金鹰基金专户投资部总监

从业经验16年，2011年8月加盟金鹰基金管理有限公司，现任专户投资部总监，历任天津通联期货公司总经理助理、交易部经理、大鹏证券资产管理部高级投资经理、中关村证券投资理财部副总经理、新华（新世纪）基金直销中心总经理、中邮证券资产运营部副总经理。

访谈精彩语录：

张伟：期货公司、证券公司、基金公司的客户有交叉也有区别。我从事期货公司到证券公司再到基金公司的工作是随着金融行业、金融市场发展的脉络而来的。94年到98年，是期货的萌芽、初始阶段，当时的期货有很多不规范的地方，像327国债都属于初级阶段的产物。当时也是计划经济向市场经济转型，期货的功能并没有被完全发现。证券比期货成熟得快一些，证券公司、基金公司随着证券市场的发展不断完善。最早出现了证券公司，主要是为一些投资者提供有关证券、债券或者是股票投资的服务。证券公司的业务范围比较多，经纪类就是交易的通道服务，像投行就是处理企业的融资服务实际上是证券市场的融资功能，资产管理是一种理财。公募基金是一个机构管理者，给投资者提供第三方投资管理的功能。所以他们的客户群体不太一样。证券公司和基金公司随着证券市场的发展而发展，现在市值、产品或者上市公司的种类，由原来的主板现在发展到创业板、中小板，债券业务又出现很多创新之后，给不同偏好的投资者提供了投资空间。普通投资者千元就可以申购公募基金，高端的像企业投顾、机构投资者或者是QFII也能得到相应的服务。不同的客户，小客户、大客户和机构客户，他们的需求偏好不一样，这方面有一些区分。期货市场和证券市场以前是割裂的，期货市场没有推出之前，证券市场是单向的，只有做多才能赢钱，自从出现了股指期货，打通了期货市场和证券市场之间的桥梁，随着股指期货这几年不断的成熟和发展，为原来的传统投资客户提供了一个避险的工具，或者说是更好的投资工具。

张伟：这个问题一直是市场中长期存在的问题。作为成熟的国外金融市场，比如美国的第三方为普通投资者提供理财服务的专业机构，功能和职责以及法律、法规都很完善。作为个人投资者一般都会委托专业机构，由专家来理财。我们国家的第三方理财市场其实和我们很多的业态都有雷同，比如律师行业，就是所谓提供咨询服务的这一类的行业都会存在这个问题。在证券市场，更严重的问题是，中国人比较相信自己而不相信别人。从中国的传统文化来讲比西方人更富有赌性，这是有目共睹的。证券市场或者是期货市场的投资，入门其实很简单，无非是开一个户做一个买卖。很多人开了户之后，经过简单的学习或者了解之后，自己就跃跃欲试，很多人相信自己在这里会大有作为。但实际上作为投资这个事情来讲，有很多个人投资者所不具备的东西，他们有天生的缺点或者说是缺陷，这是从大众投资者的角度而言的。术业有专攻，很多大众投资者不具备专业投资者的分析能力、研究能力、判断能力、投资能力或者风险管理能力。这个投资从表面上来看是一买一卖，很简单，但实际上包含了很多专业方面的要求。大众投资者应该相信专业投资者能为他们提供专业服务，这是第一个前提。第二个就是什么叫做专业的投资者和投资机构为大众来提供理财？这给专业投资者又提出了更高的要求，你是不是一个真正的专业投资者，你的专业能力体现在什么地方？体现在研究能力、判断能力、投资管理能力、风险控制能力还有就是发现市场机遇的能力，所谓的理财机构能否给大众投资者提供这种服务，这又是一个问题。无论是公募还是私募，有长期稳定良好业绩的团队或者是机构并不多见，而出现流星式的明星，大家也追逐这种明星。同时由于投资风格的不同或者风险控制能力的有限，又会造成有些专业投资者在投资上出现了偏差或者大幅波动，反而在大众投资者心中的形象受到了损害。双方的问题一直存在。不管是自己做还是与第三方合作，市场中的需求非常大。专业机构这边要做到你的专业，要真正体现专家的能力，能够为普通投资者提供不同于普通投资者的专业服务。

媒体宣传或者能吸引大家眼球的都是一些短期赚大钱的明星。大家往往会宣传他是如何从白手起家，然后从很短的时间内从多少钱到上千万这样的事情。从宣传上这是无可厚非的，但我觉得这是小概率事件。从投资的盈亏比例来说，这几乎成为一个定论，无可置疑，一赚两平七赔这种概念在期货中会更夸大、更极端一些。赢的比例可能只有百分之一，剩下的都是亏钱。大家宣传的这些凤毛麟角不具备普遍推广的意义。另外我们也不排除有某些投资者或者机构，他能够抓住某阶段的行情，体现一个高的收益。期货是一种高杠杆、高风险的投资，不像证券。我们了解很多期货公司，浮盈还可以加仓，如果这样的话风险就更大了，这并不是一种真正的神话。相对而言，我们更看重的是风险和收益的对称。某个人做投资他有一定的机遇和自己的特质，或者有自己的资源和信心等，这些我们无从判断，所以短期高回报这只是在期货市场中小小的浪花而已。

