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陈丽文：铜周期性熊市并未结束

铜价熊市并未结束，短期在现货升水的提振下逢反抽仍可保持逢高抛空交易。

技术上，沪铜1308合约本周跌破50000整数关口的重要支撑，顶部形态基本确立，后市仍面临较大的下跌风险。

随着IMF下调部分国家经济增长预期，市场对全球经济复苏变得更加悲观。近期伦铜走势和黄金如出一辙，在跌破重要关口7000一线时，触发自动止损指令，国内外铜价大幅下挫。笔者认为，铜价周期性熊市并未结束，短期在现货升水的提振下，逢反抽仍可保持逢高抛空交易。

库存创十年新高

数据显示，LME铜库存已高达61万吨，较年初的32万吨增加91%，较去年9月份的低点21万吨增加190%，创十年来新高。全球三大交易所铜库存超过90万吨，加上中国保税库60万—70万吨左右的库存，全球显性库存高达150多万吨，与历史记录154万吨处于同一水平。全球经济疲软，库存高企对市场的压制愈发明显。

另外，人民币持续升值，不断刷新历史记录，很多企业利用融资铜可盈利空间逐步缩窄。并且前期连续出台的“国五条”、“八号文”以及银监会加码地方融资平台调控等，都说明管理层已经开始将重心立足于经济中存在的风险，意味着银行将严控融资。盈利空间下滑及制度上趋严的背景下，其融资力度将逐步下降。随着银行对融资业务持谨慎态度，保税仓库融资铜库存将逐步流入现货市场，进而造成供给增加压力。

通过观察每天LME铜库存各地变化发现，今年新增库存中的60%出现在比利时安特卫普和马来西亚Johor，往年这两地很少存放铜，而这些库存却属于嘉能可和托克。意味着嘉能可与托克这两家大型商品交易商已经将全球铜供给中的相当部分囤积在自己的仓库里，那么这些大型投行的动机是什么呢？

笔者认为，一方面，大量囤库存，造成需求疲软，给市场更多的心理负担，从而有利于布局空单头寸。另一方面，铜价断崖式下跌后，在低位料有较多的买家介入，那么他们可以借手上的大量库存抬高铜价，多空头寸一举两得。

供应过剩凸显，铜价长期承压

过去十年来，铜价维持在高位的主要原因就是铜矿供应不足。然而自2012年下半年开始，这种状况发生了巨大改变，面对巨大的库存，2013年全球矿产能的释放料将成为市场最大的压力。其中智利Escondida铜矿2013财年铜产量预期增长20%。中国铜产量增幅将从2%增加到4.5%，远高于铜消费3%的增幅。

WBMS最新报告称，2013年1—2月全球铜市供应过剩12.9万吨；其中1—2月中国铜消费量同比下滑7.5%至130万吨，美国、日本、德国铜需求也停滞不前。全球铜消费增长从2012年的1.5%提高到3%，但仍远低于铜产量的增幅。全球铜基本面将结束过去十年的短缺局面，于下半年进入过剩，全年过剩量在15万吨，明年过剩量可能达到30万吨。铜市供应过剩的格局越发明显，处于高位的铜市成为基金的主要沽空对象。

CFTC净空持仓持续下滑，短线有空头回补需求

从CFTC公布的持仓可以看出，此波杀跌伴随着明显的增仓下行走势。然而随着国内外铜价的大幅下滑，基金持仓连续两周大幅减持空单头寸，并且现货商多头介入较为明显，整体净空持仓持续下滑。另一方面，近期沪伦比值连续下降，从而引发贸易商逢低吸。国内持仓方面，大约有三分之一的高位套保盘获利涌出，短期盘面料将以空头回补为主。

短期内铜价受48000—48500一带支撑有反抽50000—51000一带的需求，但中长期受产能投放导致的供应过剩等方面的影响，铜价长期下行趋势料延续。因此，趋势投资者仍可保持逢高抛空思路不变，目标45000，短线交易者近期在48000—51000一带区间操作。

责任编辑：翁建平

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