在全球流动性释放的背景下，近期股指振荡上扬。受IPO开闸预期升温影响，A股开始反弹乏力，昨日重回跌势。短期内由于RQFII加快审批等股市政策维稳的托底，指数下跌的斜率趋缓，系统性风险的缓和使得市场将延续振荡向上的格局。

IPO重启已成A股心头一根紧绷的弦。在冻结了近半年后，IPO市场重启已是迫在眉睫。在产业资本快速抽离股市的同时，IPO开闸将引发二级市场资金向一级市场的大挪移。不少主流成长股的估值都接近2013年的40倍，博弈行为可能使风格短期切换。因此，对于具有估值优势和业绩支撑的权重板块再次体现了一定的比较优势。

从近期公布完毕的2013年上市公司一季报来看，A股整体、剔除金融净利润同比回升11.2%和5.3%。盈利虽改善，但改善幅度较弱，ROE降为12.4%和9.5%。费用刚性和资产周转率低是拖累盈利的主要因素。同时，毛利率抬升幅度也十分微弱。剔除金融、两桶油的全部A股，2013年1季度毛利率分别维持在18.1%、17.3%，而2012年的年报是17.8%、17.1%，均延续了去年三季度以来的上升势头，但幅度较小。这主要是由于PPI回升难见起色的缘故。但值得注意的是，剔除金融板块后，全部A股的负债/资产从去年三季报时的64.5%下滑至今年1季报的60.3%。在需求较为疲弱的假设下，中期企业有去产能的压力，进而杠杆率有向下的趋势。这种情况可以类比1998—2002年间的工业企业杠杆率下滑。对比海外的情况来看，目前65%左右的负债/资产水平难言高低，比日本转型去杠杆前要低，但高于美国上市公司的负债水平。因此目前在尚未陡峭化去杠杆前，短期内进一步扩大杠杆提升利润的空间相对有限。上司公司盈利能力短期内还是动力不足。

整体经济面临的是转型。从指数结构来看，权重高的传统行业市值收缩将使指数牛市短期难现。市场上一方面被疲弱的经济数据所打击，PPI同比下降-2.6%，但CPI却超预期的上涨2.4%，这一组合体现了旧的经济刺激模式闪转腾挪的空间越来越小。最新公布的工业增加值同比增长9.3%，较3月的8.9%回升，但数据由于低基数的反弹并不能说明经济已经走出转型期，更不能因此而对复苏有所乐观。

我们认为，虽然经济复苏疲弱，但宽松流动性的格局有望为市场创造出估值再度回升的机会。接下来随着外围市场回暖，人民币升值空间被压缩，外需企稳会逐渐产生新的力量。创业板和中小板的高估值以及随着大小非解禁潮的来临，市场风格切换随时都有可能发生。低估值权重股有望迎来新一轮行情带动指数延续反弹势头。