作为期货市场最热门的交易品种之一，铜期货一直受到投资者的关注。最近2周，上海期货交易所的铜期货合约价格可谓疯狂主力合约CU1308先是连续七个交易日累计下跌近13%，而后又展开绝地反击，在上周最后3个交易日上涨了5.3%，重新站上51000元/吨关口。新金融记者了解到，在铜价大幅波动的过程中，市场上对于铜价也产生了巨大分歧，空方认为铜已经步入漫漫熊市，悲观者甚至认为有跌到35000元/吨的可能；多方则认为前期的大幅下跌是市场的恐慌行为，铜价需要“合理回归”。

机构下调预期

近期国际大型机构纷纷下调对于铜价的预期，瑞士信贷早在大跌之前就将铜价2014年预期下调至6675美元/吨，花旗银行也将明年的铜价预期下调至6775美元/吨，另外一家国际投行高盛也下调12个月铜价预期至7000美元/吨。

国都期货金属产业链研究员王彩惠表示，近期基本面较弱是机构纷纷看空铜价的主要原因，这也使得铜成为资金沽空的对象。从供给方面来看，根据世界金属统计局最新公布的数据，2013年前两个月，全球铜消费量为320万吨，铜市场供给过剩12.9万吨。最大产铜国智利2013年铜产量将达559.6万吨，较2012年增长3%，2014年产量将进一步增至575.4万吨，今年全球铜矿大幅增长的预期令铜价承压。

从需求来看，作为全球最大的铜消费市场，中国一季度经济数据大多不及预期，经济增速有放缓的趋势，上周公布的4月份汇丰制造业PMI预览值降至50.5，大幅低于前值及预期，铜的进口及消费量增长缓慢。

供给增加、消费萎靡的基本面导致了库存高企。统计数据显示，中国国内铜市整体库存约为90万吨，伦敦金属交易所(LME)铜库存也超过了60万吨，较年初增长近一倍。

铜是除了黄金、白银外金融属性最强的期货品种，对于宏观基本面的敏感度非常高。对于未来的宏观经济走向，在国内一家大型有色金属矿业集团从事分析研究的张横认为，目前的情况比2012年更为复杂，因为金融危机后经历3年多的恢复，各个国家根据本国国情执行的政策出现了“不同步”，比如日本大行宽松货币政策，而巴西却选择了加息，近期较为复杂的宏观基本面同样成为铜价暴跌暴涨的原因。

国际市场环境同样错综复杂。美国4月份经济数据时好时坏，令市场对其货币政策走势难以把握。上周三，美国3月耐用品订单环比下降5.7%，降幅远超出预期，正当市场猜想月末美联储或将继续宽松之时，上周四美国公布的最新初请失业金人数却意外下降1.6万人，说明就业环境仍在改善。

欧洲方面，疲弱的经济状况正在不断考验欧元区紧缩的财政政策，西班牙和法国失业率创历史新高的同时默克尔却宣称德国需要加息，市场对于欧洲央行降息的分歧也较大。

从国内来看，虽然近期公布的GDP、PMI、工业用电量等数据不佳，但最近央行货币净投放增加，一季度房地产贷款同比增16.34%，CPI较低也为未来货币政策宽松预留了空间，市场在等待国家改革的进展以及未来出台的新政策。

分歧引发对赌

快速下跌之后，市场渐渐传来不同的声音。张横向记者介绍，在铜价上周短暂企稳后，前期被忽视的市场利好因素开始得到关注，如再生冶炼企业产出因废铜紧缺受限、铜杆加工费明显增长、电网投资同比大幅上涨等因素正在推动铜材、线缆开工率持续增加；与此同时，短期下跌过快也使得铜期货存在技术性反弹的需要。

与黄金大跌之后的情形类似，铜价跌破50000元/吨之后市场上也涌现了一批“抄底者”。一位铜材加工企业负责人告诉新金融记者，虽然铜价仍有进一步下行的可能，但从企业目前的订单来看，在50000元/吨之下购入就已经能保证该企业赚取一定的利润，因此他们已经在50000元/吨下方买入了适量的多头期货头寸，以保障在未来铜价上涨时免于受损。

据记者了解，忙于储备多头头寸的企业不止一家。作为江西铜业的“代言人”，金瑞期货的席位截至上周末沪铜1308、1309合约上的多头持仓仍超过4万手。而根据上海有色网的消息，现货方面，4月26日长江1#铜升水160元/吨至220元/吨，现铜供应减少且报价坚挺，下游企业有较强的节前备库意愿，接货量大幅增加，出现多头介入迹象。

目前，多空双方的分歧直接体现在了持仓上面。截至上周末，上海期货交易所铜期货总持仓量达到124.7万手，合约保证金规模近400亿元，甚至超过了股指期货的保证金规模，是所有期货品种中保证金规模最大的。王彩惠介绍说，在多空双方大规模增仓的情况下，后市出现大行情的可能性较大。

虽然目前铜价走低激发需求方的买入兴趣，最近几个交易日期货市场多头开始发力，但王彩惠认为，目前做空铜价的力量仍然有很大的底气。这种底气一是来自于基本面偏空的状况近期不会改变，全球经济增长疲弱导致消费低迷，并且进入5月份后，铜市下游需求逐渐减弱，高企的库存将抑制铜价反弹的空间。

另外，空头在前期大幅下跌后积累了大量浮盈，资金状况较多头充裕；相比之下，多头则显得囊中羞涩，金瑞期货席位在CU1308、CU1309两个合约上的持仓规模保证金超过了20亿，这意味着铜价每下跌1%，仅在金瑞期货一家做多的投资方就会亏损1个亿。而记者注意到，这些持仓多数在铜价大跌之前就存在，目前亏损不容低估。即便此时多方有意上攻，也会受到资金被保证金占用以抵消浮亏的限制。

一直跟踪研究铜价的王彩惠还认为，从2011年铜价触及77400元/吨的高点以来，铜价目前下跌幅度已经超过20%的牛熊分水岭，可以认为，铜价已经跟随很多大宗商品一同进入了调整期。