今年来，在全球经济增幅放缓和铜市供需失衡的打压下，铜价运行重心不断下移，尤其在2月和4月中旬铜价快速下滑后，以融资铜占主导的保税区库存释放压力剧增，并出现大幅下滑。虽然短期铜价的技术反弹缓解了融资铜的释放压力，但因铜价中期下跌风险还未解除，因铜价下滑所导致的融资铜“释放风险”犹存。

融资铜逐步释放反作用于铜价

今年从融资铜的流向来看，在铜价下跌之后，部分利用铜转口贸易实现套利或融资的公司，大多选择在近期做一般贸易报关进口，以此来完成银行规定的年度进口量要求，而其他贸易商选择将部分融资铜转口至LME库存。这两项流向比例可以通过观测中国精炼铜进口和出口量来进行对比。今年1—3月精炼铜累计进口67万吨，同比下滑36%。考虑到国内铜精矿进口的高水平意味着2013年中国精炼铜进口将保持在一个相对清淡的水平，今年1—3月铜精矿延续去年来的持续增加之势，累计进口量高达222万吨，同比增加26.25%，主要因TC、RC加工费上升及精矿可用性改善。出口方面，中国3月精炼铜出口量高达60642吨，为连续7个月激增，且创下去年5月以来的历史第二高水平，而截至4月末伦铜库存高达61.86万吨，较去年末增加近30万吨，其中亚洲仓库库存增加近14.5万吨。

贸易商之所以选择将精炼铜进行出口，主要是由于去年12月国家取消了高纯阴极铜的出口关税和国内高企的库存，据预测2013年中国精炼铜出口量将较2012年的27.4万吨增加逾10%。中国是全球第一大铜的消费国，其精炼铜有将近三分之一是靠进口，而今精炼铜进口量下滑，而出口量增加，表明融资铜更多的流入到国外市场，从而反作用于铜价，被视为利空打压。

中国货币政策将维持中性

一般而言，影响融资铜需求的因素有两方面，一是国内信贷政策松紧度，二是银行对融资铜的政策。今年来，由于复苏步伐不一，全球各国央行的货币政策基调发生微妙变化，其中日本央行新任领导班子为重振经济，抗击持续通缩，先后于1月和4月推出超级宽松的货币政策，美联储亦维持现有超宽松的货币政策，至于欧央行，在美日相继实施宽松货币政策后，也于近日实现10个月来的首次降息，并向市场传达出若有必要将采取进一步行动的信号。在此背景下，新兴经济体尤其是中国再度面临输入性通胀压力，人民币升值压力剧增，也加大了央行货币政策操作的难度。考虑到人民币还未实现国际化，中国经济复苏根基不稳，且一季度新增外汇占款刷新历史纪录，如果央行“随欧起舞”，则国内通胀将迅速抬升，从而阻碍经济复苏进程，中国央行的货币政策有必要继续维持中性。银行管制方面，往年融资企业青睐将融资铜获得的资金投资到房地产和股市，或在民间放高利贷，或借给其他企业用于短期周转，通过此类渠道来弥补铜进口贸易中产生的亏损，但随着近两年来房地产市场以及股市的表现均不甚理想，放高利贷者陆续发生“跑路”现象，融资铜企业的还款能力令人担忧，这将使银行加强对融资铜开证审查。多空因素相互制约意味着今年融资铜需求不会太强。

综上所述，虽然目前铜价还未跌至让银行追加保证金的局面，但是根据以往分析，铜价下跌将加大融资铜释放压力，尤其是有些资金周转不灵的贸易商，可能会选择在国内抛售一些手中的融资铜，并选择在沪铜期货上作部分比例的卖出保值，这将导致铜市内弱外强格局的加剧，投资者需要警惕。