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| 多头不死，空头不止。 尽管自本月初以来，期铜价格已经下跌约10%，但上海期铜持仓仍屡创新高，并于4月23日达到前所未有的92.5万手。合计占全国四大期交所保证金总额约四分之一的资金，在期铜上喧嚣涌动，多空分歧已臻白热化。 或许决定胜负的，将是“埋伏”于上海保税区的七十万吨融资铜。 它们将何去何从？铜融资是否将成为“钢贸第二”？ 迥异于钢贸模式 由于近期“钢贸违约”、“老板跑路”事件频发，在期铜价格大跌的行情下，人们自然而然地会将怀疑的目光指向看似形式相同的融资铜。 事实上，同样是套取低成本资金输血其他行业，钢贸与铜融资模式大不相同。 “一句话概括：钢贸模式是"当铺文化"，融资铜是"信用文化"。不可同日而语。”上海某大型贸易公司老总接受本报记者采访时表示，“银行对钢贸注重的是企业财务实力和担保方式；对铜贸则是抓整个贸易链条的真实性和连续性，因此授信相对更为科学规范。” “钢贸出问题主要在于通过担保公司加联保重复质押，一旦价格大跌，这种高息单边做多的高风险模式很快就会坍塌。”上述贸易公司老总说，“这与融资铜大相径庭。重复质押的关键点在于货权认定，螺纹钢的仓库往往是贸易商自己的。但是铜这个市场不一样，为了有效控制货权，熟稔大宗商品融资的外资银行将多家LME下属仓储管理公司引入中国。这些公司专注于仓储，仓库的声誉和信誉要比几百吨货重要，所以一般不会牵扯到重复质押的问题。” 而面对价格风险，铜贸企业也会更多地应用风险管理工具。 “由于铜融资在国外的运行已经很成熟了，货权抵押之前，银行都会要求贸易商进行保值。正规的企业都是按照一比一的套保比率进行保值才能抵押给银行，所以期铜最近虽然跌幅剧烈，但对铜贸商没有实质影响。”该老总表示，“除非是铜贸易领域的新手，否则很难犯错误。” 除此之外，有业内人士表示铜贸商的市场结构也具备一定的抗风险能力。 据悉，“融资铜”的一手庄家，都是大型贸易商，特别是大型国有或民营企业，如五矿、迈科、万向等公司，这些企业在境外有着成熟的融资结算平台。国内融资机构主要是通过这几家主要进口商进行融资铜操作。 “融资方在采购和销售中采用固定价格操作，保值的问题由庄家负责，融资方只需要支付融资利息和升水差，这是市场主流的操作办法，风险不大。”某业内人士表示，“一小部分融资方在采用活价操作，在实际作价时会做日内投机，但不会影响融资利息和升水差。” 铜融资已经收紧 “从前些年的经验来看，风险主要在于贸易商判断价格要涨，所以没有做点价（双方确定价格）和保值，结果面临逼仓。”中证期货副总景川表示，“现在刚好相反，价格下跌的时候如果没有进行点价反倒有利：先把货卖掉以后再点价，不但没有风险，还产生了很多利润。所以我个人认为不会有大的风险事件发生。” “根据我们掌握的情况，现在贸易商还没有遇到风险事件，但已经收缩了铜融资业务规模，主要原因是银行和海关的控制。”我的有色网总经理邱绪奎表示，“如果从现金流的角度讲，今年以来房地产销售还不错，已经在做的铜融资问题倒不是很大，收缩主要是外部原因。” 事实上，融资铜问题早已受到了银行的关注，并主动提高了风险级别和贷后管理。 查阅资料，铜贸商在获得信用证后完成铜进口动作，接下来一般有三种融资形式：将铜在现货市场上出售；注册保税库仓单并质押获得美元贷款；在保税区不报关准备做转口贸易。 “铜融资的某些形式本质是在打擦边球，比如转口贸易这一种方式就不太合规。毕竟银行开信用证的目的是进口、满足国内需求。现在的情况是贸易商看到国外出现升水或逼仓，就把保税区货物直接转口到国外市场。显然就违背了银行开立信用证的初衷。所以去年量大起来以后，银行就在收紧。”景川表示。 “另外一块，银行认为不应该"高买低卖"，这意味着风险。但是我们知道有色金属贸易的特点，就是进口长期亏损。再加之某些银行对期货也不是很了解。所以据我了解现在一般新增的信用证已经开不出来，这也是为什么今年以来融资铜的规模已经变少了。” 融资铜的风险虽然没有钢贸一样危如累卵，但仍然有其软肋。 “同一批货，在保税库有个仓单，另外还有提单，这对银行来讲可能会造成一批货质押两次的风险，这在制度设计上是有空子的。而且一部分仓单还可以变为上期所标准仓单，这也可能对货权识别造成困难。” 邱绪奎表示。 “价格风险仍然存在，从期铜2月份的高点60000左右的价格作为标准，如果铜融资采用在国内进行仓单质押的模式，那么就是交20%的保证金，这样算来48000是个红线，和4月23日期铜最低价已经极为接近。不过要真正造成价格风险，还需要铜价持续、大幅地跳水。” 邱绪奎说。 除了信用风险以外，资金成本才是决定模式的根本。 “铜融资大都在低利率的境外资本市场进行操作，基准利率通常选用的是LIBOR。现在3个月美元LIBOR一直是往下走的，假如出现200个基点的大幅攀升，银行将把铜贸商的利润吃掉，这个模式自然也就难以为继了。”某铜贸商表示。 “铜融资的存在取决于很多因素。比如信用证融资成本低；国内铜需求量大造成缺口，使得进口回来的铜容易脱手；人民币持续升值使得获得美元贷款的贸易商可以坐吃汇率差。”该人士指出，“所以融资铜的问题并不仅仅取决于价格这一个因素，融资铜模式也许有一天会崩塌，但不会是现在。”
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