出来混，一定是要还的。

保尔森(John Paulson)此刻一定会对这句俗语有深刻的体会。彭博社称，在第一季度，保尔森的95亿美元Advantage Plus基金损失约30%。值得关注的是有超过85%是投资在黄金上。单是4月13日的下跌，其个人的损失高达3亿美元。4月15日，黄金市场再度遭遇黑天鹅，两日下跌超过200美元。不过，对于Advantage Plus基金而言，这不过是三年以来的又一次打击而已，该基金近三年来一直在对冲基金当中垫底。根据美国证监会(SEC)的公开资料(季度统计数据是滞后的，最新截止2012年第四季度)，截至2012年12月31日，其黄金资产的持仓，包括占其投资组合的21.74%的全球最大的黄金交易所上市基金SPDR ETF达218万股，以及多家黄金公司的股票，比如安格鲁黄金(ANGLOGOLD ASHANTI LTD)，金田公司(GOLD FIELDS LTD)，以及巴瑞克黄金(BARRICK GOLD CORP)的大量股份。福布斯杂志称保尔森旗下管理的资金高达200亿美元，他是安格鲁黄金最大的单一股东，持股超过7%，仅此一只股票，损失高达9300万美元。

谁和保尔森同病相怜?

美国证监会的数据显示，截止2012年12月31日，在黄金SPDR ETF的持仓榜显示，除了保尔森，还有北方信托(NORTHERN TRUST CORP)的160万股，瑞银的123万股，大摩的101万股，太阳谷金业(SUN VALLEY GOLD LLC)的101万股，以及贝莱德的70万股等。已逝的比格斯(Barton Biggs)曾在《对冲基金风云录》一书中提起的太阳谷金业是投资圈内著名的金价虫(Gold Bug)——黄金信徒。公开数据显示，该公司管理13美元的资产组合中金属原材料股(主要是贵金属)高达79%。

这次，另外一位对冲大佬绿光资本(Green light Capital)的艾因豪尔(David Einhorn)再次走到聚光灯下。该公司旗下管理80亿美元的资产，其持有的黄金交易所上市基金 Market Vectors Gold Miner ETF和巴瑞克黄金(Barrick Gold)分别损失3100万美元和970万美元。

故事并不是那么传说中的那么悲哀。

正如保尔森的黄金策略师里德(John Reade)在黄金重挫之后接受采访时称，“我们是在2009年四月黄金900美元的时建立多头头寸，现在的价格远高于建仓成本价”。美国证监会(SEC)的数据也印证了他的观点。数据显示，2009年第一季度，其持有SPDR ETF高达315万股，建仓成本在90.28美元，目前SPDR的价格在136美元附近，近期最低为130美元。

在金融危机期间，保尔森在雇员Pelegrini建议下，通过做多ABX CDS，积累了高达100亿美元的个人财富，所以一天损失3亿美元对于其个人确实也是九牛一毛而已。

央行VS对冲大佬：向左走，向右走?

事件发生后，市场人士猜测黄金暴跌的幕后“黑手”是美联储。事实上，黄金历史上的下跌和央行的政策不无关系。本质上，央行是维护信用货币的“信用”，任何信用货币的替代品都会对央行的货币发行权威造成威胁。客观上，黄金不可能在信用高度发达的今天充当交换的中介，只能沦为凯恩斯所说的“野蛮”的遗迹。

而金甲虫或者说是黄金信徒们，对于黄金有着宗教般的虔诚。对黄金信徒而言，黄金不是普通的大宗商品，不受供需关系约束。黄金就是货币，货币是永不可能被高估价值的。金本位时代的观念影响深远：黄金，是人类永恒的话题，或者说，其本身就是永恒的化身。如《黄金简史》提到的那样，黄金对人类而言意味着“永恒的确定性”。黄金信徒认为，相比起法定货币的罪恶，黄金的问题非常小。法定货币可能，并且最终会屈从于政治压力而贬值，自由裁量权会被央行滥用。

40多年前，当尼克松宣布布雷顿森林体系解体之后，美元和黄金脱钩，黄金历经了两个牛市。在1970到1980年代早期，随着通胀在美国和其他发达国家日趋严重，央行信用遭到空前挑战。黄金和白银价格飙升，但随后就被上任的美联储主席沃克尔(Paul Volker)抑制住了，证明央行可以而且能够抑制通胀。到1999年年初，《时代周刊》将美联储主席格林斯潘冠以“拯救世界的委员会”主席时，黄金价格探底至在每盎司250美元。2007年，美国次贷危机爆发，黄金到2008年初攀升到800美元/盎司之上。此次的主角是“坐着直升机撒钱”的美联储主席伯南克先生，持续的量化宽松再次引发人们对于信用货币的担忧，不断有投资者指责他是在摧毁美元。

艾因豪尔就是质疑美联储货币政策的一员。在2012年的公开场合，他认为美联储的货币政策是毁灭性的，是饮鸩止渴的派发甜面包圈(Jelly Donut Policy)，其持有黄金就是为了对冲美联储的货币政策引发的厚尾风险。同样，在黄金暴跌之后， 索罗斯 旗下的黄金策略师里德称：“美国联邦政府正在以前所未有的速度在印钱，通胀是必然的。纸币信用丧失的预期是使得黄金对于我们而言成为长期具有吸引力的资产”。

事实上，黄金作为一种资产类别，不是普通百姓眼中的避险保值天堂。如果黄金是保值的，那么黄金的购买力不应该受到侵蚀，但是，从更长的视角看，黄金的购买力其实不是稳定的。另外，黄金特别是白银由于市场容量有限，本身的波动率很高，其实并不是适合普通人投资。但是，投资者往往是短视的，自1980年至1999年的黄金熊市属于过去一代投资人的记忆。近年来，黄金的投资热，本质是国民财富积累和黄金牛市的叠加产物，是典型的近因偏差。虽然，近期黄金价格的下跌再次引发全球性的购买浪潮。不过，热潮已经在消退，世界黄金协会发布的2012年世界黄金季度需求报告显示，全球黄金需求下降4%，至4405公吨，这是自2009年以来的首度下滑。黄金的祛魅时代已经来临，黄金或许回归其作为普通的商品时代。索罗斯称其为“终极泡沫”的黄金泡沫已经破裂。