本文从标的物和期权合约的选择、分散化回报和保护、善后行动三个方面来分析持保看涨期权立权。

在建立头寸前，立权者首先要计算履约回报、无变化回报和收支平衡点。

将不同立权进行比较后，投资者可以从候选立权中筛选出符合自己要求的头寸。

为了在预期回报和下行保护之间形成平衡，投资者可以在不同执行价格和不同到期日的看涨期权合约之间进行分散化。

在构建好立权后，正确且及时的善后行动至关重要。

持保看涨期权立权是指投资者在卖出看涨期权的同时，拥有与所负义务相等的标的物。该策略适用于中性或稍微看多行情，这样即使标的价格不上涨也能获得收入，甚至小幅下跌也不至于亏损。只有在一种情况下仅拥有标的物比持保策略要好，即期权合约到期时标的价格发生大幅上涨，因为此时卖出看涨期权限制了标的上涨的收益。

另外，如果投资者在持有标的物的情况下连续卖出看涨期权，可以平滑不同季度之间的投资收益，因为买进标的物并卖出期权而合成的头寸的波幅比只持有标的物要小。

如何选择标的和期权头寸

投资回报的计算

在讨论

如何选择标的和期权头寸前，有必要先了解一下如何计算投资回报。计算投资回报包括三个基本指标：履约回报、无变化回报和下行收支平衡点。履约回报即标的物被交割的情况下得到的回报。如果投资者用虚值期权来构建头寸，在合约到期时标的价格必须上涨才能获得履约回报。而对于实值期权，即使在到期时标的价格没有发生变化，依旧可以得到履约回报。该指标对比较实值和虚值期权有失公允，这就要用到无变化回报，无变化回报假设在到期时标的价格不发生变动。最后是下行收支平衡点，该值的计算应考虑所有的费用，投资者据之可以计算出从出售看涨期权中能得到的下行保护比率。

标的物的选择

在选择标的物时，并不一定要看多，只要不预期下跌就行。如果投资者认为某标的物价格将下跌，或者不想拥有该标的，就不应该在该标的上建立持保立权的头寸。波动率较大的标的物同样有可能建立持保立权，只要有足够的回报和保护，相应的总头寸波动率能够降低。

预期回报

在比较各种持保立权的预期收益时，使用较多的是年化的无变化回报。追求多大的回报与投资者个人的选择有关。一般认为最低的可以接受的回报是每个月1%，也就是说一年至少获得12%的收益。不过，该标准并不是一成不变的。当期权价格普遍较高或基准利率较高时，投资者应该把目标设定得高一些。需要注意的是，在比较各种情形持保立权的年化收益时，投资者不应该认为一定能获得这个预计的年化回报。一个还剩下3个月到期的期权合约提供了3%的回报，其年化收益是12%。不过，即使在3个月内获得了3%的回报，投资者也无法肯定在今后的9个月里还存在能够在3个月里提供3%收益的头寸。

下行保护

对下行保护的比较要比预期回报相对复杂一些。标的价格波动率较大的期权更贵，因此总是提供更大的下行保护。对下行保护的计算既需要考虑期权价格，又要考虑标的物的波动率。我们可以使用公式来计算合约到期时标的价格达到收支平衡点的概率。另外一种简单的方法是直接计算下行保护的百分比，即用受保护的点数除以最初买进标的物的价格，常用的标准如10%的下行保护百分比。

综合考虑预期回报和下行保护，投资者可以首先筛选出下行保护大于10%的头寸，然后按预期回报从高到低排序，最后选择符合要求的头寸。当然下行保护和预期回报的标准应根据实际情况予以变通。总的来说，投资者不应该在其认为对自己的投资组合风险太大的头寸里投资，也不应该只是因为喜欢某个标的物就建立一个持保立权。如果潜在回报没有变化，或者不能提供足够的下行保护，就不应该建立持保立权头寸。

如何根据行情调整头寸

在建立持保立权后，投资者还要不断对头寸进行监视，如果标的价格发生大幅变化或期权临近到期时，就需要及时对头寸做相应调整。善后行动可以分为三大类：一是标的价格大跌时，采取保护性行动；二是标的价格上升时，采取进取性行动；三是实值看涨期权的时间价值消失时，采取避免指派的行动。

