在全球各主要经济体相继开启降息之门时，国内多数商品也陆续摆脱了下跌阴霾，转入企稳反弹阶段。昨日，煤-焦-钢产业链三大期货品种在焦炭带领下强劲反弹。截至收盘，焦炭1309合约大涨3.41%报1576元/吨，焦煤1309合约上涨2.97%，螺纹钢1310合约上涨1.11%。

不过，笔者认为，尽管新一轮流动性预期大增抬升了煤焦钢在金融属性上的优势，掩盖了其在产业链上的弊端，但要令期价获得大幅反转时机却尚未成熟。因为毕竟供应过剩的产业链伤痛紧靠“一剂流动性外敷”难以治愈，还要配合政策扶持的“内服冲剂”才能发挥内外兼治之效。

钢厂供应无节制

与往年相比，今年国内钢市去库存节奏过慢，究其背后原因，一方面是因为政策扶持预期减弱，终端需求较差，但更主要的原因是钢厂无节制的生产。据中钢协最新数据显示，全国4月下旬粗钢日均产量为212.87万吨，刷新两个月内第三次历史高点。钢市严重供大于求的现象给社会库存造成巨大压力。截至上周，全国主要城市螺纹钢库存为914.34万吨，较去年同期增加25.49%。“两高一低”的钢市处境令期现价差不断拉大，也迫使国内多数钢厂调低钢价。其中宝钢在结束了连续5个月的平盘暗补策略后，也不得不宣布下调6月主要钢材产品售价。可以想象，除非钢厂能大幅减产，否则国内钢价难言见底。

然而步入5月后，这一现象仍未出现。截至5月3日，唐山钢厂高炉开工率为97.42%，周环比增长0.65%，直逼今年2月1日创下的历史新高98.65%。钢企之所以减产意愿不强是出于对资金链断裂的担忧。目前钢铁行业资金链紧绷，许多钢厂都背负着大量的银行贷款，而掌握着生杀大权的银行一旦发现哪家钢厂的高炉关闭，就会对该厂的盈利能力产生质疑，进而影响其后续贷款的审批和发放，这势必会引起连锁反应，导致整个资金链断裂，最终令企业陷入破产绝境。对于钢厂而言，目前保证资金链不断是首要任务，利润并不是最重要的。笔者认为，在生死温饱尚难保全的情况下，产业转型升级更是力不从心，去产能和去库存艰难是产业链病痛的根本原因。未来钢市供需不平衡仍将恶化，钢价难以获得持续上涨动力。

煤焦前景不容乐观

下游钢市疲弱的症状并未引起上游煤焦行业的警惕，我国煤炭进口依然维持较高增速。据海关统计显示，今年3、4月国内进口煤炭增速保持在30%左右。由于国内煤市正在经历“黄金十年逝去后”的阵痛，需求低迷令煤企们叫苦不迭。不但焦煤降幅超出市场预期，动力煤也狂降不已。而根据经验来看，二季度通常是煤炭需求淡季，供应矛盾会愈加显著，煤炭企业运营困难状况还将持续。在现货销售途径遇阻的情况下，卖出套保意愿会更加强烈，焦煤反弹承压之痛可以预计。

同时国内焦炭产量在一季度创出历史天量之后，焦企限产意愿并不高。据我的钢铁网统计50家典型独立焦化企业样本数据显示，4月末独立焦化企业平均产能利用率为73%，较上月增1%。而3月国内焦炭产量为4050万吨，同比增幅在5%，刷新历史新高。换言之，4月国内焦炭产量再创新高已是必然之势。

扩大流动性规模的“外敷良药”仅能在供应端起到稀释产能过剩的作用，重启政策扶持的“内服冲剂”却有效刺激需求端回升，消化积压库存。依靠“外敷内用”的方子可以缓解产业链供需矛盾，短期弱反弹才能转为中期反转。因此，在政策扶持预期不强的背景下，煤焦钢产业链伤痛还尚未治愈，期价反弹空间较为有限。