自3月底上市以来，焦煤期货主力合约从1300元/吨下跌至1100元/吨附近，跌幅超过15%。近期，伴随着大宗商品整体市场转暖，焦煤期货迎来反弹行情。笔者认为，尽管短期内市场情绪转暖为焦煤期货带来提振，然而焦煤基本面并未好转，中期弱势不变。

煤价上涨落空

每年两次的大秦线检修均会对煤炭指标性库存——秦皇岛煤炭库存产生显著影响，从而推高煤炭价格。今年4月13日至5月7日，大秦线展开春季集中检修，每天停电施工3—4小时，造成环渤海三港（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港）平均每日减少进车1900车，进港资源合计减少15%。然而令市场失望的是，今年检修期间，虽然眼见着港口库存下降速度快于预期，但煤价不涨反跌，贸易商普遍采取降价甩货的策略降低库存量。究其原因，主要是下游企业库存高企，日耗煤量处于低位，基于对后市看法并不确定，因此贸易商补库存意愿不积极。伴随着大秦线检修结束，煤炭进港数量必将大幅回升，促使港口库存再度上行，短期由于检修造成的供需平衡将再度向供过于求的方向倾斜。

煤企停产加剧

作为国内煤炭代表企业的神华公司于4月28日起，以现行销售价格为基础下调二级冶金焦1（40-80mm）、二级冶金焦2（25-40mm）30元/吨（含税）。潞安集团4月初下调瘦煤价格100元/吨，中旬价格补降50元/吨；龙煤5月初下调主焦煤报价30元/吨。国内主流大型煤矿的持续降价显示了产业链对于后市的悲观情绪正在逐步扩散。即使是大型煤炭企业，在日益严峻的市场面前，也不得不面对现实，采取降价促销的策略。而对于中小煤矿而言，由于拿矿时间较晚，成本较高等各原因，不得不采取停产限产的手段，降低经营成本。据了解，目前鄂尔多斯东胜区有35家煤炭企业，停产的有17家。山西长治市30万吨以下的中小煤矿基本停产。然而，停产是否能够带来价格迅速企稳，目前而言，显然过于乐观。从库存来看，下游采购并不积极，煤炭企业库存位于高位。进口方面，海关总署数据显示1—4月我国进口煤炭1.1亿吨，同比增加25.6%；4月进口量3200万吨左右，为今年以来最高。库存位于高位，进口煤不断冲击市场令炼焦煤价格承压。

钢材市场疲弱

“金三银四”是钢铁行业的传统旺季，但今年的传统旺季行情显然出乎大多数人意料。年前基于城镇化等利好预期，钢企大幅开工增加库存，在年后却发现下游需求根本无力对其进行有效的消化。在传统的旺季时节，钢厂又不愿意通过降低产量来稳定价格，因为降低产量就意味着将市场占有量拱手让人。因此，我们看到的是，尽管钢材需求不振，价格低迷，但粗钢产量一直维持高位，全国粗钢日均产量维持在200万吨上方，对钢材价格形成了极大的供给压力。钢材价格萎靡不振，钢厂利润缩减，只能通过降低焦煤、焦炭采购价来降低生产成本。旺季之后，钢厂若迫于局面降低钢铁产量，必将对焦煤需求形成二次冲击。

总之，笔者认为尽管近期以伦铜为代表的大宗商品价格大幅反弹，提振了焦煤价格，但焦煤自身的基本面状况决定了焦煤期货的反弹高度将受到限制，并且从中期看，将继续维持弱势。