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程小勇：增长放缓压倒宽松预期有色金属难言触底

有色金属在5月初再度遭遇寒流，沪铜一度逼近跌停价位。5月是旺季的尾巴，有色金属价格在此时再度遭遇重挫意味着：经济数据引发的需求前景担忧盖过了新一轮货币宽松预期以及微观结构略微改善带来的利好。

经济增长担忧

4月下旬，经济数据下滑与欧洲降息预期升温两种市场特征并存。从市场表现来看，更能反映实体经济强弱的大宗商品在前一周短暂反弹后再度出现普跌的走势，因此，经济数据下滑引发经济增长的担忧盖过欧洲央行降息的利好，而产能过剩、库存高企、消费放缓和货币政策效应边际递减共同导致了全球风险资产下跌。

从美元指数与商品同跌看出，美国经济数据疲弱尽管使得美联储保持每月850亿美元的资产购买计划不变，但市场更担心货币扩张至极限之后，实体经济缺乏新的驱动力。再加上中国制造业旺季走弱，大宗商品的需求前景不容乐观，这也就是美元与商品同跌的逻辑所在。

从近期公布的经济数据来看，全球经济复苏依旧缓慢，特别是全球制造业在4月份旺季的意外走弱和原先经济复苏势头领先的美国经济在耐用品订单下滑、工业制造业走弱以及就业市场再度疲软之后显现的减速风险。而全球经济复苏依旧靠央行的印钞行动，但是央行的宽松似乎已不能给市场带来更多的惊喜。

中国经济放缓夹杂着金融风险升温，表现在金融体系内部的失衡，进一步加剧了货币空转的数量和速度。各类理财产品膨胀，地产热钱汹涌，实体企业急剧萎缩，这进一步验证后市中国经济需要进一步调结构，而寄希望新一轮基建投资拉动经济快速回升的期望是会落空的。

供应过剩压力难缓解

4月底5月初，有色金属出现了微观结构的改善，但不足以逆转供应过剩的格局。在产出没有出现减产或者大规模检修的情况下，产出的增长势头还将延续。而库存绝对量高企意味着按照旺季的消费增速还需两个月时间进行去库存，但是由于6月份北半球进入夏季消费淡季，新一轮旺季要等到9月份，由此，有色金属过剩的格局还将延续到三季度。

铜方面，铜矿山罢工等这些短期的扰动不会导致供应过剩出现逆转，新增矿山投产在即，去年全球铜矿投产项目约20个，新增产能约82万吨，2013年仍有20个左右铜矿投产，新增产能约122万吨。而当前铜价对于铜矿商及冶炼厂依旧拥有高达60%的利润，这使得铜矿及铜冶炼产能步伐不会停止。根据CRU的调查显示，近年来高铜价刺激了新老铜矿陆续开工。采矿成本也不断上升，新矿每吨成本在4000至5000美元左右，老矿成本为3000至4000美元左右。

微观结构上，铜业也有一些利好因素。如废铜供应偏紧可能导致江铜等减产，而铜现货保持100-200元/吨的升水，以及上期所及保税区铜库存的下降，但不足以改变供应过剩的局面。

对于融资铜而言，国内信贷的扩张导致国内资金成本尚可接受、实体经济对资金需求的下降和银行随着铜价下跌提高保证金等多种因素会令融资铜流入到现货市场，进一步加剧持货商的出货压力，对于现货保持升水是不利的。数据显示，4月下旬保税区铜库存从3月份的70万-80万吨降至51.5万吨左右。

铝方面，从3月份至今，国内电解铝减产规模可能逼近90万吨，但是西部地区特别是新疆、青海和甘肃等地新增产能还在不断建设和投产，在地方政绩观的影响下，二季度电解铝产量有可能还将再创新高。

铅锌方面，4月份铅锌矿加工费还在上涨，这意味着铅锌矿供应依旧充裕，这会刺激冶炼厂保持较高的开工率。

总之，美元与商品同跌，对于寄希望欧洲央行降息以及美联储延续宽松带来提振作用的多头而言可谓当头一棒。而现货升水，小规模减产以及跌破成本等微观结构的改善却无力逆转供应过剩的大环境，经济下行压力叠加金融属性的消退，有色金属底部难言确立。

责任编辑：翁建平

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