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政策宽松难改银价弱势

金银急跌后分别出现不同程度的反弹，黄金近一个月来勉强修复了4月15的单日跌幅，但白银则表现较弱，特别是进入5月后上攻态势明显放缓。目前，宏观环境整体宽松趋势没有改变，但对白银的提振有限，后期美国经济相对强势的复苏将利好美元及美国实际利率，削弱金银的投资需求，白银反弹或难以为继。

宽松接力难改短期弱势。近期全球宽松的环境并未给金银市场带来利好。美联储、欧洲央行等主要经济体的政策导向对于金银价格的影响要强于其它国家，而市场短期对政策上的免疫最主要原因可能是通胀担忧不显著，货币政策上的宽松若能长期持续，或将作为白银中长期的潜在利好。

另外，与美元指数对应的主要货币在降息等宽松政策的推动下的贬值预期将从侧面支撑美元，从而冲销政策正面带来的利好。总体上，通胀在经济弱复苏阶段难明显抬头，一些高杠杆率的国家所释放的流动性部分用于去杠杆化，短期资金放水催生通胀的可能性不大。

美元指数有走强基础。美元与黄金今年以来的负相关仍维持在0.7左右。笔者认为，美元指数有走强的基础。美国房地产价格的上涨已持续了一年左右。就业市场，非农数据并不稳定，但失业率下降，这说明了就业市场仍在改善。主要经济数据的向好，将为美元走强提供支撑。同时，其它主要货币的的相对贬值会促成美元指数被动走强。

实际利率变动趋势对白银不利。有研究表明，在实际利率为负，也即通胀率高于国债收益率，资金成本为负，金银的金融属性占主导，而作为避险的投资工具，其保值要优于国债。而当实际利率为正时，金银的商品属性占主导，其价格与长期收益率的相关性下降，价格更多取决于生产成本和供求关系。实际利率的走高往往对应了金银价格的下跌，这在历史上重大波动阶段体现得较为明显。目前实际利率处于从负转正的阶段，而随着美国的温和复苏，实际利率的上升趋势将会给金银带来压力。

总体而言，诸多不利因素与美国经济复苏联系紧密，美股连创新高也显示出市场对风险资产的投资热情在升温。宽松政策不是金银走高的充分条件，政策若能持续，则中长期影响大于短期的冲击。因此，预计短期内白银弱势仍难以改变。大跌之后国内民间出现大量黄金实物购买，这对白银价格的带动有限，不宜作为追高的投资依据。

责任编辑：刘健伟

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