14500元/吨目前成为锌市暂时的平衡点，多空在此争斗激烈，沪锌总持仓创2012年8月以来的新高，市场再次来到“十字路口”，面临方向性选择。如果该点位失守，沪锌可能下移至13000元/吨一线寻求支撑。

近期锌价波动率降低不仅表现为日内波幅缩小，还表现在持续一个月的横盘振荡，14500元/吨成为市场暂时的平衡点，多空在此争斗激烈，沪锌总持仓创2012年8月以来的新高，市场再次来到“十字路口”，面临方向性选择。

价格贴近成本运行

中国4月经济数据进一步打击弱复苏势头，但受中国中西部省份基础设施建设投资推动，以及汽车、机械和家电产品需求的进一步增长，国际铅锌研究小组(ILZSG)仍预测全球锌消费量同比增幅能由负转正，并且增幅与产量增幅相同，巨量库存使得锌市供应过剩的格局难以改变。供需的矛盾让锌价不得不长期贴近成本价运行，低迷的锌价倒逼冶炼厂减产。当价格进一步下跌至矿山成本以下时，大幅减产成为必然。

目前，我国冶炼厂精矿来源主要分进口和自产两种，近年来锌价低迷，冶炼厂生产热情有所下降，进口矿量逐年下降，锌精矿对外依存度降至25%左右，进口加工费也上升到130美元/吨。考虑到冶炼副产品如硫酸和贵金属，冶炼厂实际生产成本比我们估计的要低。矿山方面，有矿商表示，锌锭价格下跌至14300元/吨会考虑减产，进一步跌至14000元/吨，矿山就几乎毫无利润可言。对比近3年锌价的低点发现，只有2010年锌价跌破过14000元/吨，并且很快就见底回升，因此14000元/吨支撑较强。

库存下降非消费发力

LME锌库存自去年12月初以来下降20万吨，降幅最大为新奥尔良仓库，上期所锌库存也减少了近10%。在中国和欧洲经济复苏动力衰减的这个阶段，美国不可能在短短几个月内消费掉如此多的精炼锌。库存没有消失，只是由显性库存变成隐形库存了，即在融资盛行的LME市场，锌被转移至仓储费更低的非LME仓库了。陡峭的远期曲线和偏低的利率水平给融资提供便利，继续推高欧洲锌现货升水，鹿特丹锌现货升水目前约为每吨140—150美元，而年初为120—130美元。LME锌市的价差结构朝向铝转变的迹象越来越明显，注销仓单高达615100吨，约占库存的一半，融资锁定库存愈发让下游消费用户担忧。

内外结构混乱

分析内外盘市场微观结构，可以看出外盘长时间的现货高升水和LME升贴水背离，这种供应过剩和提货难的局面似乎正在向国内传染，上期所沪锌的正向市场结构开始“躁动”。14日，沪锌对主力合约升水30元/吨左右，但近月仍保持正向，曲率变得更平缓，跌至成本附近的锌价也获得一些实力雄厚买家的囤积，市场资源偏紧，贸易商多采取抛现买近月等待交割策略，获取升水收益。

总之，没有需求的支撑，不管是融资协议锁定制造的现货升水，还是大户托市，都难以改变市场低迷的现状。在市场作出方向性选择前，锌价仍维持弱势振荡，伦锌振荡区间为1800—1950美元/吨。沪锌总持仓从年初的25万吨上升至37万吨水平，盘面抛压较大，策略上，建议以14800元/吨止损，逢高抛空为主。现货商可利用期货构建虚拟库存或进行反向期现套利。