大量研究表明，机构投资者较个人投资者而言具有交易成本低、更具专业优势、信息优势明显以及更加理性等特点，能够加速资产价格向基本面靠拢。机构投资者通过使资产价值不至大幅偏离于基本面而成为稳定金融市场的中坚力量。然而，我国资本市场产品单一的现状制约了机构投资者的多元化发展，反而导致了机构投资者同质化、散户化的现象，没有起到稳定股市的作用。当前，应率先从上市股指期货入手，丰富资本市场产品，促进多元化机构投资者群体的形成，使机构投资者真正发挥稳定股市的作用。

一、当前我国机构投资者为什么没能起到稳定股市的作用

自2000年以来，在超常规发展机构投资者的政策指导下，A股市场上的机构投资者队伍不断发展壮大。截至2008年第三季度，已有基金公司60家、获批QFII资格的境外金融机构71家，初步形成了以证券投资基金为主，QFII、保险基金、社保基金、企业年金等其他机构投资者相结合的发展格局。但我国机构投资者并没有起到稳定股市的作用，上证综指在短短一年左右的时间内经历了从近2000点飙升到6124点的高位，然后掉头直下，最低跌到1664点附近才开始回升。

为什么我国机构投资者没有起到稳定股市的作用呢？我国的实践表明，并非有了机构投资者就能维护和促进金融市场的稳定。国际清算银行（BIS，1998）报告也指出，目标分散、行为互补、多元化的机构投资者是维护金融市场稳定的关键所在。机构类型的多样化只是发展多元化机构投资者一个最基本要求。多元化的机构投资者群体本质上要求市场存在着不同组织形式、不同投资目标、不同投资期限、不同投资风格、不同收益评价标准的机构投资者。当前我国资本市场机构类型多样化并不代表机构投资者的多元化，从本质来看，机构投资者还是十分单一的。

首先是证券投资基金一家独大，而且基金产品绝大多数为偏股型基金。2007年底，证券投资基金占证券市场份额为25.7%，保险公司为2.5%，一般机构投资者为16.6%，机构投资者共占市场份额48.7%（图1）。其中，证券投资基金占市场份额超过市值的四分之一，比其他机构投资者的市场份额总和还要多，呈现证券投资基金一家独大的格局。而且在基金产品中，股票型基金和混合型基金占绝对主导地位，尤其是开放式股票型基金占比最高。

其次是投资风格趋同，资产配置结构雷同。虽然从形式上来看，基金的投资风格有平衡型、价值型与成长型之分，但由于股票市场可投资品种的限制，最后导致它们投资风格趋同，资产配置结构雷同。例如，2008年三季度的基金报告数据显示，基金在制造业、金融保险业与采掘业三大板块上配置的资金比例高达80.61%。在前50大重仓股中，招商银行被181只基金持有、贵州茅台被113只基金持有、中信证券被89只基金持有、浦发银行被92只基金持有。

第三，投资期限散户化。证券投资基金的仓位（左轴）随上证综指的上升而上升、随上证综指的下降而下降，开放式平衡基金甚至下降到最低持仓限制线（60%）。换言之，以证券投资基金为代表的机构投资者并没有扮演稳定市场的角色，反而呈现机构散户化特点。据上海证券交易所相关统计数据显示，2007年公募基金的平均持仓时间为60天，接近个人投资者的持仓时间。

机构散户化特征在开放式基金中表现尤为明显，且加剧了股市的波动。当股市处于上升时期，基金净值增加，导致投资者申购积极，基金不断追加投资，新增资金进一步推动股市上涨；当股市处于下跌时期，基金净值减少，导致部分投资者赎回，基金被迫售股套现，资金流失进一步导致股市下跌。

机构投资者本质上的单一化从根本上说是资本市场缺乏丰富的投资工具的结果。金融市场投资工具的匮乏压制了保险资金、社保资金的成长空间，保险资金和社保资金大多委托基金公司投资于股票市场，造成了虽然在形式上机构投资者已经多样化，但是实质上依然是股票投资基金独大的格局。与此同时，由于市场上只有股票和债券可以投资，并且好的股票数量总是那么有限的几只，这就导致了机构投资者的重仓股和核心资产高度同质化。再加上评价体系是以相对回报率为基础，所以机构散户化就成了证券投资基金的必然选择。

机构投资者本质上的单一化不利于股市稳定。在一个稳定而有效的市场中，其股票价格的短期走势应该是随机的，就像花粉颗粒在水中受到来自各个方面的水分子的撞击一样，这本质上要求市场中的投资者是多元化且力量大致是均衡的。然而，在一个高度同质化的机构投资者占主导地位的市场中，短期股票价格不可能像花粉颗粒的运动那样，而更像月球的运动引起周期性的潮汐现象一样，引起市场的大起大落。