二、产品丰富的资本市场是形成多元化机构投资者群体的前提条件

一个产品单一的资本市场是不可能形成真正多元化的机构投资者群体的。通过引导其它类型的机构投资者如社保基金、企业年金、保险公司等基金进入股市可以使市场的机构投资者类型多样化，但不能真正达到多元化的目的。当前的股票市场正如改革开放初期电视机市场一样，市场中虽然有许多厂家生产的电视机，但全是黑白的，没有更多选择。在这种情况下，即使有不同的消费者入市购买，最后的结果是大家都拥有许多不同品牌的黑白电视机，导致了同质化的结果。真正要使消费者能够根据自己的喜好选择不同的电视机，还是要丰富电视机的品种，如黑白的、彩色的、等离子的、液晶的、纯平的、射线的等等。只有这样，才可能使消费者拥有的电视机是多元化的。股票市场也是一样的，目前偏股型基金虽然形式上有多种类型之分，但由于投资品种的限制，最后不可避免出现了资产结构雷同的情况。并且债券等其它投资品种不发达，导致了偏股型基金一家独大，大量资金涌入股票市场。截至2008年三季度末，偏股型基金331只，资产规模1.54万亿元（包括封闭式基金、开放式股票类基金以及LOF、ETF基金），占比82.8%，债券型基金59只，资产规模1555亿元，占比为8.3%，货币市场基金40只，资产规模1631亿元，占比8.7%。而截至2007年底，美国共同基金8029只，管理12万亿美元资产，其中股票型基金占54%，货币型基金占26%，债券占14%，混合型6%，比我国基金的结构要均衡得多。

当务之急是促进公募基金的差异化发展。在目前其它类别机构投资者参与股票市场程度较低的情况下，要使机构投资者起到稳定市场作用的关键是促进公募基金群体的差异化发展。上市股指期货、加大企业债券发行是推进基金差异化发展的具体途径。在美国二十世纪七、八十年代，当时外汇期货、国债期货与股指期货等三大金融期货市场还刚初创，美国的四大监管机构美联储、财政部、证监会与期交会于1978年、1984年进行了两次联合研究，共同认定了金融期货市场发展对于金融市场风险重新分配、信息透明化以及为金融机构规避风险带来的好处，放开各类金融机构进入市场交易。如1975年CBOT上市GNMA期货后不久，监管机构就放开了银行进入GNMA期货与国库券期货的交易。1984年， SEC批准了公募基金参与期货与期权市场的无异议函。

长远之计是培养真正的长期投资者群体。长期投资者群体是稳定市场的中坚力量。从投资资金来源性质来看，社会养老资金与保险资金是非常适合进行长期投资的。当前我国社会保障基金与保险资金在股票市场的参与度较低，原因是多方面，其中股票市场缺乏长期的投资产品是其中原因之一。众所周知，2004年上证所推出上证50ETF，就受到了这些长线资金的欢迎。目前各类指数基金的主要用户是这些长期投资者。2008年三季度基金报告数据也充分说明了这一点。三季度未开放式基金总份额小幅增加115.57亿份，增加的基金份额主要来自于货币市场基金和指数基金。两者分别出现净申购510.51亿和214.01亿份。股票型基金和混合型基金继续出现净赎回，份额分别减少263.4亿份和174.21亿份。由此可见，有适合的产品体系一定能培养出一个规模庞大的长期投资者群体。美国于1974年通过员工退休收入安全法案后，养老基金的规模与证券市场的产品创新呈现双向同步发展。这些投资资金对资金安全性的要求推动了指数基金、指数期货与期权等产品的创新，产品的创新又吸引更大规模的养老基金流入资本市场。为了应对主动式投资不能战胜市场的困局，第一个为养老基金创立的指数共同基金于1971年运行。之后，跟踪债券指数、中盘和小盘股票指数、价格与成长股票指数、国际股票指数的基金纷纷产生。随后，就有指数期货与期权。1982年9月，美国劳工部发布通知称，养老基金的管理人可以使用期货合约作为整个投资策略的一部分。在1960年到1990年，养老基金是美国资本市场增长最快的机构投资者。截至2008年10月份，美国养老基金中有2.3万亿美元通过公募基金进入资本市场，成为资本市场一支重要的稳定力量。

三、当前应率先从股指期货入手，逐步丰富资本市场产品体系

股指期货在整个股权类产品中具有至关重要的地位。除了股票之外，股权类产品还有权证、个股期货、期权、指数ETF、股指期货、股指期权等产品。在这些产品中，股指期货的地位至关重要。首先，股指期货是一种指数化投资产品。如同上证50ETF一样，股指期货也是一种指数化投资产品，是被动化投资理念的产物之一。其次，它引入了期货交易机制，弥补了股票市场交易机制的不足，使之具备了对冲系统性风险的功能，成为各类机构进行风险管理最常用的工具。第三，由于它具有风险分割功能，通过它可以把低风险的债券与高风险的股票进行重新匹配，形成种类丰富的投资产品，满足多样化投资的需求，促进多元化机构投资者的形成。

股指期货是非常成熟的产品，组织交易风险完全可控。自1982年上市以来，股指期货已经成功运行了26年。即使在此次金融危机袭击时，全球股指期货市场仍然保持平稳运行，正常发挥了规避风险与提供流动性的功能。即使在受金融危机冲击比较大的市场，如俄罗斯，股票市场时有高达20%以上的波动，股指期货市场也没有出什么问题。由此可见，经过多年的探索与总结，股指期货的交易风险已经完成可控。中国股指期货市场建设站在前人的肩膀上，从1999年开始研究到2006年成立中国金融期货交易所筹备产品，并经过两年多的仿真交易，对各个环节可能的风险点都进行了仔细研究，采取了相应对策，交易股指期货产品风险已完全可控。

当前时机上市股指期货的条件已经具备。从市场层面看，指数已大幅回调，在这种情况下推出股指期货有利于机构投资者恢复买入股票的信心。从中金所准备情况来看，已经是万事俱备。从投资者来看，经过中金所大规模的投资者教育工作，有一批成熟的投资者可以参与市场交易了。

此次金融危机告诉我们，脱离监管、创新过度会给金融体系带来致命的威胁。相反，创新不足，发展滞后也会使我们陷入被动的境遇。只有紧紧抓住机会，推出股指期货等基础性产品，才能丰富资本市场产品类别，发展与壮大机构投资者群体，才能使我国资本市场变得更为稳定与强大，为实体经济的发展贡献更大的力量。