同时，世界银行将2013中国经济增速预期下调至8.3%，原预期为8.4%。而且，即将公布的IMF经济预期草案中，也将下调包括美国在内全球经济增长预期。由于经济增速低于市场预期，这影响投资者对经济复苏前景的预期，进而导致机构对上市公司评级下调，短期令市场承压。

(二)政策重心调整是经济复苏放缓和股指调整主因之一

与前任所不同的是，新一届决策层政策重心偏结构调整，对稳增长预期有所弱化。按照李克强解释，把注意力放在深化改革增强发展后劲上。这些深化改革重大举措倾向于对经济挤水分、控风险、求质量等。其典型的措施有，如反腐、地产调控、清理影子银行、适度收紧货币等。其中，加大对影子银行治理，使得社会融资总量不断下降；对三公消费从严管控，波及到消费；尤其是，房产调控及预期直接对投资冲击。此外，政府换届影响了政策执行力，对经济增长也构成干扰。

总之，除经济运行具有周期性之外，政府换届干扰和政策变更是导致复苏力度之所以低于预期的主因。短期内，政策重心转移可能“误伤”到经济，致使经济复苏力度不足。但长期内，则有助于减轻经济发展中的隐患，有助于经济恢复。

(三)仍需等待年报业绩利空出尽

截止4月15日，沪深两市共有1552家公司(公布率62.8%)公布2012年年报，共实现营业收入、归属于母公司净利润分别为19.7万亿、1.71万亿，较2011年可比公司同比增长9.13%和2.5%，低于去年同期和市场预期。年报数据表明，2012年上市公司整体业绩仍受到宏观经济拖累；去年四季度宏观经济企稳措施，并未对微观实体的公司业绩带来显著性的改善。受超预期业绩下滑的拖累，市场所寄予厚望的“年报行情”基本夭折，反而主导行情走弱。但从季度增长趋势来看(如图表3)，2012第四季度(Q4)实现净利为0.395万亿，较第三季度下滑3.79%，公司业绩下滑在放缓。未来公司业绩增长前景仍值得期待。

目前已有882家公布2013年第一季报，其中，“扭亏、续盈、预增、略增”类型有483家，报喜占比为58.7%，其预期业绩增长40%以上居多。在业绩下滑类公司中，预计一季度“首亏”公司，创业板占多数。

综合来看，虽年报业绩不及预期，但该利空影响已基本上在2012年和今年第一季度得以释放。与宏观经济复苏节奏所不同的是，公司业绩恢复反弹则相对滞后，预计2013年公司业绩有一定的反弹空间，驱动估值修复。但值得注意的是，实证研究表明，在一个新兴市场，宏观因素是驱动股指走势的主导因素。因此，业绩利好预期或能对冲年报业绩利空，但对驱动股指反弹动力仍稍显不足。

(四)技术上，股指下跌空间有限

1、技术上沪指2450、2360支撑力

沪深300指数自去年2101反弹至2791，合计690点。按照黄金测算，在2525-2446-2364三点均有较强支撑。2525、2450已相继失守，当前市场围绕2430在争夺。

比较投资背景和技术走势，今年与2012年具有很大相似性。2012年3月行情自2705高点回调至2429点，改点与回调的0.618黄金分割点(2427.5)相吻合。结合以下基本面分析，2430点位并非安全位，沪深300指数可能探至2380一线附近。

2、市场仍需下探来确认

所谓“物极必反”，当市场情绪极度悲观则引起反弹。通过数据量化发现，自2010年4月以来，每一波5%以上的反弹起点，其相对应情商指数均处在超低水平(市场底部分界线)。

通过跟踪，目前市场情商指数为21，8日最低点下探至13左右，预示当前市场仍处在弱势阶段，还有一定下探空间，但值得注意的是，距离底部分界线并不远。

值得提醒的是：因市场情商指数具有预先性，主要用来探寻底部。但情商指数与超跌反弹并非一一对应关系，情商指数处在超低水平并不必然引起反弹，风险仍在。

综合来看，因经济复苏出现波动、改革的预期逐步兑现和上市公司业绩超预期下滑，外加，新一届政府政策重心调整，如，加大对房产调控和不断增强对影子银行治理。短期内，市场仍将笼罩利空环境之下，但经过前期调整和利空因素集中释放，预计4月下旬股指下跌空间有限。但短期内，无重大利好刺激，股指难以形成有效地反弹。基于此，将4月下旬投资评级由谨慎性乐观调整至谨慎性，以时间来换取空间调整。

三、结论

基于以上分析，其相应策略：短期内逢反弹做空，做空点位2450附近，目标2390附近；若市场下探至2360附近，多头亦可做多，中期目标2540。相应止损为30-50个点。