2009年马上就要走完一半，全球商品价格在上半年呈现同步上涨趋势，主要归结于两个原因：一是宏观性的通胀预期，二是技术性的超跌反弹。相对其他商品而言，黄金还有另外一个原因，即金融危机下的避险需求。上述三个因素在不同时期对金价的影响差异较大。

2008年7月以后，由于金融危机的爆发，全球主要商品价格出现快速下跌，黄金市场虽然也受到了拖累，但资金的避险需求很快使伦敦金在700美元/盎司一线得到支撑，此后重新回到了800美元/盎司。进入2009年后，受全球商品价格大幅下跌后普遍出现技术性筑底的支撑，以及各国央行宽松货币政策的作用，伦敦金两次冲击1000美元/盎司的重要关口。如今，世界宏观经济形势似乎有好转的迹象，特别是美国一系列经济指标有衰退结束的征兆。这意味着，上述三个因素中的“技术性超跌反弹”结束，“金融危机下的避险需求”可能趋弱，仅存“宏观性的通胀预期”。那么，通胀预期能够支撑金价走多远呢？

上一轮经济复苏增长期中黄金价格的运行情况或许能给我们一些启示。2003年，全球处于低利率时代，美国联邦基金利率为1％，此后随着经济的复苏，商品价格逐渐攀升，通货膨胀慢慢显现。在这个过程中，一个显著现象是，黄金价格虽然跟随通胀预期同步攀升，但涨幅明显不及其他商品。以原油为例，其间黄金和原油的比值持续走低，说明在非恶性通胀因素下，大宗商品价格的上涨要比黄金价格的涨幅大。原因很简单，普通商品具有更强的消费性，经济增长中普通商品的消费性延伸了其金融投资性。结合目前的情况，在宽松货币政策下，如果经济能够实现缓慢稳定复苏，通胀因素对普通商品价格的上涨支撑力度很可能会大大强于对黄金的支撑力度。今年二季度以来，普通商品较黄金呈现更强的走势，已经部分印证了上述判断。

世界黄金协会公布的2009年一季度全球黄金供需平衡表数据反映了黄金市场结构的变化：第一，矿产金供应稳定，再生金供应明显增加；第二，包括珠宝在内的制造业需求明显下降，投资需求巨量攀升，其占总需求比例从此前的20％上升到50％。再生金供应和投资需求是一个事物的两面，说明当前全球黄金市场的供需面结构单一，对价格的冲击隐患较大：一旦经济稳定得到普遍认同，热钱便开始逐利更具备投资价值的大宗商品市场，可能导致再生金的供应增加和投资需求下降，从而对金价产生双重压力。不过，压力未必产生大幅度下跌，通胀因素仍将起到支撑作用。

综合而言，从当前的宏观形势看，全球经济衰退恶化趋势可能已经结束，通胀预期逐渐增强，将成为全球商品继续上涨的基础。同时，货币供应增加诱发的美元汇率下跌，将同步支撑下半年的商品涨势。在此环境下，黄金最可能出现的走势不是大幅度上涨，而是高位盘整。今年以来在美元下跌的商品价格上涨过程中，黄金和美元指数的负相关性仅保持在7.53％，但同期原油和美元指数的负相关性却能够达到75.15％。