张伟：2008年以来，市场逐渐下跌，市场总会有涨有跌，从05年、06年、07年大的牛市来看，证券市场里公募基金也有很多人收益。证券市场有一定的周期，在周期下跌中如何回避风险，这是最主要的一个问题。就国内投资者的投资偏好而言，各种理财都想要绝对收益，不管市场上涨还是下跌，要给我赚钱，赚钱少也不行。所以要大众投资者逐渐转变这种观念，是一个漫长的过程。以公募基金或者证券公司为代表的第三方理财，在大市场下跌中，有几个先天不足的缺陷。第一个缺陷，在以前的基金法规中，公募基金特别是股票型的公募基金，有一定股票比例的限制。这样在大环境的下跌中净值下降是不可避免的。还有一个先天的缺陷是我们缺乏做空机制，特别是股指期货推出之前，没有对冲市场风险的工具。股指期货推出以后，由于公募基金的合约、修正、发行都要重新签名，股指期货对冲的比例也受到限制。即使出现了股指期货，对于大众的公募基金，第三方理财无法很好地运用股指期货来回避风险，这也是现实的一个问题。长期以来，由于公募基金不习惯于这种做空工作，从基金经理的知识结构或者使用风险回避的意识、方案、手段都不如期货公司对它的认识和理解。这样公募基金发行利用股指期货对冲或者回避风险的产品仍处于探索、适应阶段，或者说正处在逐渐成形、逐渐被接受和认识的阶段。公募基金对冲的专业投资人才还比较稀缺，从证券市场来看也存在一些问题，股权分置改革以后新股发行市值偏高，还出现造假、违规的现象，随着市场逐渐成熟，自然就会有一个下跌。特别是在经济周期，下行也就表现得比较明显。这几个原因就导致08年以来专业机构的投资业绩都不太理想，和公众的“需求”偏差很多。但是从某种角度上来说，大众也要有一个多层次理财的意识。市场上有很多品种，有固定收益类的产品，有权益类的产品和各种短期理财产品。作为个人投资而言，也需要接受第三方理财的一些建议，可以把资金配置到不同的大量资产中。理财的品种很多，保险、房产也算，艺术品投资、邮票也算，还有证券类、债券类等。这就延伸出了一个大的理财概念，而不仅仅只是聚焦在证券市场。

张伟：有差别。期货最主要的功能就是避险功能，其次是价值发现的功能。如果偏重于投资获利的工具，应该只适合小众。期货对冲或者套保的功能随着期货市场不断的完善、随着国家经济的进一步开放，会不断地被大家发现和运用。以前的期货市场由于经济、市场的原因基本上与实体经济脱轨，很多往往是纯投机。随着国民经济和期货品种的逐步完善，期货与实体经济或某个产业牢牢相关，和经济完全挂钩，这样就会引入更多实体的贸易商、生厂商，真正进入到这个市场中来进行风险规避。其中也需要不断扩大投资或投机大的产品，使市场的容量和深度扩大。还要定义什么叫产品，我们认为的产品并不是简单地找几个策略发行一个产品，真正的产品要看它是否能贴近这个市场或者是否符合这个市场的功能，同时它的策略应是多样的或是稳定的，再者这个产品应能不断地被复制。有些人觉得我的投资管理能力可以了，管理一两千万相当好，但如果把它做成产品，规模上来之后，收益率就没有这么高了。你的管理能力会受到各种因素的制约。所以期货类的产品不像证券类的产品，证券类产品的容量足够大、足够成熟。现在借用各种金融工具，像期货、期权或者是ETF、分级杠杆、融资融券不断的丰富，它的容量应该足够大。但是期货类就受到了一些限制。所以作为期货的产品一定要在它的设计或者它的策略上满足产品的稳定性，可以不断被复制。它们之间的差别是很明显的。

张伟：各种产品都会有创新，然后逐渐认识，到逐渐成熟，再到爆发的阶段。2013年应该是逐渐快速增长、发力的阶段。像期货的资管、理财包括公募基金的专户、私募有限合伙都在这个市场中参与。股指期货是期货品种中唯一一个金融期货，它的成交额几乎占了期货市场的一半左右。期货类理财产品的量确实不太好判断，期货公司目前只能一对一，证券公司的资产管理偏重于期货类的还不多，主要是公募基金有很多做专户的产品。大概可以概算一下市场中有多少家在做，估计做专户衍生品的公募基金可能在20家左右，每个产品如果以三千万起算，比如一家基金公司保本发十只产品，这样计算，公募基金期货专户产品大概就有60亿，这还不包括有限合伙、券商资管和信托。