标的价格大跌时的行动

在市场下跌时采取的最简单的措施是将该头寸平仓，然而，这种防守方式往往并不高明。通常采用的善后行动是买回最初出售的看涨期权，然后再出售另一手执行价格更低或者到期日不同的看涨期权来取代它，即移仓。向下移仓一般会降低持保立权的最大潜在盈利，不过重要的是该头寸获得了额外的下行保护。但如果标的价格发生反弹，向下移仓则限制了预期回报。解决该问题的一种方法是部分移仓，即立权者只将持保立权头寸的一部分移仓。如果标的价格继续下跌，且毫无向上反弹的迹象时，投资者可以再把其他部分头寸向下移仓。

标的价格上升时的行动

在标的价格上升时，持保立权者既可以什么都不做，得到立权时所期望的回报，也可以提前将头寸平仓，或者将看涨期权向上移仓。需要注意的是，向上移仓会出现债务，即投资者要向持保立权头寸中存入额外的现金。增加的债务提高了收支平衡点。如果标的价格下跌，立权者可能遭受潜在亏损。向上移仓的一个技巧是移到较远的月份，这可以减少所需的债务。总体来说，向上移仓增加了投资者盈利的潜在可能，但是当标的价格下跌时也会面临更大的风险。

期权接近到期时的行动

当临近到期日时，出售的看涨期权的权利金逐渐消失，投资者可以往远期合约移仓。实值和虚值期权移仓的时机有所不同。若是实值期权，最佳的朝前移仓时间一般是当时间价值权利金完全从看涨期权中消失时。而对于虚值期权，朝前移仓的合适时间是当近期期权所提供的回报小于更远期看涨期权所提供的回报时。

如何选择标的和期权头寸

投资回报的计算

在讨论

如何选择标的和期权头寸前，有必要先了解一下如何计算投资回报。计算投资回报包括三个基本指标：履约回报、无变化回报和下行收支平衡点。履约回报即标的物被交割的情况下得到的回报。如果投资者用虚值期权来构建头寸，在合约到期时标的价格必须上涨才能获得履约回报。而对于实值期权，即使在到期时标的价格没有发生变化，依旧可以得到履约回报。该指标对比较实值和虚值期权有失公允，这就要用到无变化回报，无变化回报假设在到期时标的价格不发生变动。最后是下行收支平衡点，该值的计算应考虑所有的费用，投资者据之可以计算出从出售看涨期权中能得到的下行保护比率。

标的物的选择

在选择标的物时，并不一定要看多，只要不预期下跌就行。如果投资者认为某标的物价格将下跌，或者不想拥有该标的，就不应该在该标的上建立持保立权的头寸。波动率较大的标的物同样有可能建立持保立权，只要有足够的回报和保护，相应的总头寸波动率能够降低。

预期回报

在比较各种持保立权的预期收益时，使用较多的是年化的无变化回报。追求多大的回报与投资者个人的选择有关。一般认为最低的可以接受的回报是每个月1%，也就是说一年至少获得12%的收益。不过，该标准并不是一成不变的。当期权价格普遍较高或基准利率较高时，投资者应该把目标设定得高一些。需要注意的是，在比较各种情形持保立权的年化收益时，投资者不应该认为一定能获得这个预计的年化回报。一个还剩下3个月到期的期权合约提供了3%的回报，其年化收益是12%。不过，即使在3个月内获得了3%的回报，投资者也无法肯定在今后的9个月里还存在能够在3个月里提供3%收益的头寸。

下行保护

对下行保护的比较要比预期回报相对复杂一些。标的价格波动率较大的期权更贵，因此总是提供更大的下行保护。对下行保护的计算既需要考虑期权价格，又要考虑标的物的波动率。我们可以使用公式来计算合约到期时标的价格达到收支平衡点的概率。另外一种简单的方法是直接计算下行保护的百分比，即用受保护的点数除以最初买进标的物的价格，常用的标准如10%的下行保护百分比。

综合考虑预期回报和下行保护，投资者可以首先筛选出下行保护大于10%的头寸，然后按预期回报从高到低排序，最后选择符合要求的头寸。当然下行保护和预期回报的标准应根据实际情况予以变通。总的来说，投资者不应该在其认为对自己的投资组合风险太大的头寸里投资，也不应该只是因为喜欢某个标的物就建立一个持保立权。如果潜在回报没有变化，或者不能提供足够的下行保护，就不应该建立持保立权头寸。