张伟：期货分商品期货和股指期货，这两个需要分开说。受整体经济的影响，商品期货从08年结束了牛市行情，呈逐渐回落的状态，当然09年还有一波上涨。特别是金属类跌势比较明显，至于农作物因为天气原因，会有个别小的波动的行情。在未来的发展中，因为容量有限，商品期货今后大的机会应该不多，而且它要发展成一个产品会很难，所以商品期货的产品应该不是主流。而股指期货肯定是绝对的主流，这已经不容置疑了。我觉得股指期货仍然还处在初期，大家最强烈的感受就是做证券、股票越来越难，不断的下跌、不断的套牢，收益几乎到了低点。但股指期货可以双向操作，只要有趋势就会有收益。如果把握了大的机会，通过做空，可以获得很好的收益。同时股指期货有杠杆，它的收益比证券类要大很多，所以它很吸引眼球。现在股指期货的容量也不大，在初期时，第一类策略是趋势性，有的用量化的方式程序化交易，也有半程序化半人工的操作。趋势化的期货投资产品会成为一个很大的主流，因为它和证券市场有鲜明的对比。资金都是逐利的，证券市场如果没有机会，股指期货就可以做空，这就吸引了很多的人，同时潜在的门槛也会逐渐降低下来，这是最主要的一个。第二类是股指期货和证券相关联的，就是对冲、套利的策略。这种策略在发展中会有很大的空间。如果仅仅只是趋势投资，同样的品种总有一天会出现容量饱和的状态。做趋势化投资对投资能力有很高的要求，有趋势投资的策略、风险控制、仓位等很多的要求。普通的投资者特别是连证券都做不好的，期货的风险可能更难于把握。虽然会有短暂的高获利，但很有可能也会有很大的亏损。公募基金一直专注于证券市场，现在会逐渐转型，会把证券的股票与期货相互关联，进行一个对冲或者套利。会有各种策略，其中最能体现专业投资者管理能力的，就是阿尔法策略，它其实就是选股策略，简单明了的意见就是在投资标的上选出具有发展潜力即有成长性的股票，之后，通过股指期货的对冲可以获得阿尔法这方面的收益，而且这个收益特别体现在选择行业、选择标的上，这也就是考验专业投资者的研究能力、投资能力、专业能力。这种对冲实际上是把市场中大的波动进行了一个熨平，并不是追求高额收益，而是追求适中的收益而且风险可控。像这样的产品对于一些大的机构投资者，像保险、年金或者是对安全有一定要求同时又要有一定收益的资金，会有很好的吸引。而市场上目前很少有这类产品，没有定性或者不稳定，大家都在适应当中。这类产品的空间非常大，未来的空间应该会超过前面说的趋势性的策略。

张伟：这是肯定的。股指期货推出初期的时候，少数投资者还没有意识到，股指期货的推出后，整个证券市场的结构或者是游戏规则、投资工具发生了根本性的变化。很多人并没有看到这一点。大众投资者一是对它的认识不足，第二就是借助的渠道不畅通，无法利用它来做投资。加上经济周期的下行、证券市场本身的高估值以及各种原因，从2010年以后使股指期货做空有很大的机会。

股指期货刚推出的时候有很大的套利空间，以前有很多期货投资者或者证券类了解期货的投资者就把握了这种机会。以前做ETF套利或者股权分置改革这种套利的就转移到了这个战场。利用了股指期货和现货股票之间的套利空间，股指期货推出初期，收益率相当高，几乎是无风险，因为很少有人意识到机会。随着机会逐渐被发现，现在再出现这种套利的空间机会微乎其微了。投资市场中的机会如果被大众发现了，一定会熨平，这也是股指期货价格发现或者对冲的根本功能的体现。如果参与者众多，在这个市场里容量还是足够大的，难度体现在哪里呢？趋势投资者一般利用程序化交易或者量化投资的方式，但是这种方式的策略是雷同或者相近的，盈利空间也会有限。目前在期货投资市场中大家都不把自己的策略讲得很清晰，第一这是他的核心竞争力，第二如果大家用这个策略了，自然它的盈利空间就受限制。整个行业中各种策略肯定会趋同，趋同之后，盈利空间就会受限。一旦策略雷同了，接下来就会比拼交易手段，有人下单是毫秒级的或者下单速度非常快的，实际上是在抢单子在博弈，如果你时间比别人快，肯定就是先于市场一步。这也是未来竞争或获利能力逐渐被熨平的延伸。股指期货的对冲或者阿尔法投资为什么会有后发优势，一旦市场平稳了，收益率下降了，大家又要找新的投资方式，像阿尔法策略的投资就是做一种增强。我可能用60%或者更少买的一揽子股票来拟合沪深300，然后我通过股指期货来对冲，剩余的30%或者多少我做增强，我选择有成长性的股票，只要保证我能选出30%好的股票配置，他就能获得市场的收益，不管市场是上涨还是下跌，都能够通过自己的研究来寻找到强势行业或者个股的存在，就能获得收益。这还不包括单边的趋势行情，单边趋势的行情还有多空策略。